期貨日報

周一，國內菜粕、豆粕期貨價格大幅上漲，截至收盤，菜粕、豆粕期貨主力合約漲幅分別為2.99%、2.73%。

寶城期貨農產品研究員畢慧表示，豆粕期價大漲主要受到國際市場和國內市場的雙重驅動。外盤美豆期價近期維持強勁走勢。天氣炒作愈演愈烈，南北美均處于天氣炒作的漩渦。美國史詩級寒潮來臨，市場開始擔心以冬小麥為代表的農作物產受損，為整個農產品市場帶來情緒提振。同時，南美天氣炒作進行時，阿根廷旱情影響下的大豆、玉米產量下降風險持續發酵，這將部分抵消巴西增產帶來的供應增量，從而放緩全球大豆庫存的修復速度，這都從原料大豆端為國內豆類市場提供支撐。國內進口大豆到港節奏持續擾動市場供應，在國內油廠開工率攀升至歷年同期高位后，港口大豆消耗加快，庫存修復速度十分緩慢，對價格壓力不大。同時，油廠豆粕庫存有所回升，但相比油廠開工率的大幅增長，豆粕庫存的增速還是比較緩慢的，同時油廠豆粕庫存仍遠低于往年同期水平。此外，春節前的下游市場備貨需求仍在，也支撐了豆粕市場的消費預期。豆粕低庫存、高基差的持續，對豆粕期價形成利多驅動。

“菜粕的價格彈性高于豆粕，在市場情緒的驅動下，漲勢較豆粕更為迅猛。”畢慧分析指出，從基本面來看，無論是今年12月還是明年1月，仍有大量的加拿大菜籽將批量到港，由于菜粕市場供需轉弱，基本面表現不及豆粕，菜粕期價主要追隨豆粕期價走勢。2022年第51周，國內菜籽庫存40.7萬噸，周比大幅增長13萬噸，在豆菜粕價差的吸引下，消費淡季的菜粕替代優勢凸顯，菜粕的替代消費增量仍是市場關注的重點。第51周國內菜粕庫存累積至2.6萬噸，周比增加0.6萬噸。相比豆類，菜籽的庫存累積速度明顯更快，菜粕的庫存增速也高于豆粕，令菜粕近期趨勢上以跟隨豆粕走勢為主。

“阿根廷產區天氣預報再度轉差或是豆粕此輪上漲的主要原因。”創元期貨油脂油料分析師張琳靜表示，自阿根廷大豆開始播種以來，受“三峰”拉尼娜影響，產區天氣情況持續惡化，播種進度受到嚴重推遲。阿根廷大部分農業地區在剛剛過去的周末迎來了一定降雨，但未來兩周的天氣預報再次打擊了市場信心，從最新天氣預報情況來看，阿根廷未來兩周天氣依舊不容樂觀，干旱將至少持續到1月初。在市場已經普遍預期南美大幅增產的條件下，榨利持續虧損及高基差均對豆粕下行造成較大干擾，當前南美產量未有定數，一旦產區天氣轉差，全球增產支撐的空頭邏輯將受到明顯打壓。此外，在當前國內疫情影響下，油脂相對較弱，更加助推豆粕的上漲勢頭。

“菜粕周一大幅上漲，主要以跟漲豆粕為主。”張琳靜說，菜粕自身基本面偏差，但是豆菜粕價差始終處于高位，尤其是01合約的豆菜粕價差在1300元/噸以上，菜粕性價比優勢明顯，替代需求增加，品種間的套利交易也推動菜粕跟漲豆粕。

徽商期貨粕類分析師張應鋼表示，周一國內雙粕期貨價格大幅上漲主要有兩方面原因：一是南美天氣炒作的預期。阿根廷受拉尼娜天氣影響持續干旱，播種進度為近20年來最慢，截至12月22日，大豆優良率僅為12%(上周19%，去年73%)，生長狀況引人擔憂。二是國內下游備貨需求啟動。隨著進口大豆供應改善，油廠開工率保持偏高水平，周度大豆壓榨量維持在200萬噸左右，國內豆粕庫存量已回升至40萬噸以上，預計12月進口大豆到港量約為932萬噸，市場密切跟蹤預期數量能否兌現。當前正值禽畜育肥的重要時段，飼企和貿易商庫存普遍偏低，春節前需方陸續啟動備貨，來自需求層面對豆粕價格的支撐作用逐步提升，國內豆粕成交均價呈現止跌反彈跡象。

全年振蕩上行，豆粕走勢強于菜粕

2022年豆粕、菜粕全年振蕩上行，其中，豆粕走勢強于菜粕。根據wind統計數據，今年以來，豆粕指數和菜粕指數分別上漲23%、7.5%。

“2022年國內豆粕期價走勢主要受到CBOT大豆期價的影響。”畢慧分析說，上半年，油廠豆粕庫存持續去化，隨著基差走強，豆粕期價快速攀升并逼近4500元/噸的年內高位。隨著進口大豆到港增加，國家定向拋儲增加市場供應，基差出現快速回落。下半年，全球衰退憂慮升溫，美元走強對大豆價格構成壓力。在大豆貨源供應有限和市場生豬養殖需求回暖的雙重驅動下，油廠豆粕庫存持續下降并刷新年內低點，豆粕現貨基差一路攀升最高至1450元/噸上方，豆粕期價在基差的強勢支撐下重回年內巔峰。11月份以后，進口大豆到港量明顯增加，供應改善給現貨價格帶來明顯壓力，令基差快速回落至400元/噸以下。12月份在現貨價格加速下行和期貨價格強勢上行的雙重推動下，基差持續回歸。同時，在資金逐漸移倉換月至遠月05合約之后，05合約逐漸繼承了此前01合約的交易邏輯，基差重回高位，豆粕期價再次大漲。

菜粕方面，畢慧分析指出，上半年在全球菜籽減產供應收緊的背景下，俄烏沖突引爆市場做多熱情，菜籽系供應持續收緊從原料端推動菜粕期價強勢上漲，3月下旬最高達到4364元/噸。隨后4—5月份期間，俄烏沖突轉為拉鋸戰，國內低蛋白日糧技術全面推廣，菜粕期價轉為高位盤整。6—7月份，全球衰退憂慮升溫，美元走強令國際油菜籽價格承壓，同時黑海出口恢復，市場供應緊張預期緩解，全球菜籽產量恢復性增產，中加貿易恢復，均令菜籽供應迎來改善，菜粕期價應聲大跌，最低下探至2636元/噸。8—9月份，國內菜籽到港延期，部分地區出現斷供停機的局面，推動菜粕期價再次上行。10—12月份，隨著進口菜籽、菜粕大量到港，國內供應緊張的局面隨之緩解，同時菜粕需求季節性轉淡，菜粕期價缺乏上行驅動，轉為盤整。12月份以后，菜粕期價走勢主要追隨豆粕期價走勢為主，由于菜粕價格彈性強于豆粕，菜粕期價短期漲幅超過豆粕。

明年豆粕、菜粕難以形成趨勢性上漲行情？

“無論是豆粕，還是菜粕，今年驅動行情的主要邏輯都來自于供應，每一次供應收緊預期對粕類行情的驅動力都是巨大的。”畢慧表示，影響供應的因素主要包括地緣局勢、極端天氣、各國出口政策以及疫情形勢等。

“2023年一季度，國內豆類期價將繼續受到美豆期價的聯動性影響，保持易漲難跌走勢。” 畢慧表示，春節過后重點關注進口大豆的到港節奏和油廠遠期買船進度。春節前后，終端市場采購需求持續存在，令油廠豆粕低庫存修復速度緩慢，豆粕遠月基差再度走強。隨著2301合約臨近交割期，市場資金加速流入2305合約，豆粕2305合約逐漸繼承此前2301合約的邏輯，存在補漲需求，價格高點難以超過2022年。

“菜粕期價短期走勢追隨豆粕，自身基本面缺乏明顯驅動。”畢慧表示，2023年一季度菜粕仍是供應主導行情，進口菜籽和菜粕的到港將繼續補充國內市場供應。2023年國內水產養殖需求有望承接2022年的旺盛趨勢，供應驅動向需求驅動轉向的拐點或將早于豆粕，在2023年二季度需要重點關注。

“雖然阿根廷天氣情況還有待關注，產量不確定性較大，但從巴西當前情況來看，除南里奧格蘭德州單產存疑外，巴西其他產區的豐產預期或將逐步兌現。2023年全球大豆供應在巴西增產條件下大概率逐步走向寬松，屆時進口成本下降，豆粕價格重心或跟隨美豆下移。”張琳靜表示，短期來看，雖然油廠豆粕庫存止跌回升，但仍處于歷史較低水平，同時臨近雙節，下游還有一定備貨需求，因此春節前國內豆粕供應都難言寬松，近期現貨價格亦開始止跌企穩，高基差格局下預計價格將振蕩偏強。

菜粕方面，雖然昨日菜粕跟隨豆粕出現了大幅的上漲，但是在基本面偏差的情況下，菜粕上漲動力不足，預計在跟漲情緒結束后，回歸下跌走勢。2022/2023年度全球油菜籽豐產，最大主產國加拿大增產超500萬噸，國內從11月起有新作菜籽陸續到港，油菜籽庫存已從3.6萬噸的低位回升至41.2萬噸，開機率也大幅回升至50%以上，周度壓榨量保持在10萬噸以上，菜粕庫存也回升至2.4萬噸，而此前一度達到1500元/噸以上的基差回歸至了接近平水，高基差問題不再。目前處于菜粕需求的淡季，水產養殖需求清淡，菜粕供需均無支撐其持續上漲的動力，明年供應端保持寬松，中長期維持看空觀點。

張應鋼表示，隨著南美天氣炒作題材持續，豆粕、菜粕短期內振蕩偏強運行。明年，新季大豆、菜籽供應偏緊張的格局有望緩解，豆粕、菜粕或難存在趨勢性上漲行情。