美爾雅期貨

油脂市場再現千點跌幅，6月9日至22日，棕櫚油跌超2500點，豆油及菜油均跌超1500點，馬盤棕油跌超1700點，美豆油跌超17%。從2020年5月這波牛市開始至今，市場經歷過幾次幅度較大的調整；那么當政策驅動轉向、供需邊際轉弱，本次油脂是階段性回調還是趨勢轉向？

印尼政策轉向-加速釋放庫存

2022年印尼無疑是油脂市場最亮的崽，驅動中心有馬來轉向印尼。啥也不說上干貨，我們每天不一樣。經歷一個多月的出口停滯，預估5月末印尼棕櫚油庫存達800多萬噸，基本接近庫容上限，自6月起印尼政策重心已從穩價轉向促進出口釋放庫存，包括調降出口稅費、發放特別出口額度及出口許可證在內的多種措施。

印尼國內巨量庫存壓力主要集中在上游的種植園及壓榨廠，對此壓榨廠縮減棕櫚果收購導致棕櫚果價格下跌，同時CPO承壓價格從5月份的17000多印尼盾/噸下滑至目前的12500印尼盾/噸附近，是的出口市場仍有利可圖。低成本、高庫存疊加政策支持壓榨廠出口增加符合自身利益及政策導向，6-7月印尼整體釋放庫存的基調應該不會有大的變動。

生柴短期壓制中長期擴張

歐盟有意將禁止豆棕油基生柴生產時間有2030年提前至2023年，參照油世界往年棕櫚油400-470萬噸的投料，消費預估相應減少。EPA6月底最終方案，生物質柴油義務量未做調整，不過考慮到燃料乙醇140億加侖的產量，補充義務的2.5億加侖可能更多的需要生物質柴油來填補，2022/23年度豆油生物燃料消費120-130億磅。巴西意向將生柴摻混提升至B15，該舉措將帶動大豆年500萬噸的消費增量(約合100萬噸豆油增量，基本填補歐盟消費減量)。阿根計劃在未來60天內將柴油中的生物柴油比例提高至12.5%，60天到期后，添加比例將永久保持在5%-7.5%之間，總的豆油消費增量在20萬噸以上。短期看，在印尼出口政策明朗的前提下，歐盟生柴松動對棕櫚油市場的影響無疑被放大。

不過當前POGO已跌至0美元/噸以下，有利于印尼和馬來生柴行業擴張，若2022年底馬來實施B20，將提升棕櫚油消費增量60-80萬噸。印尼目前以B30為主，且進行B40道路測試，若實施B40，將帶動約300萬噸的棕櫚油消費增量。印馬生柴領域棕櫚油總消費增量將近400萬噸，基本填補歐盟消費減量。長期來看，生柴領域仍以擴張為主。

馬棕或迎來增產累庫周期，但增幅小于往年同期水平

5月馬棕節日眾多，也是導致產量不高的原因；不過就勞動力而言，4月馬來放開邊境管制，但近2個月在外來勞工管理上仍比較嚴格，勞工整體續簽及臨時工訪問人數仍偏低，勞動力短缺問題持續存在；因6月工作日增多馬棕產量恢復增產趨勢，不過難以實現勞動力增加帶來的額外產量，參照往年水平預估月比增幅7%左右。另外，受印尼加速釋放庫存打壓，高頻數據顯示6月前20日馬棕出口降幅在10.5-17%之間，以14%測算，預計6月末馬棕庫存增至165萬噸附近，整體水平仍不高。另外，盡管MPOA預計年底將有5.2萬勞工歸位，但對馬來棕櫚油旺季產量復蘇顯得為時已晚。

地緣邊際影響轉弱且北半球新作油脂油料供應增加

上半年黑海地緣危機爆發，宏觀情緒和局部供應短缺引發大宗商品一波上漲行情，而隨著俄烏戰爭持續推進，有此引發的邊際影響減弱疊加各方對未來供應恢復預期，市場交易邏輯逐步轉變；如，俄羅斯2022年小麥產量增加，美冬小麥收獲進度較快等壓制，CBOT美麥大幅回落。

油脂油料方面，新年度北半球整體供應增加。受戰爭影響，烏克蘭國內葵籽壓榨縮量，葵油出口正在向葵籽出口轉移，且出口運輸途徑正在尋求實現多樣性及海運的可行性。新作預估，2022年烏克蘭葵花籽產量同比減26%，但同期的油菜籽產量同比增23%；2022/23年度加拿大油菜籽產量料同比增近40%，美豆產量料同比增近5%。

總體來說，近期隨著政策轉向及未來供應預期好轉，棕櫚油基本回吐俄烏戰爭和印尼出口不暢的升水，豆菜油受舊作供應緊張影響跌幅略小于棕油，導致豆棕9月價差快速回歸至常規統計區間。不過宏觀情緒走低及政策尚未完全消化，油脂系統性下跌風險暫未解除，短期不排除進一步走低的可能。對于未來走勢，在油脂油料增產兌現前，油脂仍有高位反復的可能，關注階段性反彈給予的機會。