期貨日報

經歷了深跌后，周二日盤，國內三大油脂走勢出現明顯分化。其中，受周一夜間國際原油價格V形反轉影響，能源屬性相對較強的棕櫚油和豆油止跌反彈，但兩者反彈強弱程度有別，菜油則繼續領跌油脂板塊。截至11月22日下午收盤，棕櫚油主力合約上漲1.35%至7946元/噸，豆油主力合約微跌0.53%至9032元/噸，菜油下跌2.00%至11142元/噸。

能源屬性強，棕櫚油維持偏強格局？

總的來看，國聯期貨農產品事業部姜穎在接受期貨日報記者采訪時表示，棕櫚油產地12月份或有減產故事，且棕櫚油作為三大油脂中價格最低的品種，價格優勢也是其反彈動能之一；而豆油則正在經歷供應由緊到松的轉向；菜油方面，此前影響盤面的中加關系及到港進度偏慢問題基本解除，收儲預期亦被市場充分計價，因此其價格缺乏繼續上漲的動力，盤面價格近期也自高位接連回落。

“棕櫚油方面，從原油走勢影響來看，近日國際能源價格短期回調結束，棕櫚油跟隨下跌的情況也隨之終止。而在本周一晚間，受產油國增產傳言影響，能源價格出現明顯回落，進而帶動植物油下跌，但隨后又傳出沙特否認增產，原油完全收復跌幅，使得棕櫚油再次跟隨反彈。”南華研究院農產品分析師邊舒揚說。

從基本面來看，申銀萬國期貨研究所農產品分析師聶波告訴期貨日報記者，根據船運商檢數據，11月份前20天，歐盟和印度進口馬來西亞棕櫚油多于10月同期，國際豆棕價差處于高位促進了需求；同時，9月印尼棕櫚油產量保持高速增長，出口雖然較8月回落，但仍高于去年同期，最終9月延續去庫存。現階段馬來西亞和印尼均進入減產周期，11月底兩國總庫存有望見頂。

“國內棕櫚油庫存則持續攀升，上周增加11萬噸至88萬噸，處于近年同期最高水平，但10月國內24度棕櫚油月度表需僅為31萬噸。從到港量來看，預估11月到港在30萬—40萬噸，12月因船期倒掛較多，預估到港在10萬噸左右。總的來看，11月底左右國內棕櫚油庫存或將迎來轉折點。”聶波說。

展望后市，聶波認為，在豆棕高價差下，產地出口需求將繼續支撐棕櫚油盤面，價格或相對偏強，但盤面的上行高度取決于棕櫚油減產周期兌現程度和生物柴油需求落地情況。

在姜穎看來，前期棕櫚油的一系列利空因素盤面基本消化，12月份可能仍處于長期下行趨勢中的反彈階段。一是產地后期供應緊平衡概率較大，傳統季節性減產周期背景下，三峰拉尼娜仍將在12月份給馬來西亞和印尼帶來過量降水；二是印尼Levy征收后，出口稅費增加100美元/噸，成本端支撐盤面價格；三是印尼B40路測已經結束，印尼有較大信心實施B40，生物柴油需求有望增加；四是國內12月份預計到港大幅減少，庫存增長速度可能趨緩。

邊舒揚則認為，從能源價格角度來看，由于國際柴油的裂解利潤存在預期轉弱的趨勢，當前全球缺柴油的狀況開始邊際好轉，能源方面對未來棕櫚油價格的支撐可能開始減弱。

增產預期下豆油弱勢下行？

豆油方面，姜穎告訴記者，受疫情擾動，短期餐飲消費仍然受到抑制，對豆油需求形成拖累。同時，近期進口大豆到港量增加，但油廠壓榨量低于市場預期，油廠豆油庫存持續下降，豆油基差暫時止跌。多空因素交織下，豆油維持偏弱振蕩。

“具體來看，上周國內周度大豆壓榨量152.86萬噸，低于預期；周度豆油表需維持在31萬噸，處于近三年同期最低水平，明顯不及2021年同期的35萬噸和2020年同期的36萬噸。”聶波說。

而從本周來看，聶波進一步表示，國內大豆壓榨量預計回升至206萬噸，周度豆油供應將明顯增加，庫存也有望迎來拐點。

展望今年最后一個月，姜穎認為，12月預計大豆到港量超過1000萬噸，供應壓力較大，同時隨著油廠開機率提升，豆油庫存預計增長。長期來看，在南美大豆增產預期下，豆油價格將呈現逐漸下行趨勢。

原料供應增加確定性強，菜油將是最弱的油脂品種？

菜油方面，邊舒揚對記者表示，近期菜油供需端變化成為限制其價格上漲的主要影響因素。其中，近期隨著菜籽到港的持續進行，后續壓榨可能上升以及菜油進口增加導致當前菜油供給開始增加。與此同時，因近日國內疫情多點散發，菜油后續消費預期表現為走弱。

“數據顯示，今年10月我國進口菜油8.15萬噸，高于此前市場預期，上周菜油買船到港，沿海地區庫存仍在不斷增加。進口菜籽到港方面，全國主要油廠菜籽庫存由前期3.6萬噸的低位恢復至43.5萬噸，油廠開機率逐漸提升，菜油供應預期增長。”姜穎說。

在聶波看來，隨著后續菜籽到港增多，國內庫存將進一步增加。盡管因為首批新作菜籽通關時間較久，菜籽壓榨量和菜油庫存沒有大幅增加，但后續批次將加快，供應增加終將兌現，本周菜油現貨基差已開始松動。

從全球菜油市場來看，聶波告訴記者，USDA連續四次上調全球新作菜籽產量，11月報告中歐盟、澳大利亞菜籽產量分別調高35萬噸和66萬噸，全球菜籽處于供應增加態勢，因此相對于南美大豆產量變數以及棕櫚油的減產周期，全球菜籽供應增加確定性更強。

展望后市，姜穎認為，要繼續重點關注油廠壓榨節奏、儲備輪入數量和節奏、節前備貨需求以及基差回歸方式對菜油的影響，預計菜油在三大油脂中表現相對更弱。

在邊舒揚看來，由于明年1月之前國家收儲的消費項仍存在，預計菜油2301合約供需將處在緊平衡狀態，具體緊張程度則取決于油廠的壓榨節奏。當前雖然菜籽已陸續到港，國內庫存開始積累，但油廠壓榨量依舊處在低位，限制了菜油的供給，或將給予菜油2301合約一定的支撐。