期貨日報

目前處于天氣炒作真空期，受全球新季大豆產量恢復無法證偽的影響，美豆價格上沖乏力。同時，在高通脹背景下，宏觀因素或驅使美豆價格向種植成本靠近。不過，未來南美天氣的不確定性以及較好的生物燃料摻混利潤依舊對全球油脂有較好支撐。

南美天氣無近憂有遠慮

當前正值南美大豆產區播種的中后期。巴西得益于良好的天氣條件，整體播種進展順利，向好的土壤墑情有助于當地農戶加快后續播種。已播大豆的整體生長狀況良好，僅有小部分區域略微受到干旱影響。CONAB發布的最新報告再次將巴西2022/2023年度大豆播種面積上調0.8%，產量預計逾1.53億噸。

阿根廷的大豆播種情況則略顯窘迫。受大面積干旱和部分地區低溫的影響，新季大豆播種進度在多個地區被推遲，但因為上一輪作物的種植不順利，導致部分農戶選擇提前清理土地，為接下來種植大豆做準備。阿根廷農業部11月發布的報告顯示，阿根廷2022/2023年度大豆種植面積或增至1650萬公頃（2021/2022年度為1600萬公頃），高于10月預估的1630萬公頃。短期來看，豆系成本端缺少利多因素較難支撐豆油上漲。

與此同時，市場也在警惕12月下旬開始的南美大豆關鍵生長期的天氣情況，屆時天氣若出現不利變化，將會給美豆價格帶來較大的向上動力。據NOAA預估，2023年2月之前，南美受拉尼娜現象影響的概率較大，一旦出現嚴重干旱現象，此前的豐產預期將被打破，在預期修正的邏輯下，豆系價格或復制2021年年底的行情。

美豆榨利維持高位水平

美國10月CPI低于市場預期的利好曇花一現，OPEC與EIA先后下調未來原油需求預期，再次引發市場對宏觀需求收縮的擔憂。在此影響下，美國燃料油展開連續多日的下跌，植物作為生物質燃料重要原材料的油脂也未能幸免。盡管如此，當下油品裂解價差依然維持高位，美國豆油所獲得的溢價依然支撐美豆壓榨需求，榨利也維持季節性最高水平。

在生物燃料政策方面，盡管歐盟計劃在2023年淘汰基于棕櫚油和豆油的生物燃料消費，但如果印尼B40以及巴西B15的政策能夠順利執行，將極大程度彌補歐盟減量。結合當前的生物燃料摻混利潤分析，植物油的生物燃料需求仍有一定保障。

國內油廠開機不斷提升

9月以來，在國內豆粕價格表現強勢、阿根廷大豆出口匯率優惠政策雙重支撐下，國內榨利有所修復，進口大豆補充不斷增量。截至11月18日當周，進口大豆到港量近200萬噸，為歷史同期高位。預計11月、12月大豆進口量都將維持900萬噸以上。開機方面，高頻數據顯示，近日各地油廠開機率由前幾周的52%提升至62%，預計本周大豆壓榨量在180萬—200萬噸，整體供應環比明顯改善。

值得注意的是，在阿根廷僅維持一個月的出口匯率優惠政策終止后，進口大豆榨利重新回到虧損擴大的通道中運行。盡管之前人民幣匯率快速反彈幫助榨利同步回升，但對采購方來說需要進行一系列鎖匯操作，以及匯率波動本身仍有不確定性。因此，進口大豆供應情況仍存疑慮。此外，四季度是油脂消費的季節性旺季，餐飲類傳統需求較差，11月豆油表需預計小幅回升至150萬噸左右，預計累庫程度有限。

整體來看，國內豆油原料最緊缺的時刻暫時過去，而2023年一季度的供應仍有不確定性，短期豆油或進入向需求端尋找價格支撐的過程。考慮到季節性消費旺季以及油粕蹺蹺板效應，豆油期貨2301合約價格或在8800元/噸處存在支撐。