中信建投期貨

2022年的油脂市場經歷了跌宕起伏的走勢。年初南美減產、俄烏沖突、印尼禁止出口導致的供應驟然收緊疊加全球流動性泛濫，油脂價格在多重題材加持下大幅攀升至歷史性高位。但進入6月，油脂市場在供應增長與宏觀轉弱的共振下出現崩盤式下跌。然而，在提前走出一波悲觀預期后，市場開始審視預期與現實的矛盾。7月底以來，在改善偏慢的現貨供應及反復的宏觀預期下，油脂市場仍經歷了反彈-回落-再反彈-再回落的多輪往復。

當前油脂市場暫無突出矛盾，反而是不確定性更多一些。這些不確定性來自南美大豆在拉尼娜背景下的產量表現，包括烏克蘭、印尼、印度在內的重點國家進出口的不確定性，國內防疫政策調整對后期需求節奏的影響，主要國家生物柴油政策變動，原油走勢波動對商業生物柴油摻混需求的影響，以及美聯儲加息路徑變化及其對主要經濟體經濟和需求表現的影響。這些大量不確定性的存在直接導致了油脂多空任何一方均暫時難以占據上風，價格陷入較長時間的寬幅震蕩之中，仍待更多不確定性消除帶來的方向性指引。

盡管諸多不確定性的存在預計將繼續帶來節奏上的反復，我們仍看到一些趨勢性變化正在出現。隨著全球央行為遏制高通脹持續收緊流動性，過去兩年全球流動性泛濫帶來的商品高溢價時代將成為過去式，我們預計油脂價格也將逐步回歸基本面本身。

雖然油脂供應面臨來自東南亞棕櫚油及南美大豆產量的不確定性，但供應端邊際改善的傾向依然較強。而在全球經濟衰退的陰霾籠罩下，經濟及商業活動下滑或令未來一段時間的餐飲油脂需求難有太好增量。不僅如此，衰退擔憂及需求走弱制約原油表現，摻混利潤大幅收窄將不利于生物柴油商業摻混進行及油脂原料需求增長。整體來看，2022/23年度油脂整體供需轉向邊際寬松的趨勢較強，只是寬松的幅度存在一定不確定性。這些不確定性將在油脂走勢整體承壓的同時，帶來一定的波動反彈機會，需要關注相應題材炒作的時間節點。