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在數度推遲之后，昨晚EPA的可再生燃料摻混方案姍姍來遲。此次方案是在EPA權限獲得擴張后的首個方案，且一次性制定出未來三年的摻混要求，對生物燃料行業發展前景的指引性較強，因而受到市場普遍關注。然而，市場前期的樂觀預期卻大幅落了空。

方案提議將2023-2025年可再生燃料摻混義務量（RVOs）分別設定為208.2億加侖、218.7億加侖、226.8億加侖，雖逐年呈現增長態勢，但增幅不及此前預期。其中，2023年的可再生燃料總摻混義務僅較2022年高出1.9億加侖，增幅來自包括生物質柴油在內的高級生物燃料。

表1：EPA的可再生能源摻混方案情況

然而，按照1加侖生柴需投料7.8磅油脂，豆油投料占比40-45%左右測算，即便高級生物燃料的摻混義務增量全由生物質柴油來完成，也僅能帶來2023年5.9-6.7億磅左右的美豆油需求增長。而USDA在11月報告中預估的2022/23年度美豆油生物燃料需求高達118億磅，較2021/22年度大增14.5億磅，即使考慮市場年度與自然年度統計周期存在一定差異，也難以形成匹配。

此外，EPA最終批準了將菜油用于生產可再生柴油和其他生物燃料，此前菜籽油只能用于生產傳統生物柴油，其使用范圍的拓寬對美豆油生柴投料的占比及需求形成進一步打壓。

由于新政策對美豆油生柴需求增長的利好不及預期， USDA后期下調美豆油生物燃料需求預估的概率較高。按照2023年的生物質柴油摻混義務增量測算，2022/23年度的美豆油生柴需求預估或將從118億磅降至110億磅左右，此外其他平衡表項目也將跟隨出現一定調整，這將為美豆油平衡表帶來較大改變。

表2：隨著美國可再生燃料摻混義務量的公布，USDA的美豆油平衡表將出現較高調整需求

具體來看，隨著美豆油生物燃料需求增長的驅動減弱，美豆或難維持當前2.5美元/蒲左右的高水平壓榨利潤，我們預期美豆油產量預估將會被相應下調，但這也將帶來美豆更大的出口壓力，對整體豆類表現有所不利，但油粕比整體偏縮將限制豆粕跌幅。

此外，因預期美豆油需求預估下調，美豆油凈出口量有望獲得相應提高，這將打壓當前仍高企的國際豆棕價差，削弱棕櫚油出口競爭力，為棕櫚油帶來間接利空影響。然而，從整體來看，即便同時考慮美豆油產量下滑及凈出口增長， 2022/23年度的美豆油期末庫存也恐將較USDA的11月預估出現上調，這或令美豆油69美分/磅的年度均價進一步下移。

雖然2024、2025年的可再生燃料摻混義務分別有10.5億、8.1億加侖的增量，但EPA提議至2025年使用補貼的電動汽車的RINS將達到14億加侖，將電力納入RINs交易可能意味著長期液體生物燃料摻混需求將被擠占。雖然如何運作暫沒有細節，但這仍可能在一定程度上阻礙部分待籌建的可再生柴油產能投產，此外對美國傳統生物柴油及二代可再生柴油產能的利用率也會產生不利影響，美豆油的長期需求增量將受到挑戰。

美豆油的滑鐵盧或早在上個月的中期選舉就已埋下伏筆。共和黨和民主黨因所代表利益集團的不同，對生物燃料行業發展有著截然不同的態度。代表石油軍工集團的共和黨對發展清潔能源整體持排斥態度，在上屆特朗普執政時期，美國一度退出《巴黎協定》，這期間EPA還給中小型煉油廠發放了大量的生柴摻混豁免，這些豁免額度的發放甚至出現越權的情況，但在隨后拜登政府上臺后遭遇清算。

拜登上任后，美國重新加入《巴黎協定》，延長生物柴油稅收抵免政策，并極力促成了歷史級別的《降低通脹法案》對清潔燃料發展的補貼。

此外，EPA還撤銷了在特朗普執政時期違規發放的豁免額度，并把全部待定的豁免申請予以了否決。拜登政府的這一系列舉措，對可再生燃料產能的擴張形成了巨大的促進作用，美國可再生柴油產能從2021年初的7.91億加侖快速增加至今年8月的21.34億加侖，短短一年多的時間里翻了近兩番。

然而，隨著美國民主黨在今年的中期選舉中丟失眾議院控制權，無法完全控制兩院將使民主黨政策實施難度增加，其支持生物燃料行業發展政策的延續性將受到動搖，此次的EPA可再生燃料摻混義務量不及預期或僅僅是一個開始。一旦民主黨在2024年的大選中再度失利，美國生物燃料行業發展的前景可能會更加渺茫，這將為美豆油長期生柴燃料需求的增長帶來挑戰。 雖然當前EPA的提案還需經公眾聽證，最終方案的發布要到明年6月底，不排除摻混數量要求再度調整的可能，但美國分化的兩院將使生物燃料摻混要求上調的概率大大降低。

目前的油脂市場面臨著供需逐步改善打壓價格的內憂，亦有生柴政策利好不及預期及原油走勢偏弱的外患，在這些因素的共同作用下，油脂此輪反彈行情或將告一段落，短期偏空看待。

預計油脂品種間強弱仍將分化，被新納入可再生柴油及其他生物燃料原料的菜油價格將相對抗跌，而需求首當其沖的豆油及間接受影響的棕櫚油會階段性表現偏弱，短期菜豆價差、菜棕價差將迎來反彈，直到市場完全消化該題材。