期貨日報

3月9日消息；油脂板塊基本面仍圍繞棕櫚油高庫存、巴西大豆豐產、大量大豆4月即將到港及菜籽壓榨量激增等方面，供應寬松的局面短期難有改變。

春節過后，國內油脂保持供大于求的局面，市場對于今年需求有較好修復預期，但油料供應面的恢復以及高庫存導致供強需弱，油脂市場表現平平。本周宏觀避險情緒發酵致使投資者選擇獲利了結，加上受到原油期貨下跌的拖累，油脂出現集體下調。

市場利好有限

國際方面，2月6日印尼官員表示將暫停三分之二的棕櫚油出口許可至5月1日，以保障國內供應，這部分棕櫚油出口的量大概在40萬—80萬噸，但這部分因素對棕櫚油價格利好有限，因為主要棕櫚油進口國家印度和中保持高庫存水平，短期進口量有限，且這部分缺口可以由馬來西亞補上。馬來西亞3月后將進入棕櫚油季節性增產中，但近期受到強降雨和洪澇影響，市場對馬棕油3月產量存在擔憂。南部半島棕櫚油壓榨商協會(SPPOMA)數據顯示，2023年3月1—5日馬來西亞棕櫚油產量減少70.18%。3月10日馬來西亞棕櫚油局（MPOB）將會公布2月馬棕油數據，市場預計庫存小幅下滑，維持在220萬噸左右。但這部分利多上周已體現在盤面上，若庫存高于預期或馬來西亞降雨減緩，3月產量恢復較好，棕櫚油盤面或存在補跌。但若產地強降雨持續，將對棕櫚油產量影響擴大，推動棕櫚油價格上行。

短期影響需求的是齋月備貨，今年齋月為3月23日至4月21日，2月開始部分國家已為齋月做打算，加大棕櫚油進口量，3月中旬齋月備貨影響將減弱。市場擔心的長期因素是目前歐盟多個國家計劃逐步淘汰用于生產生物柴油的棕櫚油，預計今年歐盟棕櫚油進口量會出現小幅下降，但這部分缺口將由印度和印尼補上。印度植物油生產商協會主席稱，預計印度2022/2023年度棕櫚油進口量可能會增長16%，至917萬噸的4年來高位，印尼國內也于今年2月1日實行B35計劃，提振棕櫚油需求。

南美產區大豆產量是焦點

隨著南美產區大豆陸續收割上市，市場焦點轉移至南美的產量方面。布交所（BAGE）稱，阿根廷早霜給已經遭遇干旱損害的阿根廷大豆作物帶來額外損害，阿根廷大豆生長情況繼續惡化。截至3月2日，阿根廷2022/2023年度大豆作物生長優良率為2%，之前一周為3%，去年同期優良率為27%，同時產量也進一步下調至3350萬噸，比早先預期的3800萬噸調低了450萬噸，將比2021/2022年度的4330萬噸減少22.6%。巴西大豆方面，當前市場對巴西大豆豐產較有信心，但干旱天氣仍然影響收割和大豆優良率，市場各機構目前對于巴西大豆豐產預期基本保持在1.51億—1.53億噸，增長部分足以彌補阿根廷的產量缺失。

我們認為，受南美天氣持續影響，阿根廷產量仍有調降空間，但這部分預期基本已經體現在當前美豆價格中。之后隨著巴西大豆陸續上市，美豆價格預計將振蕩偏弱。但巴西物流一直是市場擔心的問題，裝運節奏整體偏慢。

國內油脂整體供應寬松

國內油脂供應來看，整體處于偏寬松態勢。目前棕櫚油庫存維持高位，截至2023年3月3日，全國重點地區棕櫚油商業庫存約102.88萬噸，同比增加70.93萬噸，增幅222.00%。3—4月預計棕櫚油到港相對有限，但過百萬噸的高庫存導致上半年的棕油供應得到保障。

豆油方面，由于巴西大豆收獲進度慢，大豆進口船期延遲，2月、3月份國內進口大豆到港量有限，油廠開機率下降導致豆油產量下降。當前全國重點地區豆油商業庫存約74.01萬噸，處于偏低位置。短期內豆油供應有限，但4月進口大豆預估到港量將達960萬噸，5月預計850萬噸，國內豆油供應將在二季度趨于寬松。

國外菜籽產量恢復也傳導至國內，國內菜油供應偏緊格局面臨改變。數據顯示，各地主要油廠菜油庫存近23萬噸，2—3月份沿海地區進口菜籽分別為62萬噸和95萬噸，待新到港菜籽壓榨后，菜油庫存將逐步恢復往年正常水平。

國內需求方面，菜油和豆油隨著天氣轉熱，消費端稍顯疲軟，利于豆菜油庫存重建，但隨著氣溫逐漸回暖疊加棕櫚油的高性價比，棕櫚油的庫存將進一步去化。

短期油脂板塊進一步上行的動能還沒出現，基本面仍圍繞棕櫚油的高庫存、巴西大豆豐產、大量大豆4月即將到港及菜籽壓榨量激增等方面，供應寬松的局面短期內難有改變。今年國內油脂需求肯定好于去年，但恢復仍需時間，接下來棕櫚油消費旺季有利于庫存去化。總體來看，油脂預計仍寬幅振蕩為主。但短期馬來西亞洪澇以及庫存逐步去化或使棕櫚油在油脂板塊中表現較為突出，而菜籽的集中到港則導致菜油偏弱。

風險點仍在國際供需上，例如阿根廷產量、巴西產量以及新季美豆種植面積的預估，巴西3月舉行的會議將確定生物柴油強制摻混率并在4月份生效（當前是10%的生物柴油摻混比例），印尼出口政策在5月后的變化等。