期貨日報

近期，油脂板塊整體出現回落，棕櫚油、豆油、菜油期貨都有不同程度的下跌。

“近日油脂期貨出現不同程度的下跌，除與供應增長的預期相關外，也離不開美聯儲加息預期變化帶來的影響。”中信建投期貨油脂油料分析師石麗紅表示，從宏觀方面來看，美國10月超預期回落的CPI令市場對美聯儲放緩加息產生一定期待，但近期美聯儲多位官員接連釋放鷹派信號，市場對美國加息終點利率預期提高至5%以上，這令美元指數重拾漲勢，包括商品在內的風險資產再度承壓。此外，市場對需求的擔憂不止限于餐飲油脂消費，還包括原油需求，而原油價格下挫又進一步帶動油脂下行，這對棕櫚油的拖累尤其明顯。

除此之外，油脂供應端顯著改善也對其盤面表現形成了壓制。記者了解到，隨著前期采購大量到港，近兩周國內大豆、菜籽和棕櫚油庫存顯著回升，這對前期炒作現貨供應緊張的品種打擊明顯，也是近幾日菜油期貨2301合約大幅下挫的重要原因。

與此同時，國內三個油脂品種先后領跌油脂板塊，走勢出現分化。在期貨油脂油料分析師陳燕杰看來，三個油脂品種的階段性強弱，與自身基本面和消息面預期有關。

“雖然國內棕櫚油供應寬松，呈現高庫存、低基差局面，但馬棕盤面抗跌，從成本端支撐連棕。雖然國內豆油呈現低庫存、高基差局面，但近兩個月預期到港的大豆充足。隨著國內進口大豆壓榨量顯著回升，預估豆油庫存將逐漸增加，基差也將進一步回落。”陳燕杰告訴期貨日報記者，此外，因儲備菜油存在輪入需求，市場一度預期春節前國內進口菜油供應依舊緊張，但近期傳言儲備菜油輪入可能延后，菜油開始走弱。她總結說：“整體來看，國內棕櫚油隨著進口增加供應大為改善，國內豆油和菜油最近1—2周供應邊際也將改善。”

石麗紅表示，從目前油脂的基本面來看，隨著新作油籽到港及壓榨回升，供應有望得到大幅改善，而需求端表現不佳。隨著到港量不斷增加，短期油脂在庫存回升預期下，仍將偏向于承壓回落。

“新季供應上市會對豆油和菜油產生階段性壓力。近期，港口和油廠大豆庫存止跌以及菜籽庫存大幅快速回升，均反映出供應逐步改善。隨著后期進口增加，會對盤面構成壓力。不過，由于前期印尼政策調整所帶來的利空釋放以及東南亞減產季到來，棕櫚油的‘寒冬’已過，季節性調整空間有限。然而，馬棕良好的出口數據和產量下滑，對近日棕櫚油行情提供了支持。”中輝期貨油脂油料分析師賈暉表示。

在陳燕杰看來，目前油脂板塊暫時沒有明顯的方向驅動。后期行情驅動可能來自兩個方面：一方面是產地天氣，包括南美大豆及東南亞棕櫚油產區；另一方面是美國和印尼生物柴油政策的變化。她進一步解釋說：“未來隨著到港量進一步增加，國內豆油和菜油供應緊張局面將有所緩和，但相比往年同期仍將偏緊。同時，國內豆油和菜油基差趨弱。”

“雖然油脂板塊上方面臨較大壓力，但未來油脂是否向下突破仍要看原油走勢。”石麗紅分析說，近期原油瀕臨破位令油脂面臨向下破位的風險，但在12月4日的OPEC+會議產量決議出來之前，原油存在一定的反彈需求。如果后期原油能繼續保持高位運行，那么滯脹預期下的商品有望繼續獲得階段性支撐。然而，一旦原油破位下行，滯脹預期破滅，包括油脂在內的商品將再度步入下跌的新階段。

隨著供應改善及盤面價格回落，近期油脂基差也承壓。據石麗紅介紹，棕櫚油基差是最先反映市場供應增長預期的，供應也是最先獲得改善的。當前華南24度棕櫚油基差較前幾個月顯著下跌。隨后松動基差的是豆油，華東一級豆油基差在10月達到1800元/噸高位，但在大豆到港、壓榨增加、中短期餐飲需求難恢復的預期下，目前豆油基差僅有1000—1050元/噸，不排除后期還有回落的空間。此外，未能改善的供應局面令菜油基差持續堅挺，但隨著上周沿海菜籽壓榨回升和菜油到港增多，菜油基差也開始松動。

“三個油脂品種基差發生變化，很好地反映了國內油脂當前的供需局面。此外，中期供給增加，遠期基差報價也在反映未來的供需格局。”陳燕杰說。