中信建投期貨

在資金及情緒推動下，后半周油脂走勢強勁，豆、棕、菜油主力均呈現一定程度的前高突破。本周的油脂上漲起于棕櫚油，近期馬來半島洪澇及印度取消毛葵油免稅進口的消息提振棕櫚油短期看漲熱情。此外，華南地區的旺盛需求，近月偏低買船下的洗船，帶來市場對棕櫚油未來幾個月較強的去庫預期，這亦推動棕櫚油05合約偏強表現。然而，當前國內餐飲需求復蘇并未到太好程度，油脂整體需求情況依然偏弱。隨著多頭炒作熱情退散，在產地棕櫚油中長期累庫及國內大豆壓榨回升的預期下，油脂持續上行上行動能仍顯不足。

1、產地洪澇及印度政策調整，提振棕櫚油市場情緒

除了來自近月累庫壓力不大的支撐之外，近期棕櫚油市場的走強還來自對馬來半島洪水的擔憂，以及印度取消毛葵油免稅進口額度帶來的情緒擾動。本周日內超過200mm的強降雨帶來馬來西亞柔佛州的洪澇，一些棕櫚種植園也受到影響，市場擔心洪水將對棕櫚油產量及運輸帶來不利影響，這提振了棕櫚油短期盤面情緒。然而，國內近100萬噸的棕櫚油高庫存下，近月棕櫚油裝船即便因部分區域洪水而出現部分推遲，對國內市場供應帶來的擾動也將較為有限，隨著下周洪水退去，我們預計棕櫚油的洪澇炒作情緒將很難得到維持。

在此前取消毛豆油免稅進口額度后，本周印度政府又取消了2023/24財年200萬噸的毛葵油免稅進口額度，旨在支持國內油籽種植者，市場預期此舉將來提高棕櫚油的相對出口競爭力，可能帶動印度棕櫚油進口的增長。然而，從另一個角度來看，印度此舉其實在暗示它正在憑借其高植物油庫存及豐產油籽上市的契機收緊植物油進口政策，在取消豆油及葵油免稅進口額度，相當于提高其進口關稅之后，不排除下一個將會輪到棕櫚油。

鑒于過去幾個月印度國內各類協會均有在向政府提出提高棕櫚油進口關稅的要求，我們預期這將成為后期產地棕櫚油出口的另一潛在風險點。目前印度棕櫚油進口量其實已經肉眼可見地出現了下滑，1月印度棕櫚油進口已經較過去兩個月出現了顯著下滑，本周五位貿易商又預估，印度2月棕櫚油進口將進一步降至58.6萬噸，較上月大幅下滑30%，觸及八個月以來的低位。在高庫存背景下，隨著新作油籽上市，我們未來幾個月的印度棕櫚油進口或將保持低迷，即便印度進口關稅不提高，對于產地棕櫚油的出口也是不太有利。

2、馬棕短期累庫壓力不大，支撐產地近月報價

在主要需求國偏弱的采購需求下，盡管馬棕2月出口表現并不亮眼，但過多降雨及季節性減產也制約了馬棕2月產量表現，這令短期馬棕累庫壓力并不高。主流機構預計馬棕2月出口環比持平上下至111-114萬噸，產量環比降5%-8%至127-131萬噸， 2月末庫存落在220-228萬噸區間，環比小降的概率較高，這在一定程度支撐了產地棕櫚油近月偏強的報價，本周棕櫚油近月FOB報價已升至1000美元/噸上方。

在產地偏強的近月報價下，據悉本周國內出現2條4月船期棕櫚油洗船，令本就不多的商業買船更顯捉襟見肘，一定程度推動了前半周P05及P59價差的大幅走強。然而，伴隨著后半周連盤走高及進口利潤改善，國內在新增9-10月遠月買船的同時，亦新增了數條4-5月近月買船，這抑制了隨后的P59價差升勢及P05多頭推漲熱情。在周四晚間持倉大增3萬多手之后，周五下午棕櫚油05合約最終以減倉3200手收盤，周五晚間持倉再減1萬多手，已經在暗示資金對棕櫚油05合約繼續上行空間的不看好，而棕櫚油05也重新回落到了8400下方。

在核心驅動棕櫚油上行乏力，菜油在強累庫預期下無力回天的背景下，我們預計豆油的上行空間也將受到抑制。雖然短期豆油受到偏低大豆壓榨下供應縮減的支撐，但年后貿易商在餐飲復蘇預期下積極地補庫之后，發現了下游需求未能跟上的事實。據我們了解，不僅是需求被棕櫚油替代的華南地區，長江以北地區的豆油也出現了出貨乏力的情況，疊加當前儲備豆油繼續拍賣，在隨后大豆開機率回升的預期下，產業對后續豆油并不那么樂觀。周五豆油盤面大幅上漲之后，有貿易商連續調降豆油基差，暗示的是產業對豆油現貨不那么樂觀的態度。在棕櫚油回吐漲幅且資金流入放緩的情況下，豆油05合約或不能站穩9000一線壓力。

整體來看，隨著多頭炒作熱情退散，在產地棕櫚油中長期累庫及國內大豆壓榨回升預期下，國內尚不夠給力的油脂需求難以支撐油脂持續上行。盡管本周三大油脂一度出現上行突破，但棕櫚油及菜油05合約已在周五晚間先行回落，預計豆油05合約也難以站穩9000一線。上行突破未果后，油脂面臨的或將是一段時間的回落調整。