期貨日報 

4月12日凌晨，美國農業部（USDA）發布4月月度供需預估報告。本次報告整體符合預期，將2022/2023年度巴西大豆產量預估上調100萬噸至1.54億噸，2022/2023年度阿根廷大豆產量預估下調600萬噸至2700萬噸，2022/2023年度美國大豆供需數據延續3月報告沒有調整。此次報告短期對市場的指導意義有限，報告發布后CBOT大豆主力7月合約仍圍繞1500美分/蒲式耳振蕩運行。

4月美國農業部供需報告整體平淡

4月供需報告并不是USDA眾多月度報告中的重點，因此時南美大豆產量前景基本明朗，而一季度美豆可交易題材不多，所以通常市場對4月報告的交易熱情有限。

具體來看，此次報告的調整集中在南美的巴西和阿根廷。USDA通過小幅上調2022/2023年度巴西大豆收獲面積，將產量上調100萬噸至1.54億噸，基本持平報告前市場預估均值1.5367億噸；通過大幅下調2022/2023年度阿根廷大豆單產至1.8噸/公頃的低位水平，將產量下調600萬噸至2700萬噸，為該國最近20年的最低水平，低于報告前市場預估均值2930萬噸。

通過本次調整，包括巴西、阿根廷和巴拉圭在內的南美主要國家大豆總產量調整至1.91億噸，同比增加1242萬噸，但遠不及期初將近2.2億噸的預期。即2022/2023年度阿根廷大豆產量的大幅損失抵消了大部分的巴西和巴拉圭產量增長，導致南美大豆復產節奏放緩。而且，1.9億噸的大豆產量對于南美來說并不算充裕，在進口國需求恢復的預期下，1200萬噸的產量增長全部用于滿足出口增量，導致2022/2023年度南美大豆期末庫存同比基本持平。

截至4月中旬，預計2022/2023年度南美大豆整體供需基本平衡，庫銷比同比下降。但巴西大豆的絕對豐產和阿根廷大豆的大幅減產將造成全球大豆市場階段性和結構性矛盾。

市場對巴西大豆豐產已達成一致

截至4月上旬，2022/2023年度巴西大豆收割進度已經推進80%。從已收割大豆的生長情況來看，市場對于巴西大豆的絕對豐產也已經達成一致，區別僅限于對產量絕對數值的預估。

市場目前對巴西大豆的交易焦點集中在出口壓力持續釋放下貼水何時探底。

3月底短暫企穩后，巴西大豆出口貼水從4月初繼續下行。目前5月船期對華CNF報價已經跌至負值，意味著巴西大豆出口到中國運費都要自負；6月船期對華CNF報價貼水也跌至85美分/蒲式耳，為最近5年同期最低值，不足以覆蓋運費成本。從價差來看，帕拉納瓜港大豆出口FOB貼水報價和美灣出口報價差值已經擴大至200美分/蒲式耳，相當于一船6萬噸進口大豆有超過3000萬元的價差，引導中國的進口需求轉向巴西。

而基于巴西國內的倉儲條件和今年巴西大豆質量情況，預計二季度巴西大豆將繼續集中出口，供應壓力持續釋放，對CBOT大豆估值的壓制也會持續。

阿根廷國內壓榨豆維持偏低水平

2022/2023年度阿根廷幾乎所有大豆主產區都無差別地被干旱覆蓋，整個產季持續高溫少雨，產量下降成為必然結果。雖然USDA在4月報告里將2022/2023年度阿根廷大豆產量調降至2700萬噸，但根據目前已經收割的大豆來看，市場主流的預估仍依托布宜諾斯艾利斯谷物交易所最近提出的2500萬噸做出，而阿根廷本土油廠預估更是低至2200萬—2300萬噸。

對于阿根廷來說，大豆大幅減產可能會帶來兩方面的影響，即阿根廷大豆進口和國際豆粕供應。

阿根廷國內機構預計2023年阿根廷將進口多達900萬—1000萬噸大豆以滿足其國內壓榨需求，這將是阿根廷歷史上最大進口量，前一年的進口量為384萬噸。因此雖然上周阿根廷政府宣布實施第三輪“大豆美元”計劃，以遠高于官方匯率的300比索換匯來刺激大豆及其制成品出口，但預計實際推動效果有限。

另外，基于阿根廷豆粕在國際市場的出口占比，阿根廷大豆大幅減產對全球大豆市場的影響主要體現在豆粕上。大豆產量的大幅下降將帶來其國內壓榨行業加工原料的短缺，雖然可以通過進口巴西大豆來彌補，但時間上存在錯配。因此2023年1、2月阿根廷大豆國內壓榨量大幅低于過去3年均值，且預計在阿根廷新作大豆能夠大規模上市前，其國內壓榨豆將維持偏低水平，限制豆粕出口，反之利于美國和巴西大豆壓榨需求。

二季度市場關注焦點在美豆新作

預計二季度CBOT大豆舊作合約將因為巴西大豆的豐產導致美豆出口前景悲觀、美豆壓榨受生柴政策調整壓縮而趨于疲弱，但下跌行情并不會過于順暢，主要受制于2022/2023年度阿根廷大豆大幅減產帶來的全球供應能力下降。

二季度市場關注焦點會逐漸轉移至美豆新作。3月底種植意向報告里8751萬英畝的種植面積符合預期，預計后期不會出現大幅調整。因此對于美豆新作來說，后期產量增加預期兌現的關鍵在于52蒲式耳/英畝的單產預期能否兌現，這也是左右二季度CBOT大豆行情的關鍵。（作者單位：中州期貨）