中糧期貨研究中心

油脂油料近期的行情走勢較弱，主要是受到了宏觀方面以及南美天氣好轉帶來的壓力。國內豆粕受人民幣升值之后帶來了較大的壓力，巴西大豆看到了榨利的出現。

首先從美豆的供需方面來看，目前G-3國大豆庫銷比仍然是支撐價格在高位波動的原因。目前USDA給出的4950萬噸的阿根廷產量后期會出現較大幅度的下調。經過調整之后，G-3國庫銷比還是會延續之前的下降趨勢。從南美天氣的情況來看，巴西天氣一直保持偏良好的狀態，南部兩個州帕拉納以及南里奧格蘭德也迎來了降水，未來的天氣預報降水量也比較充沛，大概率會出現豐產。阿根廷的降水情況主導了近期美豆盤面的波動，降水有所改善，未來的天氣預報顯示主產區也還將有降水出現。NOAA對拉尼娜強度的評估也在下降，目前nino3.4指數已經升至-0.7，強度減弱，后期也仍有減弱的預期，這也是近期盤面走弱的原因之一，但在南美產量蓋棺定論之前，盤面仍會有天氣升水。

從平衡表的情況來看，周四夜里的USDA供需報告會對美豆22/23年度產量做出確定，重點關注單產的調整，目前的市場平均預估為50.3蒲式耳/英畝。巴西產量大概率還會在1.5億噸以上，阿根廷產量目前市場的預期均比較悲觀，關注USDA是緩慢下調產量還是一步到位。去年巴西銷售的進度就比較慢，而新作的銷售比去年更慢，這就意味著在巴西收割之后可能會有比較明顯的賣壓出現。

國內方面，上下游的心態發生明顯的轉變，在近期人民幣快速升值之后，巴西大豆出現榨利，上游等待購買2-3月船期的巴西豆，而下游前期備貨比較充足，下游消費并沒有出現明顯好轉，采購意愿并不積極，等待后期基差下跌。而從節奏上來看，年后豆粕消費將迎來淡季，二季度國內預計不缺貨。豆粕庫存的底已經見到了，后邊國內會比較清淡。現貨不會有去年四季度的價格，基差將重回到相對正常的水平。而國內豆粕期貨跟隨外盤波動，短期內還有支撐。豆粕期貨單邊不好操作，受宏觀因素的影響會比較大，走勢預計還會較強。

油脂方面，全球植物油也走產量恢復的邏輯，豆油、菜油、棕櫚油均有增產預期，整個價格的波動中心預計將下移。油脂工業消費有增加，但不及預期（包括之前EPA對豆油生柴消費的不及預期和印尼B35提供的有限的棕櫚油生柴消費）。

從馬來西亞棕櫚油供需的情況來看，12月底219萬噸的庫存比市場預期略高，MPOB的報告影響偏利空，但對油脂大趨勢的影響有限。后期預計仍以去庫的情況為主，對價格有一些支撐。而印尼棕櫚油的供需對油脂的影響更大，印尼庫存恢復到正常水平（10月338萬噸），之前的高庫存壓力已經得到充分的釋放。DMO從1:8調整至1:6，減少出口供給，情緒上對盤面存在支撐，后續預計還會收緊。印尼B35在2月1號之后施行，年度新增棕油消費大概在每個月十幾萬噸的水平。整體來看短期內印尼是一個中性偏緊的供需情況。

國內方面，豆油庫存預計短期內筑底，后續隨著大豆進口的增加，可能會偏寬松，消費的增加是必然的，但短期內還沒看到，仍需要時間，年后需要關注消費端恢復的速度。國內棕油庫存大，短期內也看不到去庫，1-2月份的到港還是會比較大，基差承壓。去年年底菜系的大量進口在后期將會逐漸釋放到市場中去，菜油的供需將會逐漸轉向寬松。

總的來看，油脂油料市場的核心還是在于南美能否實現豐產，美豆新作面積的潛力不大，可能不會出現太大的亮點，美豆的交易題材為阿根廷-巴西新作定產以及發運情況-巴西賣壓-美國新作，預計先強后弱。國內豆粕現貨并不太看好，供應趨于寬松，豆粕單邊價格跟隨美豆，先強后弱。油脂題材不多，國內消費恢復的題材需要觀察，預計區間震蕩趨弱，上半年走勢可能相對強一些。