瑞達期貨

從近期油脂的行情可以看到，前期油脂總體呈現震蕩的走勢，不過近期油脂菜油率先選擇了方向，走出了一波比較凌厲的下跌行情。

那么對于總體的油脂的供需情況如何，后期油脂的方向如何，本文將進行分析。

菜油供應壓力較大

首先，從供應面來看。從菜油的情況來看，根據德國油世界的數據顯示，2022/23年度，菜油的供應量預計在2930萬噸，較上一年度回升了318萬噸，回升幅度達到12.17%，同時也高于2020/21年度的2716萬噸。產量的快速上升，使得菜油的累庫較為明顯，從去年的299萬噸，上升至2022/23年度的336萬噸。從USDA的報告來看，菜油的產量更是創出了5年來的新高，庫存同樣處在累庫的周期，趨勢同油世界的走勢相同。因此預計菜油總體的供應較為充裕。

豆油供應壓力有限

從豆油的情況來看，根據USDA3月的報告顯示，2022/23年度全球豆油的產量預計上升至6020.9萬噸，較上年一度上升了117萬噸，漲幅2%。主要受到巴西豆創出產量新高的影響，因此總體的壓榨水平也有所提高，提升了豆油的產量。從庫存情況來看，受消費量表現可觀的影響，庫存沒有呈現累庫的狀態，反而較去年的水平下降了2.3萬噸，庫存處在近5年的相對低點，庫存壓力不大。因此從供應端來看，豆油的供應壓力較為有限。

棕櫚油供應壓力有限

從棕櫚油方面來看，根據USDA3月的報告顯示，2022/23年度全球棕櫚油的產量預計上升至7755.9萬噸，較上一年度上升了373.3萬噸，增幅在5%左右。而庫存方面，也有所增長，從去年的1681.5萬噸，升至今年的1704.9萬噸，總體庫存水平處在近5年的高點。不過需要注意的是，3月，USDA有將全球棕櫚油的庫存下調了2.8萬噸，主要受到消費需求增幅較產量增幅更大的影響。總體供應面上，棕櫚油仍有一定的累庫壓力，不過壓力較菜油較為有限。

進口壓力菜油最高

對比三個品種，從供應壓力來看，菜油的供應壓力是最大的。從近期的到港情況也可以看出，根據中國糧油商務網的數據顯示，2023年3月油菜籽到港量為91.5萬噸，較上月預報的48萬噸到港量增加了43.5萬噸，環比變化為90.62%；較去年同期6萬噸的到港船期量增加85.5萬噸，同比變化為1425.00%。這樣2023年1-3月的油菜籽到港預估量為191.5萬噸，去年同期累計到港量預估為48萬噸，增加143.5萬噸；短期菜籽集中到港，一季度總體的到港量快趕上去年前11月的總和，對市場有一定的壓力。而從大豆和棕櫚油方面來看，2023年3月大豆到港量為619萬噸，較上月預報的587.2萬噸到港量增加了31.8萬噸，環比變化為5.42%。雖然大豆進口有所增加，不過總體仍處在相對偏低的位置，限制總體大豆的供應。而棕櫚油方面，預計3月進口30萬噸，4月進口31.5萬噸，5月進口35.5萬噸，雖然進口量較去年同期有所回升，不過受進口利潤有限的影響，預計影響進口增長的幅度，對國內的供應壓力預計有限。

美豆油生物柴油需求受限

從需求端來看，生物柴油方面，作為農業大國，美國大量使用農作物來生產生物燃料，包括玉米產量的三分之一用來生產乙醇汽油，40%以上的豆油用來生產生物質柴油。美國政府通過立法來推進生物燃料產業的發展。在諸多法令和政策中，美國環境保護署(EPA) 每年制定的可再生燃料摻混義務（Renewable Volume Obligations，簡稱RVO ）最令油脂界關注。而美國最新的RVO顯示，對生物柴油的參混數低于市場預期，導致美豆油的消費量可能較USDA原本的預估低了50-60萬噸的量。根據USDA的報告顯示，美豆油的工業需求在526.2萬噸，50-60萬噸的降幅達到10%的影響，還是比較大的。

棕櫚油生物柴油計劃穩步推行

棕櫚油生物柴油計劃，印尼方面，去年印尼已經在做B40的道路測試，不過最終印尼方面還是宣布只進行B35的參混比例，令市場失望。不過去年總體印尼的生物柴油消費表現良好，實際參混能達到B32。因此，今年實行B35，預計棕櫚油生物柴油消費還能有125萬噸的增量空間。下半年關注是否有進一步實行B40的可能。

菜油生物柴油計劃小幅增加

菜油方面，歐盟因為減少豆油和棕櫚油的生物柴油的消費，因此可以將菜油的消費進行上調。而美國方面，因為將菜油為原料的生柴納入RINs系統內，結合美國今年增長的菜油進口量，預計增量在5萬噸左右。2023年全球菜油的生物柴油消費量預計增長在50萬噸左右。

印度進口需求強烈

從食用消費的情況來看，印度的進口需求表現旺盛，根據印度萃取協會（SEAI）的數據顯示，截止2月，印度的植物油進口量達到109.8475萬噸，雖然較上月有所回落，不過同比增長了9.27%。而從去年11月開始，印度的進口就表現較好，持續處在高位，同比增幅均在30%-40%左右。印度的進口主要以毛棕櫚油和毛豆油為主。

中國需求增長主要表現在棕櫚油和菜油方面

從中國的食用消費需求來看，隨著疫情管控的放開，中國的油脂食用消費預計總體呈現恢復的狀態。根據USDA的報告預估，預計2022/23年度，國內的豆油食品消費量可以增長至1710萬噸，較上年度增長45萬噸，增幅2.7%。棕櫚油食品消費增長至450萬噸，較上年度增長40萬噸，增幅在10%。菜油食品消費預計增長880萬噸，較上年度增長了70萬噸，增幅在10%。受前期豆油的消費降幅較小的影響，以及棕櫚油有印尼限制出口，菜油有減產等因素的影響，導致新一年度的食用油增長主要在棕櫚油和菜油方面。

總結與展望

因此綜合來看，從供應上來看，總體菜油的供應壓力最大，且近期有集中到港的壓力，導致短期菜油出現快速下跌的情況。而豆油和棕櫚油的供應壓力相對有限。從需求端來看，豆油預計表現最差，主要表現在生物柴油需求表現不佳，食用需求增幅有限，其次為菜油，主要表現在食用增幅較大方面。棕櫚油的消費預計表現較好，同時有生物柴油的需求支撐和消費需求提升的支撐。

綜上所述，油脂方面可能有短期的供應壓力，會壓制油脂的價格，不過在需求回暖的背景下，也會限制下跌的空間。