國海良時期貨

進口菜籽現貨榨利目前仍在200元/噸水平，而進口大豆現貨榨利則已進入微利階段。高現貨榨利不可避免地使得油廠壓榨菜籽的積極性居高不下。

上周國內四級菜油普遍下跌，廣西防城港報價在10410元/噸。主力基差為533元/噸，華南三級菜油貿易商遠月基差報價為3-5月套餐05合約+350。

目前我們認為菜油走勢偏弱的主要原因一方面在于缺少像棕櫚油（印尼出口限制、齋月備貨階段性旺季）與豆油（阿根廷大豆干旱、霜凍減產炒作）類似的利多因素，另一方面也是在于前期的估值下修過程仍不算徹底。而其下修的動能主要來源于兩點，一是進口菜籽高榨利的回歸；二是國外菜油進口利潤的擠出。

盡管從上年12月開始進口菜籽現貨榨利就進入下降通道，但目前榨利仍在200元/噸水平，而進口大豆現貨榨利則已進入微利階段。高現貨榨利不可避免地使得油廠壓榨菜籽的積極性居高不下。

根據上海鋼聯數據顯示，截至2月17日當周，國內菜籽壓榨量達到13.1萬噸水平，為歷史同期最高，同時菜油產量達5.24萬噸。但由于12月底之后下游需求已有一定程度的釋放，目前終端對于現貨的消化能力有限。

在這種情況下，國內菜油累庫速度略有加快，截至最新一周華東地區菜油庫存為14.43萬噸，環比上周增加14.71%。另一方面，前期進口菜籽持續的正向套盤榨利也使得1、2月份菜籽到港較為充足，上海鋼聯預計該兩月菜籽到港量分別為71.5萬噸、62萬噸，均為歷史同期峰值。預計未來國內菜油仍將以累庫為主，但是考慮到菜籽進口成本端已有止跌企穩跡象，因此菜油進一步下跌程度將會逐步受到榨利收縮的限制。

進口菜油方面，由于海外植物油需求不振的影響，國外菜籽、菜油在1月份均經歷了一波快速下跌過程。但是隨著加拿大國內消費的回歸以及出口的正常化，加菜籽商業庫存由升轉降。根據加拿大谷物協會數據顯示，截至2月12日加拿大油菜籽商業庫存為124.36萬噸，為歷史同期次低水平。受此影響，國外菜油價格也逐步走穩。根據國際菜油FOB報價推算，國內進口菜油的價格支撐或在9750元/噸左右。

對于更長期的角度來看，依然維持目前國際菜籽價格已基本處于偏低水平的判斷，主要原因依舊是加菜籽種植成本及其與國際大豆的比價支撐。在進入2023/24加拿大新季菜籽定價周期之前，鄭菜油主力合約價格在9250元/噸位置或有較強安全邊際。

綜上所述，菜油價格下方支撐建議先后參考進口成本（9750）、榨利中性位置（9650）和加菜籽成本（9250）。替代品價差方面，維持周報觀點，菜棕價差做縮或可繼續持有。