期貨日報

1月15日消息；2022年12月底，油脂交易一輪需求恢復預期，反彈至振蕩區間上沿，之后在偏弱的需求現實下再度走弱。2023年1月上旬，棕櫚油期貨價格跌幅達7.5%，豆油期貨價格跌幅為4.5%，菜油期貨價格跌幅最大為8%。

“今年以來，油脂期貨一路下行，其中菜油領跌。”光大期貨油脂分析師侯雪玲認為，這主要有幾方面的原因：一是美聯儲加息節奏放緩，市場風險偏好下降，前期跌幅較大的工業品展開反彈，價格向上修復，而農產品走勢疲軟，價格補跌。二是棕櫚油產地去庫預計放緩，施壓馬棕價格下挫。此外，馬來西亞對2023年勞動力改善問題表示樂觀，因政府為外籍勞工入境提供更多便利。同時，需求端預期下調，因馬來西亞和印尼與歐盟的棕櫚油貿易糾紛升級，馬來西亞暫停向歐盟出口棕櫚油，這不利于遠期出口。三是隨著大豆和菜籽到港量增加，大豆和菜籽壓榨量處于高位，再加上菜油輪儲，國內油脂供應寬松。需求方面，雖然需求逐漸改善，但市場總量低于往年，而且終端采購意愿謹慎，油脂庫存攀升。四是蛋白粕利多題材更多，市場買粕賣油討論活躍也打壓油脂價格。

從現貨市場來看，中信建投期貨油脂油料首席分析師石麗紅分析說，雖然市場對遠月餐飲需求恢復產生一定期待，但餐飲占比較高的豆油成交再度轉淡，基差和月間價差整體承壓。臨近春節，油脂節前備貨基本結束，部分貿易商開啟假期模式，油脂現貨需求進一步轉淡。然而，因預期2—3月國內大豆月均到港僅500多萬噸，當前大豆200萬噸左右的高壓榨難以維持，豆油中短期難以大幅累庫。此外，中下游對春節后餐飲需求復蘇有一定期待，因而對遠月豆油頭寸采購心態相對積極，這帶動上周豆油成交放量和基差反彈，但后市仍需關注實際需求復蘇情況。

棕櫚油方面，石麗紅告訴期貨日報記者，因凝固點較低，冬季為棕櫚油傳統需求淡季，其使用多局限于華南地區，且以低度棕櫚油為主。近兩周，國內棕櫚油庫存雖有所回落，但仍處于90萬噸以上高位，且庫存隨著1月下旬到港增多仍有回升傾向，這持續施壓棕櫚油基差。然而，雖然國內棕櫚油現貨壓力較大，但棕櫚油產地仍在持續去庫、印尼出口收緊傾向下獲得支撐，有助于支撐盤面棕櫚油的表現。

菜油方面，石麗紅表示，雖然當前國內對新作菜籽買船已近400萬噸，但前期受旺盛入儲需求的支撐，菜油現貨供應改善整體偏慢，一度支撐其基差和盤面維持堅挺。不過，隨著四川及陜西的省儲陸續開啟數萬噸級別的輪換，在現貨需求依然偏差的情況下，凈入儲需求下滑有望帶來菜油近月供應的改善，這令菜油單邊、基差和月差整體承壓。

“距離春節僅剩下一周時間，國內部分地區物流暫停，部分企業因節日放假，油脂現貨進入供需兩淡階段。”侯雪玲表示，需求端以消化庫存為主，2月初市場或有一輪集中補庫。從目前物流數據來看，今年春節人員流動基本恢復到疫情前水平，市場對餐飲需求恢復預期較高，盤面也包含部分需求升水，靜待春節驗證。

“目前，主導豆油和棕櫚油走勢的因素更多來自需求端，而菜油受供應端影響更大。”石麗紅認為，在菜油供應矛盾緩和、油脂需求尚未取得完全恢復的背景下，預計短期油脂單邊或延續偏弱運行態勢，尤其是前期跌幅偏小的菜油將存在更大的補跌需求，菜棕價差、菜豆價差趨跌。后續需要重點關注三大油脂供需庫存變化、美聯儲加息路徑及人民幣匯率走勢。

“當前，國內油脂單邊行情關鍵要看國際價格趨勢，主要指標是BMD毛棕盤面。因棕櫚油產地中期供需邊際向收緊方向變化，馬棕及國內油脂中期下跌空間預計不大。”據期貨油脂研究員陳燕杰分析，從基差方面來看，國內豆油庫存中期預計回升，但至少到2月依舊是庫存偏緊狀態。菜油中期庫存回升預計較明顯，基差將持續走弱。1—2月，國內棕油庫存依舊高位，難有明顯回落，中期需要關注國際棕櫚油產地庫存變化、南美大豆產量預期變化、印尼B35等政策的落實情況，以及春節過后國內油脂需求變化。