卓創資訊

今年油脂市場的運行受到了多種因素的干擾。一月份南美大豆減產、印尼洪澇拉高植物油價格，2月份地緣局勢再一次推高價格，4月22日印尼宣布棕櫚油出口禁令，直至6月份才恢復出口。同時6月份開始，美聯儲繼加息25、50個基點后，首次大幅加息75個基點，植物油價格快速回落。隨后又接連三次加息75個基點，持續施壓油脂市場。進入11月，黑海糧食協議再起波瀾，中加關系出現波動，價格在短期沖高后繼續回落。總的來看，2022年油脂價格整體沖高回落，趨勢明顯。

不過從美國農業部的報告來看，2022/23年度預計全球油料產量同比增加近4025萬噸，油脂產量預計同比增加近860萬噸。而壓榨增量只有2185萬噸左右，油料和油脂的庫存也存在增加的預期，疊加發達經濟體的經濟衰退情況，未來需求還存在進一步走弱的可能，油脂油料整體將呈現供大于求的供需格局。

一、南美大豆供給短期承壓，未來全球供給偏松

目前南美大豆的種植的主要影響因素還是天氣。阿根廷目前的大豆種植率較去年同期低14.2個百分點，主要受其干旱天氣的影響，自今年5月份起，阿根廷全境遭遇持續干旱的天氣，且目前仍在持續，而巴西的天氣得到部分緩解，種植進度環比顯著增加，截至27日，巴西大豆種植進度已接近去年同期水平。但從布宜諾斯艾利斯谷物交易所的數據來看，阿根廷短暫的降水天氣緩解程度有限。

而且，阿根廷的干旱問題已經影響到了其大豆的出口。受干旱天氣和大豆種植率偏低的持續影響，農戶開始對未來大豆價格存在上漲預期，阿根廷新豆預售步伐放慢。不過隨著拉尼娜天氣影響的逐漸減弱，阿根廷預計未來將迎來正常降水。據NOAA報道，拉尼娜現象有望在明年4月份發生顯著改變，甚至是消失。

全年來看，巴西大豆產量預估一直在1.5億噸附近，而阿根廷受干旱情況影響嚴重，產量具有很強的不確定性。但是整體來看，2022/23年度預計全球大豆產量在3.91億噸左右，同比增加近3556萬噸。而從消費端來看，受發達經濟體加息的影響，全球消費增量有限，最大的需求增量或是中國。而中國今年大豆進口處于近五年的相對低位，未來隨著內需的恢復，大豆和豆油的消費有望顯著回升。同時EPA公布的美國生物柴油計劃不及預期，且巴西雖然預計明年4月份實施新的15%的摻混計劃，但是其臨近政府換屆，未來生物柴油政策存在調整預期。

二、棕櫚油供需雙增，生物柴油計劃或是其價格支撐

今年以來，印尼多次調整其國內的棕櫚油政策，引發棕櫚油市場波動率上升。今年一開始，印尼政府先后采取限價、實施DMO保證國內供給、禁止出口、累庫之后放開出口、隨后采取關稅優惠政策促進出口、再后來通過調整參考定價來調節出口節奏，這也是為什么印尼在今年棕櫚油去庫存速度十分迅速的原因，截至10月棕櫚油庫存340萬噸，低于近7年同期均值380萬噸。

印尼在滿足自己去庫存和自用的基礎上，引發全球棕櫚油價格波動。而反觀馬來西亞，今年其供需、政策對棕櫚油的行情影響較小。從兩個主產地的產量來看，USDA預計2022/23年度全球棕櫚油產量為7721.5萬噸，同比增加338.9萬噸，其中印尼增加230萬噸，馬來西亞增加64.8萬噸。

消費來看，中國和印度未來需求量有望增加。一是國內的棕櫚油進口，從今年進口來看，國內棕櫚油上半年受進口成本較高的影響，進口量減少，隨著棕櫚油價格的回落，國內棕櫚油價格攀升。未來隨著國內消費水平的逐漸恢復，棕櫚油進口有望出現較大增量。二是據美國農業部估計，印度的棕櫚油消費有望增加近80萬噸。

另外，從印尼國內的生物柴油政策來看，原本計劃預計明年實施B40的生物柴油計劃，但路測實驗失敗。最終印尼能源部表示，從2023年1月1日起，印尼將生物柴油的摻混比例提高到35%，目前摻混比例為30%。生物柴油的預估需求較今年有一個較大的增加，是印尼本國棕櫚油消費增長的主要方向。

三、菜油供應整體充足，消費增量或有限

今年以來，菜油的價格相對于豆油和棕櫚油來說抗跌效應明顯，價格整體回落幅度較小。從進口水平來看，預計2022年中國進口菜子油數量較去年減少近一半以上，主要原因有兩個，一是加拿大菜籽去年的減產；二是國內需求不足。且值得注意的是，今年1-10月份，我國自東歐某國進口菜油量顯著升高，從東歐某國的進口量也在當月超越加拿大，成為我國最主要的菜油進口來源國。隨著國內需求的逐漸恢復，菜油的進口量也在逐漸回升，未來隨著到港量的增加，供給有望持續寬松。

從USDA的報告來看，2022/23年度預計全球菜籽產量8434萬噸，同比增加近1038萬噸，其中主要來源于加拿大、歐盟和東歐某國。菜油產量預計為3165萬噸，同比增加257萬噸左右。全球的經濟活動在加息的作用下逐漸趨弱，菜油消費增長緩慢。值得注意的是，明年美國將允許菜油制的生物燃料作為RVO原料進行使用，這也將部分提振菜油的消費，壓縮豆油的使用空間，具體仍要看雙方的利潤差別。

總的來看，2022/23年度的油脂油料整體供應相對寬松，且隨著全球經濟的衰退加劇，需求的下滑，油脂油料的價格或整體趨近震蕩下行態勢。國內來看，需求增長的強預期是目前油脂油料定價的主要驅動，未來隨著供應的增加，國內油脂油料價格的表現或將表現出抗跌的姿態。