中信建投期貨

自2月底俄羅斯對烏克蘭發動特別軍事行動以來，全球糧油供應鏈再度遭遇挑戰。俄烏沖突加大了全球糧食供給和貿易的不確定性，導致在疫情及不利天氣輪番沖擊下本就脆弱不堪的供應鏈再度陷入危機，推動全球谷物及植物油價格大幅上漲。近期，聯合國糧食計劃署宣布，人類或將面臨“二戰后最大的糧食危機”，多達17億人正暴露在糧食、能源和金融系統的破壞之下，這些破壞正在導致貧困和饑餓問題的惡化，部分國家甚至因此出現政權動蕩。

在此背景下，面臨飆升的糧油價格及高企的通脹壓力，近幾個月有越來越多的國家通過限制關鍵農產品的出口來優先保障國內市場供應，其中最為激進的要數印尼。為調控國內價格并保障供應，印尼在4月底粗暴地暫停了除了工棕及生物柴油之外的幾乎所有棕櫚油產品出口，這直接導致了近期植物油市場的大幅波動。但既然是危機，那一定是危與機并存。雖然主要產需國的政策對相關品種市場形成較大影響，但高波動也賦予了較多機會，特別是在商品投資領域。

印尼出口政策調整猜想與價格推算 

主要觀點：雷總 印尼某大型種植集團高管

1、印尼1月以來頻繁的出口政策調整，旨在控制印尼國內食用油價格。事實上印尼國內并不缺油，3月起棕櫚油產量已恢復正常，4月出現大幅度增產（同比+30%），印尼國內供應問題只因政策不合理導致低價油短缺。印尼有望在2022年度同比增產200萬噸以上。

2、預計印尼最遲5月底將會調整出口政策，因印尼國內罐容、利益、農民和生柴補貼等問題，調整手段可能包括出口申報疊加適度DMO、保障低收入人群供應、強制大型精煉廠供應等。

3、不同產業參與者對出口禁令反應不一，精煉廠大幅下調CPO采購價，也有部分工廠停產、限產；壓榨廠下調棕櫚果收購價，準備更多倉儲能力惜售、挺價；種植戶或停收或被迫低價銷售，抗議政府政策；各主體博弈激烈。出口禁令實施后，印尼國內散裝食用油價格高位回落，但離政府目標還有一定差距。

4、印尼出口禁令調整勢在必行，盤面高波動導致交易難度加大。從產量端看，印尼5-8月有望迎來較大幅度增產，而需求受經濟衰退及高價抑制影響較大，中長期棕櫚油價格壓力增長，且需警惕宏觀經濟周期的沖擊。

高波動市場下的油脂投資機會 

主要觀點：中信建投 石麗紅

此輪植物油牛市主要受供給側推動，疫情、不利天氣及戰爭的輪番沖擊令全球植物油平衡表大幅收緊，價格中樞不斷上移。當前大豆、菜籽、葵花籽等油料作物的全球庫存仍舊偏緊，在新季寬松產量兌現之前，植物油下方支撐依然較強。

油籽較長的生產周期使市場將植物油供應快速改善的期望寄托于棕櫚油，但受樹齡老化、擴種受限、勞動力的制約及極端天氣影響，棕櫚油單位產出持續偏低。市場寄望于馬來外籍勞工的快速恢復，但截至目前進展仍較緩慢，而印尼出口政策的不確定性帶來進一步的供應變數，為市場帶來大幅波動。

植物油的需求側利好尚未被市場充分定價，印尼和美國在生物燃料政策上的篤定不容置疑，受需求向上的支持，植物油的相對價值有望凸顯。結合供需來看，未來幾年的植物油產量增速難以匹配生物燃料引致的需求爆發式增長，產需缺口有望進一步擴大，植物油大方向仍推薦逢低介入多頭配置。

當前植物油高價隱含原油高價帶來的溢價，未來走勢有望受原油較大影響，警惕宏觀及原油崩盤的系統性風險。