美爾雅期貨

3月以來油脂期貨呈現了較強的波段特征，宏觀環境變化影響明顯。3月初美國核心CPI依然較高，就業數據韌性較強，使得美聯儲加息預期增強，市場擔憂高利率下歐美經濟硬著陸風險加大。同時又疊加歐美銀行業危機影響，恐慌情緒引發原油重挫，從而加劇了油脂的跌幅，三大油脂一度跌幅15%左右。

但是隨著歐美政府紛紛出手救助，歐美銀行業風險極大緩解，歐佩克+意外中的自愿大幅減產，原油和美豆在3月底開始出現快速的大幅反彈，國內油脂也受到帶動波段上行。油脂這種高波動性，也引發了市場投資者的關注。

本周一馬來西亞棕櫚油局(MPOB)發布3月供需報告，周二美國農業部(USDA)發布4月供需報告,隨著這兩大重要報告出爐，油脂后期漲跌如何，我們結合報告來做一個展望。

棕櫚油

4月10日馬來西亞棕櫚油局(MPOB)發布的3月份供需報告顯示，3月份馬來西亞棕櫚油庫存遠低于市場預期，主要因為出口高于市場預期。

從報告可以看出，3月馬棕產量增幅符合市場預期；受齋月前備貨旺季影響，3月馬棕出口量大幅增加，導致3月馬棕期末庫存大幅下降且超市場預期，因此本次MPOB月度報告偏利多。

馬棕庫存雖然下降，但是4月前10日馬棕油出口環比也降幅明顯，據船運調查機構ITS數據顯示，馬來西 亞4月1-10日棕桐油出口量為322,985噸，較2月同期出口的501,514噸減少35.60%。從數據看齋月前備貨旺季結束，出口開始回落，而3月開始馬棕產量進入年內季節性增長周期，后期如果沒有異常天氣影響的情況下，馬棕可能再度進入累庫階段，外盤馬棕價格將不能給予連棕油更多的支撐。

連棕油09合約低位反彈后，技術上在25天均線處遇阻，價格再度回落，后市如果美豆播種季節沒有天氣因素影響的話，棕油有望震蕩偏弱運行，但是短期受國際油價穩在80美元上方和印尼棕油政策不確定因素影響，暫時不具備大的下行空間。

豆油

4.12日凌晨美國農業部公布的4月供需報告顯示，巴西2022/23年度大豆產量預估為1.54億噸，3月預估為1.53億噸。阿根廷2022/23年度大豆產量預估為2700萬噸，3月預估為3300萬噸。全球2022/23年度大豆產量預估為3.6964億噸，3月預估為3.7515億噸。全球2022/23年度大豆期末庫存預估為1.0029億噸，3月預估為1.0001億噸。

報告主要是大幅調低了阿根廷大豆的產量600萬噸，但是考慮3月阿根廷大豆產區高溫干旱持續，大豆產量下調是市場普遍共識，僅僅是下調幅度超過預期。另外巴西大豆豐產，小幅調高100萬噸。后期市場的關注點將轉向南美大豆出口情況和美豆的春播，美國主產區干燥少雨天氣對播種有利。

考慮到巴西大豆收獲進度接近8成，大量新豆充斥出口市場，且阿根廷新一輪“大豆美元”計劃開始實施，短期供應壓力較大，壓制現貨價格。技術上看美豆上方1550美分附近壓力明顯，在缺乏利好的情況下，區間震蕩走弱的概率更大。

另外以豆油為例，我們可以發現從歷史走勢上看，2006-2008年，2009-2011年，2020-2022年是三波較大的牛市，而這三次牛市周期都是三年，然后就容易出現一個較長時間的回調周期，和較明顯的下行幅度。

2020-2022年的三年牛市已經結束，目前處于一個油脂的回調周期中。因此對于油脂上行空間保持謹慎，在沒有意外因素出現的情況下，中期震蕩走弱的概率更大。