期貨日報

需求預期疊加宏觀情緒，油脂油料板塊整體反彈

近兩個工作日，國內油脂板塊暴力上漲，棕櫚油領漲，豆油和菜籽油跟隨。12月27日棕櫚油和豆油減倉反彈，棕櫚油持倉下降超1.6萬手，棕櫚油2305合約上漲4.99%，帶動油脂板塊整體反彈。

在分析人士看來，一方面，目前國內油脂需求復蘇預期強。據徽商期貨油脂分析師郭文偉介紹，12月份疫情繼續蔓延對國內餐飲行業消費形成沖擊，短期對餐飲行業的影響堪比之前的全面封控，另外市場擔憂春節期間是疫情的高峰期，因此終端備貨量可能不及歷年同期水平，造成前2周油脂延續弱勢。而近日部分一線城市人流量恢復較快，衛健委也宣布對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”，令市場對后期需求復蘇存在期待。

“新冠降為乙類乙級管理，北京等地已經率先出現人流、經濟活動恢復，市場認為其他地區恢復只是時間問題，2023年油脂需求改善預期強。退一萬步說，隨著元旦春節臨近，節前補貨需求有望集中展開，餐飲業有望恢復，油脂需求會有階段性提高。”光大期貨油脂油料分析師侯雪玲表示。

另一方面，原油等商品價格走高，反映國際市場上宏觀情緒回暖。侯雪玲提到，南美大豆產量擔憂下，全球油脂累庫速度預期放慢。棕櫚油產地庫存下降，產地政策挺價為主。進口成本走高也提振國內市場。

具體來看，12月馬棕產量下滑，出口降幅邊際收縮。據郭文偉介紹，馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）發布的數據顯示，2022年12月1日至20日馬來西亞棕櫚油產量環比下降3.87%。船運機構發布的數據顯示，12月21日至25日棕櫚油出口量較前20日繼續改善，本月馬棕庫存或繼續下降。

另外，他還補充介紹，阿根廷氣象局預測12月至明年2月期間，主要大豆種植區布宜諾斯艾利斯省北部和圣塔菲省的南部地區降水量將低于正常水平，這可能導致當地作物播種面積縮減。在國內消費需求預期好轉與產量兌現擔憂影響下，空頭資金止盈離場帶動行情反彈。

對于后期，侯雪玲認為，我國油脂需求復蘇大方向基本確定，但過程或有反復。對應盤面，價格達峰很難一蹴而就，或有反復，建議短多思路參與，不建議追漲。

2022年美豆和國內豆粕高位振蕩、全球油脂供需雙弱

回顧2022年行情，美豆和國內豆粕高位振蕩，油脂完成牛熊轉換。國內油脂油料基差大幅波動，創歷史記錄。

蛋白粕方面，侯雪玲介紹，2022年國內豆粕價格基本分兩個階段，一季度單邊上漲，二、三、四季度豆粕價格區間振蕩，振蕩區間重心先下移后上移。

2022年1月至3月在多重因素推動下，豆粕價格上漲。“貨幣放水全球通脹預期強，2月俄烏沖突爆發，黑海地區谷物、糧油運輸受阻，又進一步推漲通脹預期。”侯雪玲提到，受到拉尼娜氣候影響，南美大豆大幅減產，全球大豆從增產、累庫預期轉變為減產、去庫預期，全球大豆緊張。國內方面，大豆進口量少再加上到港延遲，今年前3個月國內大豆供給緊張，豆粕基差一度漲至千元以上。

2022年4月和5月，豆粕在3800—4400元/噸區間振蕩。據侯雪玲介紹，期間，俄烏轉為拉鋸戰，在貨幣放水支撐下，通脹預期仍在。南美減產，需求集中令美豆庫存更加緊張，國內肉價低迷，低蛋白推廣，飼料需求弱。豆粕走貨不暢，油廠開機率下降，大豆采購偏慢。

2022年6月至8月，豆粕于3600—4200元/噸區間振蕩。由于美聯儲大舉加息引發全球衰退擔憂，美元走強，國際大宗商品急跌。同時，黑海通道打開，運輸預期改善。美豆生長良好，豐產預期強，庫存有望改善。國內大豆到港增加，豆粕需求同比下降，庫存攀升。

2022年9月至12月，豆粕于4000—4200元/噸區間振蕩。“期間，美聯儲持續大幅加息，全球經濟衰退擔憂不散。”侯雪玲提到，美豆減產，壓榨需求旺盛，但出口表現一般，美豆庫存緊張預期沒有加劇。巴西和阿根廷大豆播種面積增加，拉尼娜第三年，巴西大豆產量預期樂觀，阿根廷存在隱患。阿根廷9月、12月實行優惠稅政策，促進大豆出口。國內生豬養殖利潤改善，豆粕需求旺盛，但國內大豆到港量低，庫存告急，豆粕基差漲至千元以上。11月底這一狀況才有所改善。

油脂方面，國泰君安期貨農產品分析師傅博表示，2022年三大油脂總體來看先漲后跌，油脂期價完成了牛熊轉換。

其中，1月到5月，三大油脂單邊走高，價格突破近十年高點。6月份之前，油脂油料供應偏緊，南美大豆因天氣問題大幅減產、葵油出口因俄烏局勢受限、印尼禁止棕桐油出口。這些因素疊加通賬大幅上升，推動三大油脂期貨持續上漲。

6月初到7月中旬，油脂油料供應有所改善。印尼恢復棕桐油出口，加拿大菜籽和美豆生長情況總體良好，市場維持豐產預期。市場對于美聯儲持續、大幅加息的預期上升，美元指數大漲、對經濟前景的擔憂情緒升溫，三大油脂期貨跟隨整體商品市場出現快速、大幅的回落。

7月中旬到11月底，三大油脂整體呈現寬幅振蕩走勢。“期間三大油脂的基本面略有不同，導致強弱有差異。”傅博介紹，8、9月國內大量進口棕桐油，棕桐油最弱；10月棕櫚油轉強，豆油轉弱，萊油因庫存緊張表現最強；11月下旬，隨著進口菜籽大量到港并且壓榨，菜油供應增加后轉弱。

油脂油料有望2023年供需兩旺，價格中樞下移

對于未來一年，侯雪玲表示，2023年度全球油脂油料有望呈現供需兩旺局面。目前，基于南美大豆豐產和需求謹慎恢復，預計庫存將攀升。看向品種，棕櫚油從平衡向緊張過渡，菜籽系從緊張向寬松過渡，豆系從緊張到平衡過渡。

傅博也預計全球的油脂供應增長，將帶動全球油脂食用消費恢復，全球油脂工業消費增長仍然強勁。2023年上半年市場關注南美大豆產量，如果南美大豆豐產，配合加拿大和俄羅斯菜籽豐產，以及馬來和印尼的棕櫚油出口增加，全球油脂供應在2023年上半年將變得非常充足，全球油料作物和油脂價格有回落壓力。對于國內油脂市場，他建議主要關注油脂消費持恢復預期。截至2022年11月底，國內三大油脂的總庫存回到歷史中性水平。但由于南美大豆產量還不確定，國內遠期大豆籽、棕櫚油來購均偏少、偏慢。如果巴西大豆豐產確定，2023年上半年國內豆油供應前景明朗化，供應擔憂情結將消退。

“受拉尼娜氣候影響，阿根廷大豆產量存在大幅減少的可能，如成真，屆時2022/2023年度全球大豆庫存不僅再次從累庫預估轉為去庫預估，而且庫存達到近七年新低，庫存消費比達到近十年新低。”侯雪玲提醒，庫存緊張格局將再次困擾大豆市場，未來至少需要1年才能恢復。再加上美豆庫存緊張的配合，全球豆系價格有再次大幅走高的可能，豆粕強于大豆和豆油。2023年一季度關注阿根廷大豆產量預估，二、三季度關注中國需求。

侯雪玲認為，2023年度全球油脂雖然也是累庫預期，但壓力并不大。“一是因為累庫幅度低，二是因為價格錨地棕櫚油呈現去庫，供給從平衡過渡到偏緊張。”她解釋，國際棕櫚油被低估，價格相對向上修復。豆棕價差變得還要看南美大豆演變，但菜棕縮小、棕葵縮小、豆菜縮小等相對確定。油脂自身供需矛盾不突出，有階段性機會，單邊趨勢性行情還需要宏觀配合，如原油、中國消費亮點等。她表示看好一季度外盤油脂行情和下半年國內油脂行情。