期貨日報 

北京時間今天凌晨3點，美國聯邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布上調聯邦基金利率目標區間25個基點到4.50%至4.75%之間，加息幅度符合市場預期。這是美聯儲自去年3月開啟本輪加息周期以來連續第八次加息，累計加息幅度為450個基點。本次加息后，美國基準利率水平再次刷新2008年金融危機以來的峰值。

美聯儲暗示還要加息，但承認通脹有所緩和

FOMC聲明重申對通脹風險高度關注，稱通脹雖然有所緩解，但仍處于高位，持續加息是適當的；重申就業增長勢頭強勁，失業率保持低位。FOMC正在考慮未來加息的“幅度”，將考慮累計緊縮政策的滯后效應。FOMC聲明中刪除了新冠疫情大流行和供應鏈備份的內容。

“美聯儲傳聲筒”Nick Timiraos評論稱，美聯儲在政策聲明中只對指引進行了最基本的修改，“持續加息”的語言被保留，美聯儲暗示下個月再次加息。畢馬威分析師Diane Swonk評美聯儲利率決議，這次政策聲明“一點也不意外”，美聯儲態度依然是抵制金融環境寬松。

還有評論認為，美聯儲在聲明中保持“持續（ongoing）加息”的措辭是偏鷹派的態度。這意味著未來將有不止一次加息，如果美聯儲官員遵循前瞻指引的話，市場可以期待在3月和5月再次加息。華爾街就如何改變這一措辭展開了激烈的辯論，而不改變這一措辭意味著他們承諾繼續提高利率。

鮑威爾：加息工作尚未完成，今年不會降息

在美聯儲公布最新利率決議后，美聯儲主席鮑威爾召開記者會。

鮑威爾說，FOMC正在討論再加息幾次（a couple more）至限制性水平，之后就暫停，美聯儲并沒有探索暫停加息之后再重新開始加息的可能性。他說，政策制定者并不認為現在是暫停加息的時候。

關于這里的“幾次”指的是多少次加息，全球最大的財經資訊公司彭博社解讀認為，基本上可以確定是再加息兩次，即在3月和5月的FOMC會議上繼續以25個基點的幅度，這將令聯邦基金利率上升至5%至5.25%的區間，這和12月時美聯儲的預期一致。

市場普遍預計3月美聯儲將繼續加息25個基點，但鮑威爾強調，他對5月FOMC會議不抱任何確定性。關于3月的點陣圖，他認為，可能高于12月，也可能更低，具體取決于數據，美聯儲3月FOMC會議將更新加息路徑評估，美聯儲將留意從現在到三月的數據。

鮑威爾表示，他和他的FOMC同事們做出的預測表明，今年降息是不合適。他表示：“鑒于我們預期的經濟前景，我認為我們今年不會降息。”

不過他補充稱，如果通脹下降得更快，那么這將影響政策決策。在通脹問題上，鮑威爾表示：“我們將在宣布抗通脹取得勝利上采取謹慎態度，我們正處于反通脹的早期階段，取得勝利需要時間。”

展望未來，鮑威爾說，將需要在一段時期內維持貨幣政策（針對美國經濟的）的限制性，美聯儲繼續預期持續的加息是適當的，以達到充分的限制性立場。他強調，當前美聯儲制定的利率還沒有達到足夠限制性的政策立場。

關于市場對于美聯儲未來加息路徑的討論，鮑威爾稱，美聯儲官員們花了很多時間討論利率政策的未來路徑，但還沒有就本輪加息周期的利率峰值是多少做出決定，但他相信當前的利率水平已經距離利率峰值不遠了。放慢加息節奏可以讓FOMC評估進展。對于未來的加息進程，鮑威爾說，將在逐個會議上做出決定。

對于市場關注的政策滯后性，鮑威爾回應稱，需要一段時間才能充分看到緊縮政策的效果，這些滯后性影響了今天FOMC加息25個基點的決定。鮑威爾說，FOMC迅猛緊縮貨幣政策的全面效果尚未顯現出來，但重要的是，市場確實反映了美聯儲正在實施的緊縮政策。不過，他也說，如果需要調整加息幅度至12月以前的力度（即每次加息75個基點），美聯儲將那樣做。

和前幾次記者會不同的是，鮑威爾首次強調了加息帶來的通縮風險。他說，通縮壓力已經浮現，特別是在商品方面，美聯儲注意到房地產市場即將出現通貨緊縮。

“美聯儲傳聲筒”Nick Timiraos總結了鮑威爾講話：一、我們正在討論再進行幾次加息。二、我們將謹慎地宣布勝利，并發出我們認為比賽已經獲勝的信號。三、現在提確定性是不合適的。

分析師評美聯儲主席鮑威爾講話稱，鮑威爾在新聞發布會上發表講話后，交易員們改變了態度。投資者現在認為，到今年年底，美聯儲的政策利率將低于今天決定前的預期水平。

市場鴿派解讀美聯儲決議，“大空頭”發聲！納指大反彈，大宗商品普跌，倫鈷跌近15%

美聯儲利率決議公布后，現貨黃金短線下挫，隨后抹去FOMC聲明后的跌幅，并在鮑威爾講話后大幅走高突破1950美元/盎司，刷新2022年4月22日以來新高，日內漲超1%。美元指數在決議公布后短線上揚，但在鮑威爾講話期間下跌，日內大跌1%，非美貨幣反彈。歐元兌美元一度上破1.10關口，為2022年4月4日以來首次。

截至今晨收盤，美股尾盤轉漲至日高，道指抹去逾500點跌幅，標普500指數漲1%至逾五個月最高，納指漲2%至逾四個月最高。美債收益率大幅跳水至兩周新低，美元創九個月新低下逼101，黃金轉漲超1%至九個月最高，離岸人民幣漲超400點。

大宗商品普跌，WTI 3月原油期貨收跌3.12%，報76.41美元/桶。布倫特4月原油期貨收跌3.06%，報82.84美元/桶。倫敦工業基本金屬普跌。倫銅跌1.5%，創三周新低。倫鋁跌0.5%，倫鋅跌1.2%至逾兩周新低，倫鎳跌超千點，跌3.5%。倫錫跌2.3%，倫鈷收跌超7300點或跌近15%至兩年新低。

利率互換市場的交易員得出的結論是，美聯儲的政策方向將從今年年中開始進一步轉向鴿派。

交易員們預計，到2023年年底，美聯儲將較6月利率峰值降息50個基點。交易員們認為，今年6月美國政策利率將達到峰值，隔夜拆借利率為4.9%；到今年12月，這一利率將下降至4.4%。

對于下一次即3月召開的美聯儲FOMC議息會議，目前市場僅定價21個基點的加息溢價，這表明市場認為美聯儲將再加息25個基點的可能性為84%。除此之外，市場認為美聯儲在5月份再次加息的前景已經下降。

值得注意的是，美聯儲利率決議公布前，“大空頭”Michael Burry發了一字神秘推特：“賣”。雖然無法了解他到底要表達何意，但這個“賣”字無疑給市場觀察人士平添了一份焦慮。

本次加息已經得到市場充分預期，加息終點在哪里？

多位受訪人士告訴期貨日報記者，美聯儲本次加息25BP已經得到市場充分預期，接下來市場會重點關注加息終點。

“本次加息是過去一年來美聯儲加息進程的延續。美聯儲過去一年開啟了快速加息的進程，而且步子較大，2022年3月的時候美國聯邦基金利率接近于零，而一年后美聯儲已經將利率推高至4.25%至4.5%。不過，隨著基準利率進一步接近通脹率，美聯儲加息的幅度逐漸降低，邊際增速縮小。”英大期貨業務總監粟坤全對期貨日報記者說。

“在經歷連續4次加息75個基點之后，上一次美聯儲議息會議將加息幅度放緩至50個基點。當前美國通脹壓力持續回落，意味著美聯儲本輪加息周期基本結束，同時考慮到近期多位聯儲官員放緩加息的表態，CME‘美聯儲觀察’顯示市場預期此次加息25個基點基本已成定局。”光大期貨國債分析師朱金濤告訴記者，市場預期在此次會議加息25個基點的情況下，3月仍有一次加息的空間，當前市場預期聯邦基金利率最終會落在4.75%—5%，而去年12月議息會議點陣圖給出的預測是5%—5.25%。因此，一是重點關注貨幣政策聲明當中關于“繼續上調目標區間將是適當的”的表述是否發生變化；二是關注鮑威爾發言是否有將終點利率提升至5%以上的言辭。

國海良時期貨宏觀分析師程趙宏也表示，相比此次加息幅度，市場更加關注的是決議公布后的新聞發布會上鮑威爾的發言，美聯儲官員們為通脹預期和美國經濟的看法將對利率峰值和此后的加息路徑提供指引。

方正中期期貨宏觀及貴金屬資深分析師史家亮分析稱，美聯儲會議聲明和美聯儲主席鮑威爾講話表現偏鴿派，美元指數將會繼續走弱，貴金屬繼續上漲。

事實上，在外匯市場，加息將給美元指數提供更強的支撐。粟坤全分析稱，美元指數經過2022年四季度的大幅回調之后，目前暫時處于穩定筑底階段。相對而言，歐元、英鎊和日元等主要國際貨幣基本上已經難以進一步升值，背后原因無非是相應主權國家和區域的經濟形勢依然難以好轉，通貨膨脹形勢不容樂觀，而且相應的央行加息操作空間已經不大，邊際效果更弱。所以相對而言，美元進一步貶值的空間在收窄。此次美元進一步加息，將進一步提高美元相對其他主要貨幣的吸引力，給美元指數更強的支撐。

“同時，在美元指數企穩的前提下，大宗商品價格上漲的動力將減弱。不過，我國的宏觀經濟復蘇預期可能是更大的影響變量。隨著疫情防疫政策調整，1月份我國的PMI指數重新回到榮枯線以上，顯示出強勁復蘇的勢頭。受此影響，能源、有色、黑色等工業產品的需求將獲得明顯的改善，進一步支撐其價格。”粟坤全說。

那么，后續美聯儲的加息路徑將會呈現何種走勢呢？

新湖期貨研究所副所長李明玉表示，從未來美聯儲的政策方向來看，仍會有一兩次加息，然后再暫停加息，這其中需要注意到政策利率和市場利率的差異。雖然未來美聯儲政策利率仍有加息的預期，但市場利率早在去年10月底、11月初就已經開始調整，30年期抵押貸款固定利率、長短期國債利率均已轉向。兩年期及十年期的國債收益率都明顯低于美聯儲基準利率。根據歷史經驗來看，市場利率往往能夠更加前瞻地反映利率的走向。

“從美聯儲官員的表態來看，2023年美聯儲終端利率將上調至5%以上，且預言2024年之前利率將保持高位，不會降息。那么這種政策利率和市場利率的倒掛差異將會繼續擴大，從而導致政策利率的調整。”李明玉分析稱，當前美聯儲市場利率和政策利率的利差水平僅次于歷史的幾次極值位置，若政策利率繼續上行，利差倒掛水平達到或者超越歷史的極值位置，強倒掛的局面不具備持續性，最終基本會通過下調政策利率來使兩者的利差回歸正常。因此，接下來仍需觀察經濟數據的變化，一旦美國經濟衰退的程度超出預期，經濟數據上出現調整，當前制定的高政策利率目標可能會有調整的空間。

史家亮表示，預計美聯儲一季度再度加息2次各25BP的可能性大，二季度停止加息，終端利率或達5%左右，終端利率持續到下半年，然后四季度將會視經濟衰退程度和通脹回落程度降息，并且降息可能性大。美元指數持續回落，整體弱勢行情將會持續，下方關注100整數關口，若跌破將會進一步下行。如果聯儲議息會議釋放偏鷹信號，美指或迎來反彈行情，上方關注105整數關口，但是反彈行情非反轉行情，美元指數整體弱勢行情難改。貴金屬連續上漲后，近期維持高位運行態勢，要警惕靴子落地后的回調行情，警惕貴金屬沖高調整風險。

趙宏也認為，美聯儲可能會在3月再次加息25個基點使利率峰值達到5%，并在較長時間內維持高利率，正如鮑威爾此前暗示的“利率更高，加息時間更長”，年內降息的可能不大。目前市場總體運行仍是對前期激進金融緊縮出現放松的修復，從去年年底到2023年1月底，美債收益率振蕩回落，美元指數持續調整，全球股市、債券和商品都迎來一波強勁反彈，市場風險偏好大大好轉，但這一片“豐收”景象，與美聯儲致力于控制通脹的目標相悖。好在目前原油價格相對可控，對美國通脹影響不大。隨著貨幣政策的滯后效應對經濟的影響和商品價格回升相互影響，后續需要關注美國通脹回落的速度以及美國經濟著陸的方式。

“雖然目前美國通脹持續回落，但絕對水平仍在高位，12月核心PCE指數4.4%，相比于2%的目標仍有較大差距，鮑威爾言論依舊整體偏強硬，沒有給出美聯儲轉向的跡象。盡管美聯儲一直表態強硬，但目前市場依舊認為2023年底美聯儲會有50個基點的降息空間，市場預期與美聯儲之間的分歧是一大潛在利空因素。”朱金濤分析稱，整體上，本輪加息周期相對滯后的歐央行在加息方面態度依然堅決，近期歐央行管委會成員密集發聲釋放鷹派信號，當前市場普遍預計歐央行將在2月及3月會議上各加息50個基點。短期受到加息節奏的變化，歐元將強于美元，帶動美元指數偏弱運行。

在粟坤全看來，美聯儲的加息周期尚未結束，但加息的幅度將縮小，頻率也會降低。過去一年以來的加息周期在很大程度上是為了應對嚴峻的通貨膨脹形勢。目前，美國通脹水平仍然大幅高于美聯儲目標區間，所以加息周期預計將會再延續一段時間。進入2023年，俄烏沖突和疫情防控都有了新變化，可能不再成為推高通脹的主要因素，歐美等國家和區域的通脹形勢將得到緩解，并進一步削弱加息的必要性。