美爾雅期貨

長達三年的疫情之后，經濟生活的封控徹底解除。新一屆政府上臺，各項利好政策支持實體經濟，市場對于今年經濟復蘇的期待頗高，對于餐飲業恢復的預期更強，對油脂板塊投資者確實存在著牛市憧憬。加上油脂長達7、8個月低位震蕩整理，年后特別是豆油棕油出現了一波五六百點的震蕩上行行情，技術走勢上也有“小荷才露尖尖角”的勢頭，引發了大量投資者對于油脂多頭的追捧。

然而瞬息萬變，3月6日油脂走勢快速反轉，截止3.23日僅僅14個交易日，豆油05下跌近1200元/噸，跌幅超13%，棕油05下跌近1150點，跌幅超13%，菜油05下跌近1650點，跌幅超16%，大量散戶多頭被套，損失慘重。針對投資者朋友們對油脂關注度較高，筆者今天就三大油脂目前的情況和大家做個分享，希望能幫助大家更深層次的看待行情變化，做好后市的應對。

三大油脂行情回顧

三大油脂運行周期基本一致，只是各自強弱存在差異，本次下跌菜油跌幅遠大于豆油和棕油。另外以豆油為例，我們可以發現從歷史走勢上看，2006-2008年，2009-2011年，2020-2022年是三波較大的牛市，而這三次牛市周期都是三年，然后就容易出現一個較長時間的回調周期，和較明顯的下行幅度。2020-2022年的三年牛市已經結束，目前處于一個油脂的熊市周期中。

基本面情況

1.棕櫚油

海關總署：1-2月累計進口食用植物油138.1萬噸，同比增86.8%；累計進口棕櫚油62萬噸，同比攀升267.2%；累計進口豆油9萬噸，同比增66.9%；累計進口菜油31萬噸，同比增53.2%。目前國內棕油庫存明顯處于過去幾年以來的最高位水平。

馬來勞工短缺緩解，預計2023年馬棕產量1900-1950萬噸，環增50-100萬噸。印尼植物油行業協會：預計2023年印尼棕油產量為5250萬，較上年的5125萬噸增加125萬噸；2月末棕櫚油庫存下滑對市場利多，高頻數據3月馬棕產量降幅縮窄；受開齋節需求提振馬棕出口增加，但3月棕櫚油進入增產期，棕櫚油價格季節性承壓。另外印度植物油庫存遠超歷史水平，抑制后期進口。

2.豆油

海關總署：1-2月累計進口食用植物油138.1萬噸，同比增86.8%；累計進口棕櫚油62萬噸，同比攀升267.2%；累計進口豆油9萬噸，同比增66.9%；累計進口菜油31萬噸，同比增53.2%。目前國內豆油庫存明顯處于過去幾年以來的偏低水平。截至 3 月 10 日，國內豆油庫存 74.25 萬噸，環比增加 0.24 萬噸，港口豆油47萬噸。國內方面，壓榨和庫存依舊處于低位，但除華南外，其他地區供應相對寬松，本次豆油拍賣流拍較多，可見下游需求不佳，市場成交多以剛需為主，逢低補庫。

大豆從全球供應看，巴西主產區收獲進度良好，咨詢機構AgroConsult稱2022/23年度巴西的大豆產量預計達到1.55億噸，高于3月初預測的1.53億噸。阿根廷產量下調至2500萬噸也并未導致美豆大幅反彈。巴西大豆豐產，接近 60%的收割進度給予巴西庫存壓力，疊加今年巴西玉米也是豐產，巴西需要在玉米大量收割之前拋售一部分大豆緩解庫容壓力。而目前巴西大豆銷售進度約40%，預計銷售進度達到 60%左右壓力才將緩解，因此巴西大豆銷售還會繼續提速。

3.菜籽油

根據德國油世界的數據顯示，2022/23年度，菜油的供應量預計在2930萬噸，較上一年度回升了318萬噸，回升幅度達到12.17%，同時也高于2020/21年度的2716萬噸。產量的快速上升，使得菜油的累庫較為明顯，從去年的299萬噸，上升至2022/23年度的336萬噸。從USDA的報告來看，菜油的產量更是創出了5年來的新高，庫存同樣處在累庫的周期。在長周期全球菜籽油產量增加和中期加拿大菜籽油壓榨產量上升的情況下，菜籽油的供應增加較為明顯。

海關統計1-2月累計進口菜油31萬噸，同比增53.2%。同時油菜籽也是大量進口，根據中國糧油商務網的數據顯示，預計2023年3月油菜籽到港量為91.5萬噸，較上月預報的48萬噸到港量增加了43.5萬噸，環比變化為90.62%；較去年同期6萬噸的到港船期量增加85.5萬噸，同比變化1425.00%。這樣2023年1-3月的油菜籽到港預估量為191.5萬噸，去年同期累計到港量預估為48萬噸，增加143.5萬噸，短期菜籽集中到港，一季度總體的到港量快趕上去年前11月的總和。預計菜油后期依然面臨較大壓力。

油脂下跌原因分析

首先宏觀環境影響明顯，美國核心CPI依然較高，就業數據韌性較強使得美聯儲加息預期增強，市場擔憂高利率下歐美經濟硬著陸風險加大。同時又疊加3月初以來歐美銀行業危機影響，恐慌情緒引發大宗商品重挫，從而加劇了油脂的跌幅。

其次，正因為宏觀引發國際油價暴跌，由于油價大跌，添加植物油生產生物柴油和航空燃油的經濟性下降，如果原油長期維持在低位區域，必將影響生物柴油對于植物油的需求。而且農產品的種植過程中需要的化肥，農藥制造也和能源價格息息相關，農業機械使用中汽柴油價格也是關鍵的成本，所以原油價格會在方方面面影響到新一季大豆，油菜籽的種植成本。

最后美豆對油脂整體影響較大，當美豆數次突破1550美分都失敗后開始大幅回落，在跌破震蕩區域下軌1460美分后下跌開始加速，這也使得國內油脂跟隨外盤下跌加速。

后市展望

目前盤面強弱關系上菜油最弱，豆油，棕油次之，預計這個強弱關系還將延續。短期油脂市場情緒化嚴重，快速暴跌后容易出現超跌反彈，因此低位繼續追空需謹慎，需要防范空頭減倉帶動的反彈動能。對于后市能否出現明顯的波段反彈，建議投資者關注商品市場宏觀情緒變化，國際原油走勢以及美豆能否在1400美分大關出現階段性企穩反彈。但是反彈不是反轉，中長期做多油脂的邏輯依然不清晰。