期貨日報

8月8日，黃大豆1號、黃大豆2號和豆油期權在大商所掛牌交易，至今已滿月。其間，豆系三期權市場運行理性穩健，定價合理有效，持倉量穩步增長，展現了良好的發展潛力。同時，不少產業客戶也積極參與，結合分析研判和業務開展情況，構建靈活多樣的期權組合，以滿足自身在風險管理等方面的實際需求。

首月市場穩健運行  持倉規模逐步增長

統計數據顯示，截至9月8日，豆系三期權共運行24個交易日，累計成交43.09萬手，成交額5.14億元，期末持倉量6.41萬手。其中黃大豆1號、黃大豆2號和豆油期權日均成交量分別為0.84萬手、0.37萬手和0.58萬手，日均持倉量分別為1.74萬手、0.57萬手和1.40萬手，期末持倉量較首日分別增加5.63、7.95和10.55倍。

從成交情況來看，豆系三期權定價合理有效，實值合約價格高于虛值合約，遠月合約價格高于近月合約，未出現價格倒掛現象，無明顯套利機會。黃大豆1號、黃大豆2號和豆油期權主力系列分別為A2211、B2211和Y2301，該系列合約成交量占比分別為92.14%、98.85%和42.77%。方正中期期貨的期權研究員馮世佃表示，參與交易的產業客戶數量穩步增長。據統計，目前三個期權品種中產業客戶持倉占比已分別達到38%、29%和41%的水平，與豆粕期權產業客戶持倉占比幾乎相當。

河北省糧食產業集團有限公司（下稱冀糧集團）主營政策性糧油收儲和市場化經營。為服務好集團2023年的政策性油脂輪換業務和貿易計劃，在對市場中長期趨勢進行研判后，冀糧集團在8月中旬開倉買入了豆油看跌期權，對下年度部分油脂經營頭寸進行保值。

冀糧集團油脂事業部副部長沈劍告訴期貨日報記者，豆系三期權的上市，不僅能夠幫助產業企業在前期投入較少成本的情況下，管理自身面臨的價格風險，還使得企業可以借助期權工具構建更加合理的報價體系，從而更好地服務于下游合作企業，有利于整個大豆壓榨產業鏈條的健康發展。

今年上半年，北京農聯中鑫資產管理有限公司（下稱農聯中鑫）根據經營需要，與大約150個骨干農戶簽訂了大豆收購協議。但目前豆一期貨11月合約的價格在5800元/噸左右，明顯高于預估的采購成本。考慮到未來大豆相關品種出現大漲大跌的可能性較小，農聯中鑫采用了做空波動率策略，綜合利用豆一和豆油期權構建了類似于賣出寬跨式期權的組合，通過同時賣出豆一虛值看跌期權和豆油虛值看漲期權的方式，對大豆壓榨提油的利潤實現了保護和增強。

在農聯中鑫副總經理王軍看來，得益于大商所在大豆系列品種上提供了比較齊全的工具體系，公司得以結合實際經營需求和盤面變化，構建綜合性的期權策略進行套保。“由于豆油價格下跌，我們已經在豆油期權上獲得了一定盈利，起到了很好的效果。這種賣出高價虛值看漲期權和低價虛值看跌期權的做空波動率策略，可以在市場沒有明顯行情、振幅較小的情況下，幫助企業管控價格風險、增加企業的經營收益。”

除了采購和銷售，庫存管理也是企業生產經營中的重要一環。記者在采訪中發現，隨著對期權工具的了解逐漸全面深入，越來越多的企業善于通過期權進行庫存管理。浙商期貨農產品研究團隊負責人向博分析指出，當市場價格處在相對高位，無利多亮點，且宏觀轉向下，未來繼續大漲可能性較低時，對于持有現貨的企業，可嘗試買入看跌期權，或者賣出高虛值的看漲期權，來對沖風險或降低庫存減值損失。

集團副總裁楊傳輝告訴記者，目前公司手里持有一定的大豆現貨，且對今年國內大豆的產量持樂觀態度，認為后期大豆價格走勢偏弱，因此決定通過賣出豆一看漲期權來管理現貨頭寸，以起到對沖庫存貶值風險、增厚銷售利潤的效果。

此外，豆系三期權的上市，對于期貨公司風險管理公司展業也有著重要意義。永安資本農產品部負責人鄧冠迪介紹，一方面，場內期權可以為場外工具的設計提供定價參考，有助于風險管理子公司制定帶有更加個性化精細化收益結構的服務方案，提高與產業鏈上下游的業務黏性。另一方面，大豆和豆油期權豐富了風險管理子公司在油脂油料場外衍生品業務、“保險+期貨”業務和含權貿易業務等領域的對沖渠道，能夠在降低對沖成本、鎖定波動率等方面發揮積極作用。