期貨日報

受到全球植物油供應持續偏緊的影響，三大油脂價格居高不下，特別是全球第一大體量的植物油——棕櫚油價格在今年創下歷史性新高，進口價格倒掛令相關產業企業的生產經營面臨著諸多風險。在此背景下，期貨、期權等場內外衍生工具的日益豐富為產業鏈企業的穩健經營提供了保障。

近日，由大商所支持、銀河期貨主辦的“DCE.產業行 衍生品服務企業風險管理系列活動——油脂油料專場”在線上舉辦，與會嘉賓分別就“國內外植物油產業基本面分析及未來展望”“油脂企業運用期權工具的案例分析”“期貨及衍生品在企業風險管理中的綜合應用”進行了演講，結合當前的行情背景為相關企業提供了風險管理思路。

全球油脂市場仍存在變量

“從2015年到2020年一季度，整個國際油脂價格其實是處于一種相對比較平穩的狀態，沒有太大的波動，以棕櫚油為例，馬來西亞精煉FOB報價在2020年4月份之前基本上處于500美元/噸到700美元/噸的價格區間內。但是隨著新冠肺炎疫情在全球范圍內的暴發，特別是在2020年6月份之后，整個油脂市場開始了‘波瀾壯闊’的上漲行情，FOB報價從500美元/噸一直持續上漲至當前接近1700美元/噸的水平。”廈門西海控股有限公司農產品總監郭云曉在會上說。

在郭云曉看來，當前，國際油脂市場仍面臨諸多變量，俄烏沖突仍在持續，美國春播也已進入收尾期。此外，印尼是全球最大的棕櫚油生產國和出口國，產量占比接近60%—70%，從最初的開始實施出口許可，然后到提出DMO(國內市場義務)政策，到宣布出口禁令，再到解除出口禁令，印尼關于棕櫚油出口的政策在不斷演變，油脂價格未來的行情充滿不確定性。

而國內油脂基本面方面，郭云曉表示，需要重點關注棕櫚油進口到港情況和豆油供應及消費恢復情況。

“5月、6月棕櫚油到港因印尼許可證發放問題繼續延遲，導致進口受限。若印尼持續選擇較為嚴格的DMO政策，國內供應緊張情況得不到緩解，價格將繼續堅挺；若印尼國內供應得到保障，DMO政策松綁，印尼由于前期持續的出口禁令導致其國內的高庫存也將給市場帶來短期的巨大壓力，印尼出口也會比較集中，對于整個油脂市場來講，供應就有很大的緩解，價格也會出現較大的回落。

豆油供應及消費恢復方面，由于近兩個月南方一直低溫多雨，導致水產投料不及預期，豆粕在水產料中消費遲遲不能恢復到往年同期水平。加上生豬存欄的下滑，使得豆粕消費不見明顯好轉，需主要關注近期豆粕脹庫是否倒逼油廠降低壓榨量，或導致豆油供應不及預期，疊加近期各地陸續解封，餐飲消費逐漸恢復，豆油庫存或維持低位水平，甚至小幅下滑。”他說。

期權策略幫助企業解決非線性需求

據記者了解，棕櫚油、豆油期貨經過多年的運行，已形成價格發現強、產業參與積極性高的市場環境。不過，在實際操作過程中，企業仍面臨著參與受限、沒有專業團隊、現實情況復雜等難點。對此，銀河期貨首席分析師馮潔表示，期權策略可以幫助企業解決靈活的需求。

“期權的收益特征之一是非線性，并且期權策略容錯性更高，能降低企業對行情精確判斷的要求，解決了‘方向看對，節奏踏錯’帶來的壓力。”馮潔說。

馮潔分享了一個采購端運用期權的案例。2020年12月，某油脂貿易商向上游采購豆油1月份的遠期貨物，不過該企業未點價，合同簽訂后因豆油價格出現單邊上漲行情，企業希望利用衍生工具降低遠期貨物的采購成本。企業認為豆油價格超過8020元/噸是小概率事件，同時價格跌到7550元/噸時愿意采購。

“按照企業設定的區間，我們設定了一個方案，為其實現區間內的低價采購。在2020年12月29日至2021年1月29日期間，如果當日Y2105期貨收盤價格在區間范圍內，該企業就獲得3手(30噸)7550元/噸的多單；如果價格超過8020元/噸的區間上沿，雙方無交易；如果價格低于7550元/噸的區間下沿，該企業獲得9手(90噸)7550元/噸的多單。總的來說，就是在區間振蕩時按照最低價格給企業提供一個買入貨的機會，一旦價格跌到下沿，給企業提供數倍買入的機會。”馮潔表示，該方案可以使企業在區間振蕩的環境當中能夠以區間當中最低的價格來進行采購。

在該方案實施過程中，豆油期貨呈現振蕩行情，且絕大多數時間符合該企業對價格區間的預判，最終企業獲得了超12萬元的相對利潤。

馮潔表示，團隊運用期權策略幫助企業進行采購方案優化，在振蕩行情中降低了采購成本。此外，針對不同的市場行情及企業需求，期權策略也可以為貿易商提供振蕩行情中提高銷售價格和依托庫存增加銷售利潤的方案。

預期基差變化可讓套保效果更好

“對于整個油脂行業來講，尤其是這兩年受到疫情的影響，市場的不確定性和不穩定性在加大。”北京合益榮投資集團有限公司總裁周世勇表示，對企業來說，經營當中的風險是可以被管理的，不過基于當前市場的變化，傳統的套期保值思維已不能滿足企業的風險管理需求，應該從新的角度重新理解套期保值。

“結合以往的得失，我們總結出企業在進行套期保值時應遵循的五大原則。”周世勇表示，第一，當企業訂購了遠期合同，且產品的基差不是很理想，企業希望利用盤面的波動，不斷地通過高拋低平優化基差，這種情況下可以套保，需要對于未來的市場波動區間有良好的預判；第二，企業建立頭寸后，由于臨時的政策性變化，或者發生黑天鵝事件，導致行情向不利于自己的方向發展，要及時進行套保；第三，對油脂壓榨企業或貿易企業，為了保持連續的供貨能力，需要不斷地采購產品，由此必須對所采購的產品進行套保；第四，當企業采購的產品有較好的基差，預期未來基差會上漲時，這實際上是對自己已經形成的采購利潤進行了鎖定，這種情況下要套保；第五，在進行期現業務時，企業可將一部分貨物用于交割，通過交割獲得穩定的利潤。

此外，隨著期權工具的推出，企業對于風險的管理有了更多的選擇。周世勇表示，目前油脂貿易已進入了第二個階段，即“含權貿易階段”。

“含權貿易是將期權融入現貨貿易的貿易模式，通常需要雙方協商確定基差、執行價、到期日等，將期權以及期權組合轉換成現貨定價方式，并在現貨購銷合同中予以明確和體現。”周世勇說。