期貨日報

本次案例主要服務于西南地區某油脂企業，為其套保策略、方案實施、效果評估、注意事項等內容給出方案及建議，后續跟進價格行情及市場變化。該油脂企業具有菜籽和花生壓榨產能，并進口菜油和毛豆油做中小包裝，今年花生行情不好，企業擔心從采購到入庫后貨物貶值，需要賣出套保，為貨物保值。

案例取得的實效

除了壓榨國產菜籽生產出小榨濃香菜籽油，企業還采購進口散裝菜油，用于中包裝。當地還有其他油脂貿易商，在日常經營中，企業發現競爭方的報價總是比自己的報價低，而且有時還會低于企業自己的成本價，在跟太平洋證券營業部交流中得知油脂期貨套保功能，營業部負責人聯系申萬期貨去進行油脂行情路演。此前也有其他期貨公司為該企業培訓，但是相關領導最終沒有理解期貨保值功能，經過本次路演，企業終于明白為什么競爭對手價格比自己便宜，希望今后采用油脂期貨降低采購成本，并在合適的時機為庫存保值。申萬期貨也為企業定制了油脂套保方案。

剛開始因為油脂處于單邊上漲行情，企業嘗試在采購進口菜油上做買入套保，采用后為企業顯著降低采購成本。一般企業在當年9月開始到次年6月期間逐步采購花生，總采購量在4萬噸左右。在采購花生前，企業領導又與申萬期貨聯系，經過行情分析以及取得相關的報告后，根據產能安排，不會立即壓榨花生，最終相關負責人決定采購一口價并賣出套保，首次嘗試對原計劃5月中旬采購的3000噸油料米花生進行賣出套保，而花生主力合約是PK2110合約，離5月最近的也是PK2110合約。

本次套保為了規避3000噸花生現貨下跌的風險，理論上需要在期貨市場上賣出2752噸花生，即550手花生期貨PK2110合約，最終企業不僅實現貨物保值，還額外收獲了615元/噸的基差收益。

案例的具體內容及創新性

本次案例主要內容包括以下幾點：針對企業參與期貨市場及套期保值進行初期培訓，協助企業建立套保決策體系。經過分析企業相關品種風險點，針對企業套保品種確定相關性聯系并詳細測算了套保比例及套保可行性，提供風險管理方案。針對企業參與實際情況，持續提供基本面分析建議。套保方案主要內容分為以下部分：

1.企業風險敞口

該企業是菜籽和花生壓榨企業，有時候采購原料后不會立即壓榨。而花生基本面不好，冷庫陳舊花生庫存壓力大，天氣炎熱，陳舊花生也不容易保存，容易霉變，油廠會逐漸停收花生，進口花生米因為疫情和訂艙問題，延遲到港，且價格便宜，因此后期花生現貨價格走勢偏弱為主，需要對庫存進行保值。本案例報告分析花生期現貨市場行情，討論企業所在地區花生套保的可行性與具體實施計劃。

2.企業所在地區花生套保的可行性分析

花生基準交割地為河南、山東和河北，也是花生的主產區，企業所在省份花生產量不多，除了采購當地的花生，該企業主要還是從鄰近省份江西地區采購花生，由于江西地區離基準交割地點遠，且現貨有區域價差，套期保值存在不確定性。

從河南和江西地區現貨價格來看，2019年以來兩地區現貨價格走勢基本保持一致，由于運費等其他因素，兩地區價差會有波動，但是河南和江西地區花生現貨相關性達到0.88，可以說這兩個地區的波動基本是一致的，為套期保值提供有利條件。

花生期貨在2021年2月1日上市，運行總體較為平穩。江西地區現貨價格和花生PK2110合約的基差在200—1300元/噸之間波動，平均值741元/噸。從相關性來看，江西現貨價格和花生PK2110合約的相關系數為0.76，P值為0.000，兩價格之間有顯著的相關關系，且相關性較高。

綜合分析江西地區現貨和河南地區現貨及花生PK2110合約的相關性，我們認為可以利用花生期貨對江西地區現貨進行賣出套期保值。

花生期貨套期保值實施

1.新作存在變數，盤面以交易舊作為主

預計油廠后期逐步結束花生收購，當時到貨以進口花生米訂單為主，且進口花生米價格低，因為進口國出現疫情，進口花生到港延遲，今年進口花生米多，逐步到港后對現貨產生供應壓力。陳舊花生米所剩時間不多，冷庫花生較多，氣溫升高后，要么放到冷庫，要么低價處理給油廠，但是即使放到冷庫，陳舊花生品質指標也會變化，而且8月中下旬河南新作花生逐步上市，因此陳舊花生現貨基本面較差。

花生主力合約PK2110對應的是新作花生，預計今年新作花生種植面積小幅下調，但是天氣整體好于去年，今年花生單產估計比去年高，總體上今年花生產量存在變數，后續關注單產情況。

當時陳舊花生現貨基本面較差，新作花生預期最終產量存在變數，盤面還是以交易舊作花生為主，因此采購花生后，如果不是立即壓榨花生，在這樣的行情下需要做賣出套保，為庫存保值。

2.套期保值流程及效果

案例的典型性

在預期行情以下跌為主的時候，如果不是立即壓榨，花生下游生產企業需要把采購入庫的花生做出賣出保值。根據市場供求變化及歷史規律擇機建立基差頭寸，非常有助于企業經營穩定性和規模擴張。

案例的影響力

對當地油脂加工企業利用期貨市場有一定指導作用，本案例通過對花生下游企業進行投資者教育和套利套保輔導，積累了花生油生產企業參與期貨市場的經驗。

長遠來看，市場競爭考驗企業的經營能力、成本控制能力、風險規避能力，在原料及產品價格劇烈波動的行情下，企業有必要也有意愿逐步參與到期貨市場當中來。

經驗總結

本案例為典型的賣出套保案例。由于花生價格波動的風險始終存在，因此產業經營必須面對成本價格波動，需要利用期貨市場對沖價格風險。花生作為新品種，期貨套期保值的成功案例有助于吸引相關企業參與期貨市場，運用衍生品工具幫助企業風險控制。（作者：申萬期貨 聶波）