期貨日報

今年以來，植物油脂市場一直維持偏強走勢，當前國際形勢動蕩，印尼政策多變，馬來疫情限制勞工恢復，各國油脂油料產能受限明顯。本文旨在從基本面的角度分析近期油脂市場的運行邏輯。

全球植物油供應整體有限

大豆供應依舊緊張，未來雖有轉寬預期但兌現仍是未知數。USDA發布5月供需報告后，奠定了美豆“緊現實，寬預期”的格局。今年因天氣惡劣，南美地區大豆產量不斷下調，再加上大豆庫存也不斷下降，全球大豆供應緊張，疊加海運費的不斷上漲，大豆價格高企；加上美豆出口步伐較快，市場樂觀，高成本+供小于求，構成了大豆的“緊現實”格局。

而對于新季大豆來說，美國上調了播種面積，加上許多農民選擇棄種玉米，改種大豆，未來大豆種植量或增加，這就是美豆的“寬預期”。但目前距離美豆正式定產仍有一段時間，這期間內美豆產量易受到天氣影響，且目前美豆播種進度較慢，未來是否能達到9095萬英畝的種植面積也依舊存疑。

新季加拿大播種面積縮小，菜籽供應緊張。去年加拿大菜籽大幅減產，此后菜籽價格一直維持高位。據4月26日加拿大統計局報告表示，今年該國春播油菜籽播種面積預計下降至2089.7萬英畝，同比減少7.04%，低于市場預期的2211萬英畝。此外，今年因俄烏沖突導致化肥成本升高，全球谷物供應緊張，因此一部分農戶棄種菜籽，改種小麥。同時，在菜籽播種開始后，許多地區低溫多雨，導致播種進度偏慢，加拿大菜籽供應仍呈偏緊格局。

棕櫚油政策擾動仍存，供應端不確定較大。雖然本周一開始印尼的棕櫚油出口禁令已經解除，允許重啟棕櫚油出口，但同時印尼貿易部也發布規則稱，企業必須取得出口許可，而且只有滿足所謂的“國內市場義務(DMO)”的企業才能獲得許可，該規定沒有透露DMO政策的具體細節，但表示許可證有效期為6個月，企業必須每月報告其出貨量。換句話說，出口雖然開放，但又附加了許多限制條件，短期印尼的棕油出口仍有制約，市場供應很難恢復正常。截止5月30日，最新消息稱印尼將棕櫚油國內市場義務比率定在20%左右，目前多家公司已提交(棕櫚油)出口許可申請，許可證最早可能于今日發放。將棕櫚油國內市場義務比率定在20%左右，由于由于印尼將如何實施這一政策的細節還沒確定，導致了它將如何影響粗棕櫚油價格也具有不確定性。

而對于棕櫚油的另一大主產國馬來西亞來說，此前馬來政府表示，勞工引進已經提上日程，產量不日便可恢復。但據馬來西亞MPOA發布的數據顯示，今年5月1-20日馬來西亞毛棕櫚油產量預估環比減少13.09%，各主產區產量均減少，這也代表著馬來外勞入境還有較大障礙，很可能限制接下來的一段時期的產能恢復，拖慢馬棕庫存重建節奏。同時，據馬來西亞AmSpec數據顯示，馬來西亞5月1日-25日棕櫚油出口環比增加22.54%；船運機構ITS數據顯示出口環比增加24.83%，出口較上月同期有明顯恢復。棕櫚油的供應和需求端均存在不小支撐。

總體上來說，目前三大油脂的自身的供應端或較為緊張，或不確定性很強，呈供應弱勢狀態，加上當前全球地緣政治緊張，俄烏沖突下谷物及油料供應擔憂仍存，支撐油脂價格。

國內庫存仍處低位，支撐油脂市場

國內植物油庫存仍處于低位。其中，棕櫚油庫存處于近年低位水平，同時還在下降趨勢中；豆油庫存比年初稍有回升但整體庫存也處于偏低水平；菜油庫存目前屬于歷年中位，但全球油脂緊張下，暫無累庫壓力。

考慮到油脂的季節性特征，現在豆油、菜油目前并不處于消費旺季；且對于豆油來說，6月開始巴西大豆集中到港，供應壓力逐漸增加；5-6月隨著油菜籽逐漸上市，供應逐漸增加，也面臨著需求無法跟進的問題。反觀棕櫚油，夏季為棕櫚油傳統消費旺季，需求有支撐，較為緊張的供應足以支撐行情。

市場不確定因素較多，油脂或維持高位振蕩

總體來看，當前從產地供應來說，加拿大菜籽種植面積有所收縮；美豆目前雖有增產可能，但是否兌現仍是個問題，極易受到天氣擾動；棕櫚油印尼政策多變，市場波動較強，馬來產能恢復又可能不及預期，市場不確定因素較多。同時，在原油震蕩偏強的走勢下，也支撐植物油價格，油脂市場近期波動或較為頻繁，整體延續高位振蕩運行。

考慮到當前油脂價格處于高位，且市場波動頻繁，因此我們不建議高位看多；但國際形勢依舊動蕩，美國夏季出行季到來提振原油需求，即使植物油有回調，下方空間也將有限，因此，逢低看多的安全邊際仍高于看空。