中金財富期貨

隨著外部宏觀壓力釋放，全球大宗商品市場出現止跌回升跡象，國內外油脂市場也由連續急跌進入超跌反彈的行情修正階段。引發美國銀行危機的兩家銀行股價幾乎歸零，顯示外部恐慌情緒并未結束。隨著進口大豆和進口菜籽到港量大幅提升，國內油脂市場供應前景將保持寬松，油脂市場的反彈行情隨時可能再被打亂。

阿根廷大豆嚴重減產，由凈出口國轉為凈進口國

根據布宜諾斯艾利斯谷物交易所發布的數據，截至3月23日，阿根廷大豆優良率維持2%，土壤水分充足率上升5%至34%，但尚未開始收割。由于阿根廷近40%的大豆已進入成熟期且前期旱情太過嚴重，市場擔心后期降雨對改善產量的作用有限，該國受損的大豆產量已難以挽回。阿根廷羅薩里奧谷物交易所在一份報告中表示，由于歷史性干旱對該國2022/2023年度大豆收成造成嚴重破壞，預計大豆產量僅為2700萬噸，較上年度的4200萬噸下降1500萬噸。該交易所還預計阿根廷大豆進口量將達到790萬噸，比前一年度增加139%。阿根廷由大豆出口國轉為進口國，引發市場對全球大豆供需不平衡的擔憂。

巴西大豆收割過七成，出口能力大幅提升

農業咨詢機構AgRural發布的報告顯示，截至3月23日，巴西2022/23年度的大豆收獲進度為70%，高于一周前的62%，低于去年同期的75%。盡管巴西全國大豆收割率落后去年，但隨著大豆收割率過七成且豐產預期得到兌現，巴西大豆對全球的供應能力已大幅提高。巴西全國谷物出口商協會近日表示，該國3月大豆出口量預計將達到1466.2萬噸，高于去年同期的1216萬噸。巴西大豆實現豐產預期且出口能力快速攀升，美豆出口面臨的競爭壓力日益顯現，并在一定程度上削弱了市場對阿根廷大豆減產的炒作空間。

馬來西亞棕櫚油基本面明顯利多，有被“錯殺”之嫌

根據三家船運調查機構公布的數據，3月1-25日，馬來西亞棕櫚油產品出口較上月同期增長11.4%-19.8%。南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）發布的數據顯示，3月1-25日馬來西亞棕櫚油產量環比下降22.92%。馬來西亞3月份棕櫚油出口增長、產量下滑，市場預計馬來西亞3月底庫存將降至200萬噸之下，預計4月庫存將進一步下降。在歐美銀行危機引發的恐慌情緒緩解后，來自基本面的利多題材正推動馬來西亞棕櫚油市場轉入超跌反彈狀態。

國內植物油庫存互有增減，遠期供應保持寬松

根據業內機構發布的統計數據，截止3月24日當周，國內豆油庫存量為73.1萬噸，周度減少3.8萬噸；國內棕櫚油庫存總量為93.4萬噸，周度減少4.1萬噸；國內進口壓榨菜油庫存量為28.2萬噸，周度增加3.3萬噸。受巴西大豆到港量增加影響，預計二季度國內進口大豆數量將達到2500-2800萬噸，為國內進口大豆和油粕供應提供充足保障。受上年加拿大油菜籽增產和中加關系改善影響，中國自加拿大進口的油菜籽快速攀升。據監測，2022年10月至今，中國進口商已經采購加拿大油菜籽近500萬噸，且船期主要集中在去年四季度和今年上半年。預計國內3-4月平均月度菜籽壓榨量將維持在55萬-60萬噸的偏高水平，將推動國內遠期菜油庫存保持寬松狀態。這也是造成本輪油脂調整過程中菜油表現最弱的主要原因。

近期國內油脂期貨市場展望

雖然近日以原油為代表的大宗商品市場止跌回升，但美國硅谷銀行和簽名銀行的股票在3月28日復牌后均出現暴跌超99%的恐怖行情，顯示因美國銀行危機引發的外部風險并未終結，并且隨時有可能對商品市場造成新一輪沖擊。美國農業部定于3月31日公布種植意向報告和美國谷物季度庫存報告。其中面積報告是評估新季美豆生產的基礎，因而備受市場關注。

國內外油脂市場在經歷連續大幅下跌后紛紛對此前的超跌行情展開修正，能否就此實現觸底反轉仍需宏觀面和基本面的進一步配合。就國內油脂市場來說，在跟隨外部油脂市場波動的同時，因進口大豆和進口菜籽供應能力持續提升，油脂期貨市場的反彈高度恐將受限。