期貨日報

12月5日消息；上周豆油期價沖高回落，前半周豆油期價振蕩上行，從9000元/噸上漲至9500元/噸，后半周在美國豆油期價跌停的影響下，國內豆油期價再次回落至9200元/噸一線，近期豆油期價波動率明顯上升，主要受到哪些因素的影響呢？

近期國際油脂市場的劇烈波動對國內豆油期價產生關聯影響。上周美國EPA的可再生燃料摻混方案成為市場關注焦點，也成為未來3年美國生物燃料摻混目標的行動指南。方案明確了2023—2025年可再生燃料摻混RVOs分別為208.2億加侖、218.7億加侖和226.8億加侖，反映出未來3年摻混目標逐年增加的趨勢，但從增幅來看，還是不及市場預期。2023年可再生燃料總量從2022年206.3億加侖增長至208.2億加侖，增幅為1.9億加侖，主要來自生物質柴油和纖維素燃料。

目前美國生物質柴油的主要原料由大豆油、菜籽油、動物脂肪、回收油和其他油脂構成，其豆油投料占到全部原料的比例為45%，菜籽油投料占比為6.3%。按照美國生物柴油強制摻混目標計算，2023年美國豆油制生物柴油的消費增量為6.67億磅，菜籽油制生物柴油的消費增量為0.93億磅。顯然，這很難達到此前美國農業部月度供需報告中對豆油的消費預期增量，由于可再生柴油的強制摻混目標不及預期，導致美豆油期價出現集體跌停的局面。

此外，市場密切關注來自于巴西生物燃料政策調整的可能性。從近期巴西傳遞的消息來看，未來巴西是否能如期上調生柴強制摻混標準仍存變數。根據巴西政府之前公布的生物柴油路線圖，明年1月份應當將生物柴油摻混提高到14%，從3月1日起調高到15%。但這個路線圖被推翻，巴西礦業和能源部表示，在2023年3月31日之前，巴西生物柴油的強制摻混比例將保持在10%，從4月起將提高到15%。我們看到，無論中間的路線如何調整，最終的指向是15%的生物柴油摻混目標。具體調整的節奏還需等到新一屆政府上臺后再做決定。我們按照2023年巴西生物柴油強制摻混上調至15%，豆油的投料占比70%計算，豆油制生物柴油的消費量584萬噸，年比增長194.8萬噸。這意味著2023年受到巴西生物柴油強制摻混目標提高的帶動，巴西大豆的壓榨消費量將增長1082萬噸。

從美國農業部對巴西大豆供需平衡表的預估來看，2022/2023年度巴西大豆產量有望增長至1.52億噸，如果預估實現，產量同比增長2500萬噸，出口預估增長1000萬噸，生物柴油強制摻混可能帶來大豆壓榨消費增量1082萬噸，實際產量增長帶來的庫存增幅僅418萬噸左右。因此，即便是今年巴西大豆再次豐產，實際豐產對價格的壓力影響也將被出口增量和生柴消費增量大部分抵消。何況在拉尼娜的影響下，巴西大豆能否實現豐產尚不確定。

從國內市場來看，隨著進口大豆到港量的增長，國內油廠壓榨利潤和盤面壓榨利潤持續向好，國內油廠開工率快速從10月末的40%提升至66%，但國內油廠豆油庫存不升反降至74.56萬噸，周比下降0.76萬噸，反映出國內市場需求旺盛。后期重點關注油廠開工率的變化情況和下游市場春節前的備貨節奏對豆油庫存的影響。

此外，在油廠挺粕拋油的策略影響下，豆油價格仍面臨一定壓力。同時豆棕價差的回歸也將給豆油市場帶來一定壓力。短期豆油期價或將進入振蕩期，在國內豆油庫存尚未改善，市場需求進入節前備貨的背景下，國內豆油市場調整空間受限，同時受到國際油脂市場的關聯影響將有所減弱，在調整的過程中表現出明顯抗跌性。