中信建投期貨

本周菜油持續回落，周度回落超500元/噸，領跌國內3大油脂板塊。在產業明牌的買船和消費背景下，國內菜油基差持續回落。3月初以來，國外宏觀沖擊和原油價格回落，油脂板塊承壓，供需最為確定的菜油成油脂板塊空配上選。

明牌的菜籽供應

據我們了解到的數據，國內已采購22/23市場年度加籽近500萬噸，而且船期集中于去年四季度和今年上半年，這也造成短期國內菜籽供應增量明顯，壓榨廠積極開機。預計3-4月平均每月菜籽壓榨55-60萬噸，國內壓榨廠仍將延續累庫。

在現貨價格仍是Back結構的情況下，儲備仍積極輪換和競價采銷售，增加短期現貨市場供應。

非轉菜或成下個供應增源

在天量加籽買船對國內菜油供需基本面沖擊之后，非轉菜或是下個沖擊國內菜油供應的增量來源。

我國2022年進口菜油104萬噸，其中進口俄羅斯非轉菜油55萬噸，而且非轉菜集中于4季度，合計進口約24萬噸。23年1-2月合計進口俄羅斯非轉菜16萬噸。俄羅斯非轉菜油已成我國菜油進口主要來源國。由于歐美對俄羅斯的制裁，未來俄羅斯菜油或更多流到國內。

歐盟22/23年度（7月至次年6月）菜籽和葵籽進口大幅攀升，據歐盟委員會數據顯示：截至3月19日，歐盟22/23年度菜籽進口586萬噸，比上一年度同期380萬噸增206萬噸；歐盟葵籽進口194萬噸，比上一年度同期38萬噸增156萬噸。歐洲菜籽進口增量預計帶來約80萬噸的菜油增量，近期原油的崩塌可能會釋放部分菜油的生柴需求，實際可供菜油出口增量或超80萬噸。

歐盟大量進口烏克蘭菜籽和葵籽以及加拿大菜籽，導致歐盟國內菜油和葵油供應壓力激增，歐盟菜油和葵油價格大幅回落，特別是近期整體加速回落。前期國內已采購部分歐盟非轉菜油陸續到港，隨著歐盟菜油價格快速回落，預計仍能間斷給出進口利潤，增加后續歐盟非轉菜油進口量。

今日歐盟菜油和ICE菜籽價格有所反彈，但歐盟菜籽、葵籽大供應的格局下，或與國內格局相同。

終端未見亮眼表現

消費端來看，當前非轉系列小包裝出貨仍較差，消費未見明顯恢復，玉米油和葵油價格也大幅回落，一級葵油價格從3月初11200元/噸跌至9800元/噸，一級玉米油從11800元/噸跌至9500元/噸。近期菜豆現貨價差快速縮窄，但菜油的反替代需求并沒有明顯增長。在過去幾年持續的低菜油供應下，川調的菜油配方早已更改，除非菜油價格平水或倒掛豆油，否則企業并無太強調整配方的動力。此外，即使菜豆價差拉平，由于企業采購一般提前于需求幾個月，反應至菜油需求變化上也需要一些時間。因而盡管近期菜油價格大跌及菜豆價差大幅縮窄，但暫未觀察到菜油需求明顯回升。

綜合來看，國內菜油供需寬松格局不變，非轉菜或接力菜籽成國內菜油增量的重要來源。我們在2月底華東調研結束后更加堅定了菜油空單的信念，在供需格局未見轉變之前，前期9900-10000的菜油空單可繼續持有，止損線可進一步下移至9000。

預計國內大豆將于4月上旬開始集中到港，大豆到港增加壓力更多將向豆粕傳導，階段性的豆系油粕比做擴或存配置機會。

橫盤已久的菜油或洗掉多數人的耐心，堅守著或能收益頗豐。