財信期貨研究

01 油脂庫存推演

1）預計菜油庫存累庫至30萬噸以上（2022/12-2023/1）

2）預計豆油庫存累庫至100萬噸以上

3）預計棕櫚油庫存保持高位去化狀態，1月庫存50萬噸

4）預估23年1月底，國內三大油脂總庫存超200萬噸，比現在增加40萬噸。（未剔除菜油還儲量）

02 菜油庫存推演

03 菜油消費與庫存

1）1月之前菜籽預估到港22條船，加上直接進口毛油26萬噸，1月底預估菜油庫存是39萬噸，如果還儲備20萬噸，那1月社會庫存也不到20萬噸。這也是資金搶跑2303，05合約的原因。

2）現在菜油01供應最大的阻礙是歸還中央儲備和地方儲備油，根據與產業人士交流，預估總量有30萬噸，年前還20萬噸。

3）時間上，進廠慢。由于菜籽壓榨線長期閑置，調試也出了些問題。廣西防城大海的大榨線開機后出了故障，20天時斷時續。

04 澳洲菜籽進口有所恢復

由于中澳關系問題，中國過去8年每年從澳洲進口菜籽不超過4萬噸/年，根據產業人士交流證實，11月5日有卡薩姆型船（8.6WT）進行澳大利亞菜籽裝運。說明中澳貿易實質上有所恢復。

05 棕櫚油庫存推演

06 豆油庫存推演

10月社零消費當月同比下降0.5%，比上月下降3個百分點，餐飲消費當月同比下降8.1%，較上月下降6.4個百分點。餐飲消費的三年復合繼續下探，比上月下滑1.3個百分點。從商品和餐飲消費的對比來看，疫情對餐飲的沖擊顯著更大。整體上，10月消費的大幅同比下滑，最為主要的仍是疫情沖擊的結果，疫情對消費的場景、意愿和能力和約束一直存在，在疫情形勢惡化的時候有所增強。當前11月疫情形勢并未緩解，或對消費的形成進一步壓制。

07 三大油脂庫存

08 結論：寬松而非過剩

1）從庫存結構上看，國內棕櫚油已完成補庫，后期需要關注馬來降雨量對于季節性減產的影響，但在馬來和中國、印度高庫存的狀態下，減產對于價格的正向刺激要打折扣。

2）菜油已完成在途補庫，庫存的增加依賴于菜籽到港和壓榨進度，長期來看，菜籽供應增加是確定的，不確定的是短期還儲的量導致近月庫存緊張，驅動1-3和1-5月間價差的正向波動。

3）豆油長期還是依賴進口大豆成本的變化，如果大豆價格走低，國內進口大豆壓榨利潤轉正，驅動遠期大豆采購增加，國內豆油價格則承壓，但從總量來說，1 月前供應總量僅能滿足寬松而非過剩。