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國內最大的藤椒油廠商幺麻子沖刺A股了。近日，證監會官網預披露了幺麻子食品股份有限公司（下稱幺麻子）申請深市主板上市的招股書。

疫情下呈現的高穩定性，使得調味品行業過去一年多時間里頗受資本市場青睞。不過，跟面向消費者的同行相比，幺麻子與餐飲業聯系更加緊密。因疫情影響，其2020年的營收同比下降12.98%；受益于原材料價格下降，其扣非歸母凈利潤同比微增3.37%。

由于2020年低基數的影響，幺麻子今年上半年實現主營業務收入1.92億元，同比增長96.56%。但招股書也提示到，其今年上半年采購的原材料價格明顯上漲；如果未來不能有效向下游傳導原材料價格波動，其毛利率可能出現進一步下滑。

目前，幺麻子創始人、董事長及總經理趙躍軍及其家族合計持有幺麻子68.21%，為共同實控人。絕味食品持股17.12%，持股比例僅次于實控人家族；并在2020年及今年上半年貢獻444.12萬元及235.57萬元的收入，占幺麻子營收的比例分別為1.25%及1.17%。

盡管今年6月末持有的現金理財高達5.05億元，幺麻子仍計劃發行占發行后股份總數比例不低于25%的股份，擬募資6.16億元。其計劃將募資用于新增產能、擴充營銷網絡、建設研發中心以及補充流動資金。

由于疫情沖擊餐飲業，去年營收下降13%

招股書稱，幺麻子是國內最大的藤椒油及椒麻味型復合調味品生產廠商之一，其生產的核心產品“幺麻子”牌藤椒油是該品類全國市場占有率領先的頭部品牌產品。據和君咨詢的調研數據，2019年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為35%。

幺麻子生產的主要產品可以分為調味油、復合調味料、蔬菜制品、休閑食品四個系列。其中，調味油系列產品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四個系列，藤椒油是其產品矩陣中的核心產品。

2018年、2019年、2020年及今年上半年，藤椒油產品分別實現收入2.79億元、3.66億元、3.1億元及1.68億元，占主營業務收入的比例分別為91.54%、91.71%、90.72%及87.57%，最近兩年占比雖然有所下降但仍維持在較高水平。

與此同時，幺麻子也在拓展其他品類的產品。2018年至今年上半年，其花椒油產品的主營業務收入占比由2.71%增長至4.64%，液態調味料產品的主營業務收入占比從0.09%增長至2.01%。

在上述產品的帶動下，幺麻子2019年實現營收4.1億元，同比增長32.11%。但由于2020年餐飲行業受疫情影響明顯，調味品消費受到一定抑制，其去年實現營收3.57億元，同比下降12.98%。

值得注意的是，在2020年疫情的影響下，國內調味品行業出現了逆市上揚，市場規模同比增長18.05%。幺麻子招股書中列舉了千禾味業、天味食品、恒順醋業、海天味業等四家可比公司，它們2020年的營收增速在9.94%至36.9%之間。

招股書稱，這主要是由于疫情使調味品消費從餐飲烹飪轉向家庭烹飪場景，提升了家庭端調味品需求，面向消費者的部分調味品企業在疫情期間保持了良好增長。

太平洋證券研報也稱，2020年，調味品企業銷售渠道B端需求占比高的企業增速均低于往年，To C占比高的企業疫情中受損略小。

而在今年上半年，與餐飲業關聯更緊密的幺麻子，實現主營業務收入1.92億元；主營業務收入同比增速高達96.56%，遠遠高于四家可比公司的營收同比增速（在6.36%至10.82%之間）。

招股書提示到，短期內幺麻子業績對藤椒油產品仍然存在較大依賴。如果未來藤椒油產品市場需求增長不及預期，或其無法持續保持在藤椒油業務領域的競爭優勢，將對其業績造成重大不利影響。

從毛利上看，幺麻子對藤椒油產品的依賴更為顯著。最近三年一期，藤椒油產品分別實現毛利9444.76萬元、1.41億元、1.35億元及7351.93萬元，占主營業務毛利的比例均超過92%。這不僅是由于藤椒油產品本身的營收占比較高，也因為其毛利率明顯高于幺麻子的其他產品。

最近三年一期，藤椒油產品的毛利率分別為33.9%、38.48%、43.73%及43.7%；受此影響，其主營業務毛利率分別為32.1%、36.81%、41.13%、41.22%。兩項指標在最近三年均呈現較明顯的上升態勢。

據招股書描述，幺麻子2019年的毛利率上升，主要源于調味油產品（含藤椒油）的小幅提價，以及以鮮藤椒為主的原材料成本下降；2020年的毛利率進一步上升，主要是由于鮮藤椒成本繼續下降。

但招股書也提示到，幺麻子今年上半年采購的菜籽油價格同比上漲37.61%，鮮藤椒價格同比上漲47.13%，預計今年全年毛利率較今年上半年毛利率有所下降。如果未來不能有效向下游傳導原材料價格波動，其毛利率可能出現進一步下滑。

招股書還稱，調味品作為居家、餐飲必備的日常消費品，產品單價較低，提價空間充足，議價能力較強的細分行業頭部企業結合原材料價格上漲等背景，可以定期調高部分產品單價，推動調味品企業的利潤率增長。

在上述信息的綜合影響下，最近三年一期，幺麻子的扣非歸母凈利潤分別為4992.21萬元、8746.1萬元、9041.24萬元及5084.9萬元。

擬使用5650萬募資，新增158名營銷人員

作為一家家族企業，幺麻子傳承的藤椒油閟制技藝可以追溯至很早之前。

官網稱，1644年，綽號“幺麻子”的廚師趙子固研制出“幺麻子藤椒油”。2002年，第18代傳人即幺麻子創始人、董事長及總經理趙躍軍，創辦洪雅縣幺麻子有機食品廠。2008年，趙躍軍將原有機食品廠擴建注冊為洪雅縣幺麻子食品有限公司（下稱幺麻子有限）。

招股書顯示，此后趙躍軍及其妻子龔萬芬、次子趙麟、長子趙麒，多次對幺麻子及其前身幺麻子有限進行增資。2019年4月，網聚投資斥資1.3億元認購幺麻子有限15.29%的股權，入股價格為7.2元/注冊資本。

2019年8月，湖南肆壹伍、中金啟辰分別斥資5000萬元認購幺麻子有限5.26%的股權，入股價格同樣為7.2元/注冊資本。

截至今年11月29日，趙躍軍、趙麟、趙麒、龔萬芬分別持有幺麻子30.92%、15.16%、12.13%、10%的股份；四人合計的持股比例為68.21%，為幺麻子的共同實控人。

A股公司絕味食品的全資子公司網聚投資直接持有幺麻子13.68%的股份，并通過湖南肆壹伍的合伙份額間接持股3.44%；合計持股17.12%，持股比例僅次于實控人家族。

最近兩年一期，幺麻子向絕味食品及其控制的公司銷售定制藤椒油產品；關聯交易金額分別4.06萬元、444.12萬元及235.57萬元，占其營收的比例分別為0.01%、1.25%及1.17%。

由中金資本擔任普通合伙人的中金啟辰直接持有幺麻子5.26%的股份。因此，幺麻子本次IPO的保薦機構中金公司通過中金啟辰間接持有幺麻子0.0022%的股份；通過絕味食品間接持股0.0097%（截至今年9月末數據）。

得益于外部投資者的增資，幺麻子2019年的籌資活動現金凈流入1.88億元。而隨著業績的增長，其2019年的經營活動現金凈流入亦達到1.25億元。因此，其貨幣資金及交易性金融資產的合計值，由2018年末的8250.62萬元大幅增加至2019年末的3.51億元。

到了今年6月末，幺麻子貨幣資金及交易性金融資產的合計值進一步增加至5.05億元，占流動資產的比例為68.84%。其中，交易性金融資產全部為理財產品。

幺麻子流動資產中占比較大的另一類科目為存貨。截至今年6月末，其存貨金額為2.13億元，占流動資產的比例為29.08%。招股書表示，最近三年一期末，其不存在過期、滯銷或毀損存貨，無需計提存貨跌價準備。

幺麻子的流動負債，則主要由合同負債/預收賬款組成。截至今年6月末，其合同負債為2.81億元，占流動負債的比例為82.42%。招股書稱，其對經銷商客戶主要采取先款后貨的結算方式，其及時根據訂單完成發貨，不存在逾期發貨或任何糾紛情形。

盡管今年6月末持有的現金理財高達5.05億元，幺麻子仍計劃發行占發行后股份總數比例不低于25%的股份，擬募資6.16億元。

其中，3.74億元的募資，將被用于年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目。該項目還包括新建總面積為7770平方米的智能化立體倉儲物流中心，以及產品質檢中心。

1.62億元的募資，將被用于營銷網絡及信息化建設項目。招股書稱，其擬在全國范圍內新設18個主要營銷網點辦事處；新增地區餐飲及零售經銷商業務員147名，并針對華東等地區新增11名大客戶業務員，未來三年的人員成本總額合計為5649.06萬元。

此外，幺麻子還擬將4013.96萬元的募資用于研發中心建設項目，其中有1440萬元將被用于未來三年新增的56名研發人員的薪酬成本；擬將4000萬元用于補充流動資金。