東海期貨

隨著美聯儲加快緊縮的步伐逐步落地，衰退和更大規模的流動性沖擊的風險增大，且隨著大宗消費品出現需求降溫的跡象，衰退風險也開始被市場所關注。

盡管原油短期供需矛盾并未有激化，但受宏觀及美國積極打壓影響，價格大幅回落。當前全球能源供應緊縮、價格高企，且在新季油料作物供應轉寬的預期下，生物柴油消費有望大幅增加。

從近期可以看出，油脂價格和原油表現較此前更為緊密，原油下行，國際油脂也是承受了巨大的回調壓力，國內油脂受外圍市場影響，也紛紛跳水，棕櫚油領跌，豆油、菜油均大幅回落。

目前油脂受宏觀及原油影響下的暴跌行情，一定程度上偏離了基本面，當市場的一致性預期兌現或恐慌情緒出兌完畢，市場回歸理性后，圍繞供需面或出現修正行情。

從周期性考慮，與權益類資產相比，商品具有對沖通脹的能力，且商品在經濟衰退周期中也比股票類資產更具彈性。

從基本面看，一方面，全球性的通脹依然處于高位，黑海地區沖突仍對能源、化肥及糧食供應有很大的不確定性；另一方面，新季度油料油脂供應轉寬松的預期，依然要面對潛在的極端天氣風險，此外，供應增加需求也有回歸預期，且能源供應緊縮背景下，生物柴油依然有良好的消費形勢。

具體來看，短期原油供需緊縮格局并沒有改變，供應依然存緊縮，opec+增產也尚未完全兌現，需求上出行旺季效應也沒有衰退，目前原油跌幅收縮后，出現企穩的跡象，這對當前油脂價格能形成一定的托盤效果。

油脂自身，此次價格下跌后，也并沒有帶來成交的增量，預計短期悲觀的市場氛圍，或難帶來較大的歸彈性需求回歸，后期油脂或主要圍繞近月偏緊的供應題材而調整。

目前，國內市場，豆粕需求疲軟且庫存壓力逐步顯現，油廠開機可能或受限，短期豆油供應或收縮；棕櫚油國內供需矛盾較大，豆棕現貨價差深度倒掛，剛性需求被壓制到極限，盡管進口利潤有所修復，但彈性需求不回歸，過捏也難出現較大的增量供應；

菜油，目前國內菜籽、菜油進口利潤倒掛，疊加產地出口供應有限，國內進口不足，國產新季菜籽上市壓榨雖然緩解了部分供應壓力，但也并沒有出現季節性增庫趨勢。整體來看，國內油脂近月供應依然緊縮。

值得關注的是，雖然原油有止跌企穩跡象，但國際三大谷物繼續遭到拋售，除受宏觀衰退情緒影響之外，一方面北半球冬季作物集中上市后的季節性壓力顯現，另一方面，北半球春播作物高溫氣候風險減弱也在限制天氣升水。

此外，市場對黑海出口走廊的猜測也在打壓市場風險偏好；美國對“新疆棉”戰役打響，中國后期可能出現反制措施，也在增加北美油料出口的不確定性。

綜合來看，油料價格大幅承壓，疊加目前新季良好的供應預期，后期油脂圍繞近月供應緊縮題材而出現的修正行情，回調的幅度也甚是有限。油脂宏觀及供需面的頂部出現，關注此前長周期技術支撐位的反向壓力和左側交易機會。