期貨日報

2021年6月18日，作為我國首個對外開放的期權合約，棕櫚油期權在大商所正式上市并同步引入境外交易者參與交易，上市以來，棕櫚油期權市場運行平穩有序，交易規模逐步擴大，期權功能初步顯現。

據統計，2021年棕櫚油期權累計成交量946.10萬手，累計成交額136.69億元，日均持倉量11.60萬手。在近年油脂價格大幅波動中，棕櫚油期權有效發揮功能，為產業企業提供了更精細化、個性化的風險管理工具。

2021年7月底，我國港口棕櫚油庫存不斷降低，到港船只較少，現貨緊缺。同時，面對日益嚴峻的新冠疫情，馬來西亞政府實施新的限制措施，導致勞動力短缺，產量恢復緩慢，庫存也是歷年同期最低。但考慮通常當地齋月后棕櫚油出口減少，馬來西亞棕櫚油將逐步進入快速增產周期，庫存將逐步增加。面對棕櫚油供需基本面的不確定性，方順(江蘇)供應鏈管理有限公司(下稱方順公司)通過運用棕櫚油期權套期保值，規避風險，穩定經營。

“作為棕櫚油貿易企業，為避免手里的棕櫚油現貨貶值，尤其是預期行情以下跌為主的階段，企業需要利用金融工具進行保值，對沖價格下跌的風險。”方順公司相關負責人表示，根據企業生產經營的實際情況，通過對市場行情基本面和技術面的深入分析，公司計劃采用海鷗組合策略幫助企業化解風險。

該負責人告訴期貨日報記者，海鷗組合策略，指的是投資者持有現貨，買入一個平值的看跌期權、同時賣出一個虛值的看跌期權及一個虛值的看漲期權策略組合。其中買入的看跌期權主要用來對沖現貨多頭的價格風險，即使價格下跌，在價格低于看跌期權的行權價后，看跌期權的收益能夠覆蓋現貨價格下跌的損失，但是預期價格跌幅有限，上漲的空間也有限，所以賣出虛值的看跌期權及虛值的看漲期權，主要用來獲得期權費，降低套保成本，在標的大幅下跌時，可以鎖定收益。

據該負責人介紹，企業利用海鷗組合策略對沖價格風險時，主要有以下五個步驟：一是簽訂訂單。與上游廠家簽訂訂單，采購1000噸棕櫚油。二是計算出需要用期權進行套保的數量。企業根據自身的敞口情況，以及考慮增值稅等因素，企業需要對沖1000噸棕櫚油的價格風險，每張棕櫚油期權的合約單位是10噸期貨合約，則需要買入或者賣出100張期權。三是根據標的實時行情確定較佳的建倉時點。四是確定建倉數量、建倉時點和行權價格后期權倉位。五是銷售貨物后平倉期權組合。

2021年7月27日，內外盤棕櫚油價格處于高位，也是最近數月最高位置，預期產地棕櫚油逐步進入累庫。公司根據場外期權報價，賣出100張執行價8500的看漲期權，買入100張執行價8300的看跌期權及賣出100張執行價7800的看跌期權。

企業于8月3日銷售1000噸棕櫚油，全部倉位在8月3日平倉。

“海鷗期權組合，在企業面臨行情下跌時，很好地幫助企業對沖了相關價格風險，在價格大幅下跌340元/噸的情況下，企業的現貨銷售虧損僅僅增加152元/噸，利用海鷗期權組合，對沖了45%的價格下跌風險。”該負責人說。

該負責人在總結海鷗組合策略的優勢時表示，如果企業不進行相關套保，則棕櫚油價格的波動會對企業的生產經營產生較大的影響。在上述案例中，企業如果不進行套保操作，每噸將直接面臨340元的虧損，這將導致生產經營受到較大沖擊，而且賣出的兩個虛值期權所獲得的權力金能夠降低買入平值期權的成本，減輕套保成本。

該負責人還告訴記者，在預期未來行情有利時，企業往往會主動增加庫存，可以同時賣出寬跨式組合策略，實現低買高賣的動態庫存管理。如行情不利時，企業庫存高企，往往是因為銷售不振，導致庫存被動積壓，可以買入看跌+賣出看跌期權組合(價差組合)，實現保護一定幅度的下跌風險，同時降低期初權利金支出成本，也可以買入看跌+賣出看漲期權組合(領口組合)，可規避下跌風險，但會放棄超額上漲收益。如預期價格振蕩，采用海鷗期權，賣出2個期權大幅降低了買入期權的成本，相當于以低成本獲得了價格上漲的保險，實現采購管理。

“目前，企業對衍生品掌握程度還有限，特別是類似于海投期權組合等較復雜的期權組合的運用并不熟練。未來要進一步加強期權策略與應用的學習，提高企業的期權運用能力，同時加強對行情的判斷能力，提高期權運營的效率。”上述負責人說。