期貨日報

上周五晚間，央行宣布將從12月5日起將金融機構存款準備金率下調25個基點。雖然多數機構對降準早有預期，也得到了國內外市場的配合，但由于與降準相關的地產股和關聯度較高的黑色系期貨品種在上周后半周開始提前消化政策利好，因此，降準利好落地后，對商品市場的影響明顯弱化。

從降準對商品市場的影響來看，在降準消息發布后，國內期貨市場夜盤時段，黑色系中的鐵礦石、硅鐵、熱卷、螺紋鋼、焦煤受到情緒影響有一定的上漲，農產品市場則顯得波瀾不驚。即便是夜盤漲幅居前的玉米淀粉和棕櫚油，漲幅也均在1%以內。短期來看，降準對商品期貨價格的影響有限，尤其是農產品市場，走勢將回歸基本面主導。

大豆市場，近期市場對美豆產量調整的關注度下降，美豆壓榨和出口需求表現強勁支撐美豆價格。此外，市場開始關注拉尼娜給南美大豆生長帶來的不利影響，隨著拉尼娜影響下的南美大豆產量調整進入市場關注視野，美豆期價天氣風險升水開始累積，但在市場需求和天氣炒作的雙重支撐下，美豆期價高波動率背景下仍有望偏強運行。隨著11月進口大豆陸續到港，港口大豆庫存緩慢回升至582萬噸。國內12月周度大豆壓榨量也將迎來恢復性增長，油廠開工率回升將化解部分大豆到港壓力，因此實際大豆到港增量對港口大豆庫存的補充作用較為有限。另外，油廠榨利影響遠期買船節奏，未來油廠的買船節奏仍將是市場關注的焦點。后市供應預期改善的程度，將影響進口豆價格的上行空間。

隨著新季加拿大菜籽、菜粕的陸續到港，國內供應緊張的格局也隨之迎來改善，11月以來菜籽和菜粕進口到港量顯著增長，主要集中在兩廣和福建地區。目前菜粕需求已經進入季節性消費淡季，但在豆粕、菜粕價差處于歷史高位、菜粕替代優勢凸顯的背景下，菜粕的替代消費增量仍需關注。目前，南方部分地區的菜粕替代增量顯著，菜粕庫存不增反降。隨著港口菜籽庫存的不斷累積，供應改善預期壓制菜粕基差自高位明顯回落，令菜粕期價在近期的反彈過程中表現弱于豆粕。從消費角度來看，豆粕和菜粕消費淡旺季特征明顯，粕類期價的主動權逐步向豆粕轉移，短期菜粕期價更多的是被動跟隨豆粕期價走勢為主。

油脂市場，棕櫚油方面，印尼棕櫚油出口價格競爭力有所減弱，同時，市場開始關注棕櫚油減產季疊加拉尼娜影響下的棕櫚油產量預期，尤其是近期部分產區開始出現的降雨引發減產憂慮。此外，印尼B40道路測試通過，也令市場對棕櫚油生物柴油需求抱有樂觀預期。需求方面，國內市場供需環境明顯轉弱，高庫存低基差仍是棕櫚油價格的重要壓制，后期關注國內棕櫚油庫存的變動情況。短期棕櫚油期價經歷了前期的充分調整之后，跟隨外盤走強，但在國內基本面壓力較大的影響下，整體仍表現為外強內弱格局。

近期，國際能源價格波動加劇，美豆油制生物柴油投放量預期高增長，巴西可能上調生物柴油摻混目標，均從生物柴油的需求角度支撐豆油消費預期。此外，美豆油投機基金凈多持倉仍處于歷史高位水平，令美豆油相對南美豆油保持高溢價。目前，國內供應尚未迎來顯著改善是庫存繼續去化的主要因素。關注油廠開工率的恢復情況和下游市場的備貨節奏對庫存的影響。短期豆油期價振蕩偏強，基本面情況好于棕櫚油，令豆油期價的內外聯動性顯著高于棕櫚油，但受油粕套利資金的壓制，仍將影響豆油期價的反彈空間。

隨著黑海出口協議的延長，市場焦慮情緒明顯緩解，菜籽系期價的風險溢價隨之回落，前期走出獨立行情的菜籽油近期表現明顯偏弱。目前國內進口菜籽到港量顯著增長，后期進口到港增量令國內市場供應存在繼續改善預期。目前菜油基差雖然自高位回落，但在三大油脂中仍是最強，雖然進口菜籽迎來大量到港，但目前菜粕和菜油庫存仍處低位。截至11月22日，國內菜油庫存周比增長1.18萬噸至29.08萬噸，供應并未出現快速大幅改善。短期菜油期價在回吐了前期獨立上漲的相對溢價之后，繼續調整的步伐將放緩。（作者單位：寶城期貨）