廣發期貨

1.調研目的

本次走訪廣州及東莞地區的油料油料產業鏈，主要目的是：

（1）了解豆粕油脂貿易和銷售情況。

（2）了解下游飼料油脂消費情況。

（3）了解油脂油料產業基差和價差走勢。

（4）各企業對油脂油料未來市場行情的看法。

2.調研時間

2023年4月12日-14日（共3天）

3.調研第一天（4月12日）

（1）廣州某油脂、蛋白粕貿易商

公司主營豆粕和豆油貿易，豆粕主要銷往飼料廠，豆油主要銷往貿易商和包裝生產商，基差貿易。豆粕銷量方面，公司市場份額在增加，從公司貿易量上看不出需求的變化。

豆粕方面：2月份豆粕消費很好，同比增加很多；3月份提貨下降，4月份上旬豆粕出庫速度下降。粕整體出貨不差，養殖利潤不好，下游不愿備貨，飼料產庫存備貨7-10天，極限0庫存。飼料配方壓低豆粕比例，菜粕替代增加。雜粕性價比好，菜粕轉葵粕比較明顯，需求不旺，用葵粕、棉粕、花生粕比較多。

大豆進口方面，3月裝船1100萬噸，4月裝船1078萬噸，5月裝船800-900萬噸，這樣4月到港920萬噸，5 月1150萬噸，6月到港950萬噸，未來有到港壓力，但短期貨船能不能卸貨還需關注。

公司操作方面，之前空豆粕基差，當前豆粕沒有頭寸，不太看多近月的基差，相對看好7、8月基差， 6-9月基差不太愿意買。菜籽、菜粕7、8月份供應壓力減緩。

美豆看法：看種植及后市天氣的情況。從平衡表數據來看，結轉庫存2億多蒲還有可能壓低，阿根廷減產，出口下調。后期關注美豆單產，如天氣風調雨順，單產上到53蒲/英畝也有可能。巴西貼水下跌，繼續下跌空間有限，阿根廷買巴西大豆。

油脂消費比預期差，食品掉量30%，休閑食品行業備貨少。油脂5、9正套走完，菜油9月沒有庫存壓力，等壓力釋放掉，加拿大、歐洲菜籽產量和庫存高，烏克蘭當地榨利也很好，葵花粕、葵花油出口沒問題，當前壓力還沒有釋放完。后期看好菜豆油擴大。

棕櫚油方面，年度供需偏緊，印尼和馬來產量增加都不太多，3、4季度庫存低，后期馬來庫存高可能到210萬噸，印尼三四百萬噸的庫存，供應壓力小。但產地有風險因素，B35計劃執行不好，目前看是在按照B32執行。國內高庫存，4、5月買船少，預計去庫存很快。但宏觀矛盾大，受宏觀因素影響大。

（2）廣州某蛋白粕貿易商

公司主營豆粕、菜粕、葵粕貿易。主要銷往飼料廠和貿易商，通過現貨+期貨頭寸來操作。油廠對貿易商分級別給量。

豆粕基差看法，當前豆粕基差持續下跌，公司做不起來量，賣空不了，下游沒人接單，大家都沒有頭寸。現在不敢做頭寸，都是快速提貨，不積壓。現貨基差會跌，5、9平水接貨沒意義。五一之后基差可能急速下跌，5、6月油廠大概率憋庫，菜籽到港量也很大。

大豆到港方面，5、6月都到港1100萬噸，壓力更大，6月份現貨基差對09報-10，公司不會買，但之前空的頭寸會回補。8、9月現貨基差對09賣30，通過盤面7、9正套來保護。

巴西大豆水分高，容易熱損，6、7月容易殺價。

飼料需求沒亮點，去年華南偏干、華北降雨多，沉塘魚沒出，水產需求延后，魚類價格不好，水產增量往后移，6、7月才會起來；豬料需求不太明晰，終端隨用隨買。

市場看法，四季度樂觀一點，到港少一些，但也不好大幅上漲。對后期基差極限看-100底部基差，不一定看得到，豆粕7、9價差到-70沒多少空間，5、6月份如能壓下來再做正套。

（3）廣州某豆粕、油脂貿易商

公司主營豆粕、油脂貿易。基差交易為主，單邊也參與。主要研究華南本地壓榨和供需。

豆粕基差看法：6-9月基差都看空，如有榨利，會刺激一波買船，基差看到-50。6月進口大豆到港1100萬噸，6、7、8月供應過剩，菜籽到港也比較多。8、9月基差往負的方向考慮，有正基差就賣。

近期因大豆進口證書問題斷貨，個別油廠停機導致市場供應減少，飼料廠低庫存下有補庫需求，油廠抬價，五一前飼料廠被迫買一些貨。短期豆粕庫存低、短時間抬高豆粕基差，5月基差回歸，期貨往現貨回歸，但05市場接貨信心不足，賣方有挺價情緒。

后市觀點，沒機會等待，豆粕7、9等到-80到-100可考慮正套。美豆等天氣，往上比較難，向下有低庫存支撐，南美兩國加起來產量只增加200-300萬噸。巴西大豆貼水看其賣貨進度，50%以上銷售進度貼水下跌會緩一緩。

油脂方面，棕櫚油消費不及預期，華東05+0賣不動，庫存高，去庫情況不好，2月報復性消費，后面是淡季，印尼5月配額也會出來；豆油的消費情況也不好，6-9月基差+480賣不動，到300多估計有人接。三大油脂都有庫存，豆油壓榨也會上來，棕櫚油、菜油、葵油都有增量。

棕櫚油進口方面，如果印尼配額出來，后期市場會買一些，盤面基差會回歸一些，利潤會出來，進口成本會降一些。現貨庫存90多萬噸，后面有崩基差可能。

菜油拍賣05平水賣，漲起來難。菜油5、9反套，50元價差合理。菜油09也有壓力，關注從澳洲進口的菜油情況。

豆棕09合約價差偏縮，看棕櫚油的表現。豆棕價差要重新定義，因茶多酚添加，18度可當14度去賣，費用降100元，華南全年可用18度。

4.調研第二天（4月13日）

（1）廣州某飼料公司

公司主要采購豆粕、菜粕、葵粕原料，菜粕、葵粕有進口，公司購買顆粒粕不多。

養殖方面，整體養殖不賺錢，豬料、禽料、水產料都環比下降，豬料環比下降2%，禽料下降10%，水

產料下降20%-30%。廣東非洲豬瘟還好，山東比較嚴重，福建也有點嚴重。水產投苗少，陳塘魚多。需求不好可能跟整體經濟形勢有關。二季度不樂觀，投苗不會太好。豬存欄不會太低，消費不好判斷。7、8月份再看豬的情況。禽料下降，不樂觀。水產方面，高端消費起不來，投苗較差，等天氣熱起來再看，不樂觀。

飼料配方差別大，根據不同飼料，采取不同配方，下游要求很高。商品料配方方面，為保品質，沒加雜粕，雜粕毒素不可控。自用料雜粕添加少則1個點，多則4、5個點添加。菜粕葵粕價差300-400會考慮用葵粕，二者臨界價差200左右。豆菜粕價差700-800是臨界點，沒有精確的標準，去年豆菜粕價差800-900上調菜粕添加，1000-1200進一步上調添加。豆菜粕價差回到800以下，又用回豆粕，當前短期豆粕供應緊張，用菜粕保供。

粕的庫存方面，2月份壓庫存20-30天，現在對市場看跌，庫存備貨不到10天，當前油廠開機有問題，庫存備貨10-15天。五一之前，備貨略大一點，但不想超過15天。當前油廠因檢測審核問題開機晚一個星期到10天，造成港口物流問題，五一前面臨提貨問題，拿貨排隊，個別油廠開不了機。

采購方面，不買基差，隨用隨買，巴西大豆貼水還在走弱，負基差鎖定貨源保供，再考慮成本和質量問題，后面關注巴西貼水和美豆天氣情況。10-15天備貨范圍內買一點，看盤面價格低會多買一點。壓低頭寸，看真實需求量，粕類走貨剛需。采購方面看時機和庫存變化，左側和右側都要抓。谷物頭寸2-3個月，現在看震蕩。

飼料降價滯后一點，2-3周才調一次價，成本下降，飼料收益好，單噸飼料利潤高的到100元/噸，全年平均50-60元/噸。

豆粕基差方面，5月份豆粕現貨基差對09合約估計跌到-50到-100，會比較合理。

供應端方面，更充分一些，4、5、6月份粕的供應呈增加趨勢，需求沒有亮點。

（2）廣州某油脂生產貿易商

公司主營豆油、棕櫚油和菜油貿易，有工廠和小包裝品牌。終端面向食品廠和實體。

短期這兩天油脂成交極低，終端買貨興趣弱，下游買貨合同周期短7-10天。大廠之前棕櫚油7500就開始買，現在不想再買貨。印尼政策有不確定性，不建議買貨。油脂供應充足，但庫存偏低，近月報價高，國內洗船。4、5月買船不會太多。

印尼庫存四五百萬噸，出口壓力不大，儲存能力能扛過來，國際豆棕價差低，國際會選擇買豆油。棕櫚油需求主要靠中國和印度。后期看政策和產地賣壓情況。

一季度油脂中包裝消費增加，小包裝沒降低，備貨庫存需求同比都是增加，目前渠道庫存都是空的，疫情放開滯后，需求要比去年好。

后市看法，終端購貨有補庫需求，消費不悲觀，供應端有不確定性，要考慮供給問題。但油料在恢復庫存，棕櫚油庫存低，印尼不定。中國棕櫚油庫存90萬噸，而去年只有20-30萬噸，價格可能會反彈一下，供應整體還是寬松的。

未來關注菜油機會。豆棕價差主要看棕櫚油的供應，買船數量對棕櫚油價格的影響比較大。菜油豆油價差長期看向上的概率大，有安全邊際，值得關注。

（3）廣州某豆粕貿易商

公司主營粕類貿易。

公司通過代加工來生產飼料，不同時期采取不同的配方，雜粕可替代豆粕的一半。

油廠方面，因監管問題，卸貨開機延遲，下游合同推遲，導致短期供應緊張，估計監管會常態話化，影響碼頭周轉。當前豆粕5月合約不是基本面的問題。

菜粕提貨壓力沒那么大，后期菜籽的供應也沒那么多，進口菜籽有虧錢，5月進口有窗口，豆粕供應壓力大。配方會調，以前豆菜粕600價差合理。5月油廠菜粕預售一部分，整體不多，客戶不愿意接，油廠虧錢多挺價不想賣，菜粕可多存放時間。

飼料廠不備庫存、不買貨。市場對5、6月的供應壓力有共識，看美豆能不能掉下來。巴西貼水不知道跌到什么價位。

豆菜粕傾向看縮小，后期豆粕壓力大，后面水產旺季來了也利多菜粕，但要關注進口澳洲菜籽價格。

5.調研第三天（4月14日）

（1）東莞某大豆壓榨油廠

公司主營大豆加工，銷售豆粕。

當前海關大豆放行問題，導致豆粕基差暴漲。海關證書檢疫等問題，導致比原有周期長10-15天，估計要變成常規檢測。之前轉基因證書申請沒這么長，現在申請周期變長，等海關出結果才能卸貨，等檢驗結果才能拉回工廠。以前3天，現在流程至少7天。排隊時間會拉長，而大豆存放時間長會造成熱損。此事解決是時間問題，4月底能全部解決。

養殖行業虧，豆粕庫存備貨低，基差突然暴漲到400之上，因為下游步調心態太一致了，遇到證書檢疫問題導致基差上漲。

5月份的停機計劃公司在4月份都用完了。全年開機率80%，這個月50%，計劃85%。

榨利方面，基差在200之上都行。銷售進度很低慢，4月銷售差一半，遠期基差特別難賣，蛋白、能量都難賣，產業鏈陣痛。公司風險控制方面，銷售基差，一般套保，不留敞口，套不出利潤不賣。所有訂單都有空單套保，不承擔風險，點價就平。大部分飼料企業一口價，部分做基差，買近月基差和一口價比較多，基差風險也比較大。

目前工廠壓榨的是巴西大豆，買船計劃7、8月份還沒有買完，巴西大豆到中國45天。巴西大豆貼水已經跌很多，物流不是大問題，是巴西大豆賣不出去，8、9月基差銷售沒有利潤，從貼上上看價位低，適當買一點，靈活操作。

4-6月大豆到港方面，4月840萬噸，5月1200萬噸，6月900萬噸。

需求方面，預計5月過后會好一點，之前下游備了很多貨，疫情放開后消費更差，養殖虧，消費信心不足。下游拿貨彈性非常大。

豆粕3500、3600以下可以買，3800以上有壓力，3800以上的豆粕相對其他飼料原料沒有優勢。

（2）東莞某油脂貿易公司

公司主營豆油、棕櫚油、菜油的貿易。公司產品有散油和中小包裝，有倉儲物流。

油脂波動大，盤面近高遠低，不好操作。油脂庫存高、貨權集中。

棕櫚油對其他油脂的替代，主要看價格，當前豆油基差700，棕櫚油基差150-160元，調和油主要用棕櫚油。菜油價格低，菜油添加會多一點。各油脂風味差不太多。

進口非轉基因菜油比進口轉基因菜油價格高400-500元。菜油貨很多，價格也跌很多，不看好基差，供應大，累庫，消費總體正常，國外供應多，中國交易量大。6月份之后菜油買得少，比前幾個月少，俄烏戰爭如果平息出口會增加。

花生油方面，花生滿足不了國內的消費量，有食品消費，還有進口，國內花生減產，花生油是高端油脂，走獨立行情，進口花生按協定稅率，靠集裝箱運輸，進口總量也有限。

消費情況上，總體正常，跟疫情前差不多，餐飲恢復到疫情前的水平。

后市看法上，對油脂高價不看好，豆油基差維持在600，大豆到港多，庫存壓力大。

（3）廣州某油脂貿易公司

單邊未來預計波段行情為主。

美豆平衡表數據比較有支撐，對于中國來說，最近兩個月的定價在巴西豆上。

有兩個原因可能繼續壓制巴西升貼水：1. 巴西糖的出口，可能在物流上影響大豆的運輸；2. 賣貨的量太大。升貼水看不到底在哪里，一直跌的話，沒人敢囤。

目前巴西賣豆子應該還是有利潤，因為美豆盤面比較高。

棕櫚油5月船期還倒掛400塊左右。

未來不敢太看跌，因為印尼的罐容彈性比較大，不賣貨憋庫也能憋1-2個月。