中金財富期貨研究所 于瑞光

前言：印尼恢復棕櫚油出口，全球油脂供應鏈得到修復。美國大幅加息，全球金融資產出現恐慌性拋售。代表國內大宗商品走勢的文華商品指數連破多個支撐位，跌至2月下旬低點，技術上階段性頂部形態更加明顯。CBOT豆油市場出現七連跌，馬來西亞棕櫚油市場在不到三周時間內累計跌幅高達21%。

國內棕櫚油市場自6月9日開啟暴跌行情，在八個交易日內累計下跌近2000元/噸，并帶動豆油和菜籽油市場全面下行。

印尼加速棕櫚油出口，全球油脂供應鏈得到修復

自印尼政府宣布解除棕櫚油出口禁令后，為緩解國內快速攀升的庫存壓力，印尼政府相繼采取降低稅費和擴大出口配額等措施加速棕櫚油出口。印尼是全球最大的棕櫚油生產國和出口國，該國2021/2022年度印尼棕櫚油產量為4550萬噸，占全球總產量的59%；出口量為2800萬噸，占全球總出口量的56.4%，占該國總產量的61.5%。印尼實施棕櫚油出口禁令一度對全球油脂供應造成嚴重沖擊。此次多措并舉加速棕櫚油出口，緩解各方對尤其供應緊缺的擔憂，全球油脂供應鏈進入修復周期，CBOT豆油和馬來西亞棕櫚油以及中國三大油脂價格紛紛承壓回落。

馬來西亞棕櫚油產量大幅攀升，緩解勞動力不足擔憂

6月初，印尼政府宣布取消向鄰國馬來西亞棕櫚油種植園派遣務工人員的計劃，此舉一度引發市場擔憂馬來西亞因勞動力短缺將造成棕櫚油產量下降。但據南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）發布的數據顯示，6月1-15日馬來西亞棕櫚油產量環比增加47.90%。馬來西亞棕櫚油產量并未因勞動力不足而下降，市場預期再度落空。與此同時，印尼加速棕櫚油出口將不可避免地擠占馬來西亞的出口份額，馬來西亞6月末棕櫚油庫存將明顯回升，進一步為價格回暖施加阻力。

美聯儲大幅加息，全球經濟衰退風險增加

6月16日美聯儲宣布加息75個基點，將基準利率上調至1.50%—1.75%，這是美聯儲自1994年以來最大加息幅度。美聯儲主席表示，最新75個基點的加息決定是“不同尋常”的大幅度，但是為了使通脹恢復正常，預計下一次依然有可能加息50至75個基點。美聯儲為應對通脹壓力而采取非常規措施，一般來說通脹需要幾年時間才能恢復到美聯儲2%的目標。市場對美國經濟衰退的預期迅速升溫，需求前景惡化，歐美股市和國際原油相繼暴跌，包括油脂在內的全球大宗商品市場正面臨新一輪系統性拋售壓力。

內外價差利于油脂進口，國內油脂供應緊張有望緩解

受前期棕櫚油價格出現倒掛影響，中國進口植物油出現斷崖式下降。2022年4月，中國豆油和棕櫚油進口量分別為1萬噸和12萬噸，同比降幅分別為85.6%和59.6%。1-4月累計進口豆油和棕櫚油的降幅分別為73.5%和70.8%。隨著印尼鼓勵棕櫚油出口，內外油脂價差逐步理順，棕櫚油進口利潤回升，國內企業進口積極性提高。據統計，6月全國棕櫚油到港量可達8萬噸左右。在油脂進口調節功能恢復和市場看漲預期轉變后，國內油脂供應緊張局面有望逐步緩解。

近期油脂市場展望

綜上所述，美國和西方受困于通脹，全球經濟衰退風險大幅增加。國內外油脂供應面因印尼恢復出口而獲得改善，內外盤油脂相繼破位下行。宏觀壓力與油脂基本面利空題材相疊加，為持續兩年多上漲行情的國內外油脂市場帶來巨大的調整壓力，甚至存在由牛轉熊的可能。