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前言：6月16日凌晨2點，美聯儲宣布將政策利率聯邦基金利率的目標區間上調75個基點，從0.75%至1%升至1.5%至1.75%，是自1994年11月以來首次加息75個基點。加息前一交易日，原油高位回落，打壓國內油脂盤面，菜油隨之高位回落。美聯儲加息靴子落地，菜油后市如何演繹？

加息背景下，迫使原油上漲受阻

美聯儲將基準利率上調75個基點至1.50%-1.75%區間，加息幅度為1994年以來最大。此外，美聯儲將2020/2023/2024年底聯邦基金利率的中值分別上調至3.4%、3.8%、3.4%，較3月預測值分別上調了1.5、1以及0.6個百分點。反映美聯儲加息節奏及力度均將明顯加快。上周原油庫存增加200萬桶，至4.187億桶，超出市場預期，疊加加息背景下，多頭資金出逃，原油下跌明顯，為未來上漲增添阻力。

地緣緊張局勢仍未緩解，原油或維持震蕩

此次加息背景下，疊加原油庫存增加，增強空頭信心，但俄烏局勢大環境下，全球油脂供應仍處于緊張局面，缺乏大幅度下探空間。地緣緊張局勢仍為緩解，原油或維持震蕩局勢，國內油脂緊跟原油波動。

全球菜籽減產及出口禁令菜油價格受供應偏緊局面支撐

加息靴子落地，但地緣緊張局勢未緩解，短期內菜油價格仍受宏觀政策支撐。俄羅斯聯邦農業部報告，4月1日至8月31日禁止油菜籽出口。俄羅斯油菜籽屬于轉基因油菜籽，國內中小型油廠傾向于才賣俄羅斯油菜籽壓榨非轉基因菜油，俄羅斯出口油菜籽禁令頒布，我國非轉基因菜油處于供應偏緊態勢。同時，加籽題材雖然老生常談，但低全球菜油庫存仍支撐價格。21/22年加拿大油菜籽產量為1260萬噸，創下近幾年新低。加拿大農業部供需報告里預計2021/22年度加拿大油菜籽供應為1450萬噸，同比下降37%，結轉庫存下降49%。全球油籽需求強勁，加籽低庫存下，分配給中國的菜籽和菜油處于極低值，當前國內菜油仍處于供應偏緊態勢。

基本面強于相關品種 菜油重做三大油脂的“領頭羊”

從進口端來看，根據Mysteel調研預估，9月前菜籽到港為2-3條，折合成菜籽量為12-18萬噸。進口菜籽到港量雖然較預期有所增量，但仍處于歷史偏低水平，從進口端菜油供應來看，菜油供應仍處于偏緊態勢。2022年第四季度油菜籽買船將會激增，預計2022年第四季度油菜籽買船為8-10條船，四季度初菜油或供應激增。同時作為菜油最重要的進口地區，近期華東地區暫無大量新增菜油到港，菜油庫存下降明顯。從全國菜油進口總量來看，國內菜油自21年底進口量一直處于偏低態勢，短期內菜油進口供應量難以大量增加。

據Mysteel調研顯示，截止到2022年6月10日，沿海地區主要油廠菜籽庫存為16.5萬噸，較上周減少4萬噸；菜油庫存為2.55萬噸，較上周減少0.55萬噸；未執行合同為5萬噸，環比上周減少1.5萬噸。沿海油廠前期停機、端午節備貨及市場看好后市基差等因素，菜油去庫明顯，庫存連續幾周都處于下降態勢。

從國產端來看，國產新季菜籽當前大批量上市。各地區菜籽按質定價，根據含油率、水分、芥酸含量等指標的不同，價格存在差異。根據Myseel全國毛菜籽均價3.38元/斤，凈菜籽均價3.56元/斤。湖北、湖南省凈菜籽價格漲至7100-7200元/噸，四川省凈菜籽價格漲至7300-7400元/噸，安徽、江蘇省凈菜籽價格漲至7100元/噸。當前最早上市湖北省菜籽余量剩三成左右，目前菜籽貨源主要集中在江蘇、安徽市場。大型油廠放寬收購條件，持續收購國產菜籽。因國產菜籽榨利優于進口菜籽，國內油廠積極收購新季國產菜籽，國產菜籽價格持續攀升，成本端再度支撐國內菜油價格。

下游調價及國內企業招標影響進一步抬升菜油基差

近期國內部分企業小包裝菜油調價15-20元/箱，折合散油最高為1090元/噸。由于原料成本高企，國內企業紛紛抬價，雖然豆油也上調小包裝油價格，但漲幅不及菜油。本輪調價幅度較大，反推菜油散油價格。同時國內企業進行菜油招標，全國菜油前期大量成交，菜油基差一路上調。

美聯儲加息、利潤回歸及國產菜籽收購放緩短期內或成為菜油最大利空點

受美聯儲加息影響，WTI 7月原油期貨收跌3.62美元，跌幅3.04%，報115.31美元/桶，兩周以來首次收于每桶116美元下方。布倫特8月原油期貨收跌2.66美元，跌幅2.20%，報118.51美元/桶。國內油脂緊跟原油腳步，三大油脂聯袂下跌。

根據Mysteel數據顯示，15日進口菜籽6月船期盤面壓榨利潤為-185.53元/噸，進口菜籽盤面利潤雖仍處于倒掛局面，但現貨榨利重回正值，為443.77元/噸。市場積極修復國內菜油榨利，近幾周菜油盤面價格與豆棕不斷拉大，從利潤端來看，短期內菜油上漲或出現阻力。

前期因國產菜籽壓榨利潤處于高位，同時高于進口菜籽壓榨利潤的大前提下，國內市場采購國產菜籽較為積極，國產菜籽價格居高不下，并且連創新高。但隨著時間推移，成本高價下，國產菜籽利潤被逐步壓縮，近期國內油廠多按需采購，收購進度放緩。

總結及展望：

美聯儲加息靴子落地，原油大幅下跌，三大油脂內盤跌幅明顯，短期內菜油上漲或出現阻力。但俄烏局勢背景下，菜油基本面仍支撐其價格，難以深跌。當前利空點出現在美聯儲加息、菜油利潤回歸及國產菜籽收購放緩上。除去宏觀層面的不可控因素外，預計短期內菜油下探空間有限，整體呈現出近強遠弱的格局，靜待9月全球菜籽大批量上市后，菜油或出現轉折點。