新華財經

“成也蕭何敗也蕭何”這一句話在近期油脂市場上得到了印證。本周前幾個交易日連續拉漲的豆油和棕櫚油隔夜遭遇“重大”利空，一舉逆轉了反彈走勢。截至2日早盤收盤時，棕櫚油和豆油分別下跌3.44%和2.91%，攜手領跌早盤商品市場。

造成豆油、棕櫚油這一走勢的主要原因，是美國環境署新的生物燃料摻混標準政策的“預期差”。

周初，有關美國環境保護署（EPA）將上調生物燃料摻混標準的消息帶動美豆油期價日內強勢拉漲，并帶動美豆逆轉日內跌勢、終盤漲超2%。但在周四（12月1日），美國環境保護署公布的信息顯示，提議將2023-2025年可再生燃料摻混義務分別設定為208.2億加侖、218.7億加侖、226.8億加侖，2023年的總摻混義務僅較2022年高出1.9億加侖，增幅主要來自包括生物質柴油在內的高級生物燃料。

“按照1加侖生柴需投料7.8磅油脂，豆油占比40-45%左右測算，僅能帶來5.9-6.7億磅的美豆油需求增長，不能匹配此前USDA預估的2022/23年度14.5億磅的生柴需求增幅。”中信建投期貨點評稱，此外，EPA最終批準將菜籽油用于生產可再生柴油和其他生物燃料，這對美豆油投料需求進一步形成不利。

市場對于EPA政策的失望情緒也直接反映在了盤面上。隔夜，美豆油收盤跌停，2日電子盤時段，更是續跌超1%，并刷新了近一個半月的新低，并連帶牽連美豆大幅下挫逾2%，終結了此前的“五連漲”；國內豆油、棕櫚油2日早盤也應聲回落。

拋開政策消息的影響，豆油和棕櫚油的基本面本身也面臨弱需求、弱供給的壓力，這也導致盡管前期價格反彈，但機構對油脂價格的反彈走勢并不樂觀。

據華泰期貨分析，國內進口大豆供應偏緊，豆油現貨供應壓力不大，但油脂高價格對下游采購形成一定抑制，疊加餐飲需求低迷，油脂整體消費較為薄弱，也帶動基差高位回落。利潤方面，國內油脂進口利潤依然處于倒掛狀態，但已較上半年明顯收窄。雖然南美大豆存在天氣炒作預期，但東南亞棕櫚油短期出現明顯累庫，同時加拿大菜籽豐產，國外成本端難見明顯趨勢。總體而言，未來油脂更多將在弱供給和弱需求之間博弈，供應端油脂難見明顯產量增長，需求端受全球宏觀經濟影響也同樣難覓亮點，高能源價格將維持住油脂較高的價格中樞，未來更多呈現高位震蕩格局。

中信建投期貨也認為，此前市場對美豆油生柴需求隨可再生柴油產能擴建有較高期待，基金持有較多凈多頭寸，但EPA遠不及預期的摻混要求引發預期反轉及資金踩踏，預計內盤油脂將隨盤下跌，單邊偏空操作。

徽商期貨也表示，近期，受產地棕櫚油季節性減產逐步兌現提振，棕櫚油帶動豆油反彈，但南美大豆擴種、國內進口大豆到港增加以及油廠大豆壓榨恢復等因素，將使得豆油上漲乏力。

不過，需要看到的是，當下已經進入油脂的傳統消費旺季，且國內植物油庫存雖有累積但仍維持在低位，這也成為油脂價格的支撐。

國泰君安期貨就表示，四季度，國內油脂供應增加的預期不變，仍然限制三大油脂的上漲動能，但是上游原材料價格堅挺，遠期采購進度偏慢，加上近期對末來需求邊際好轉的預期升溫，對期貨價格構成支撐。所以，預計三大油脂仍然是寬幅震蕩走勢。

相比之下，國貿期貨的觀點則更顯樂觀。該機構分析認為，國內棕櫚油庫存周度環比繼續增加5萬噸至92.75萬噸，同比增加45萬噸，處于歷史同期高位，但庫存拐點即將到來。豆油方面，國內庫存周度繼續減少0.64萬噸至74.56萬噸，處歷史低位水平，預計四季度將保持低位水平。由于美豆油跌停，短期油脂或偏弱運行，但中期仍可繼續關注油脂多配機會。