銀河期貨

國家統計局公布中國第一季度GDP年率4.5%，超出預期值0.5%。國內公布3月社零數據餐飲消費同比提升13.7%，也高于二月的9.2%，顯示著國內餐飲業的消費活力的提升。因此國內宏觀經濟以及餐飲消費的走好帶動著國內油脂盤面的反彈。

我們需要注意的是，去年上半年國內受到疫情的影響，整體的餐飲消費走低較多，當前的高增長是建立在去年數據整體較差的情況下，雖然整體的餐飲確實是在改善，但就當前下游終端情況來看整體的消費不及預期較多，或許國內消費上增量我們仍需要時間等待。

油脂作為全球定價的品種，國內增量不及預期的情況下難以逆轉整體的格局方向，因此在油脂未來格局偏弱的背景以及原油走弱的帶動下，油脂回吐了漲幅，維持偏弱運行。

（一）國內豆油—4月大豆過關受阻，開機不及預期，預計5月供應恢復

本月（4月）壓榨廠因為大豆過關延遲的影響，壓榨并沒有如期的恢復，工廠因為缺豆以及檢修停機。但是月末隨著大豆不斷過關，部分工廠預計逐步恢復開機。月末壓榨量回升至154萬噸左右，5月開機預計將會繼續恢復提升。本月月中開始豆油庫存開始小幅累庫，現為61.85萬噸左右，維持在歷史同期低位，預計5月將會將會繼續累庫。整體的豆油受到供應偏緊以及價格較高的影響，下游僅維持剛需采購，整體的需求較差，但提貨仍需排隊。

預計5月初全國大豆壓榨量將升至175萬噸左右，豆油供應緊張情況有望逐步緩解，預計5月中旬供應將會逐步轉向寬松轉變，基差也預期的壓制下偏弱運行。后期需要重點關注南國內大豆到港通關以及整體的開機情況。新一季美豆的播種生長情況也將決定豆油盤面的相對強弱。

（二）國內棕櫚油—近月買船較少，港口不斷去庫

本月由于到港較少以及近月的洗船，整體的棕櫚油整體呈現小幅去庫的態勢。月中旬給出了進口利潤，新增8-9月買船7船，近月洗船一條5月船。海關數據顯示，3月份全國共進口24度39萬噸，表觀消費小幅上調。4月整體消費疲軟，去庫不及預期，終端消費僅為弱復蘇，雖然短期將會逐步去庫，但未來產區壓力逐步體現，預計進口利潤將會逐步修復，國內也將會不斷買船，基差本月因此滯漲回調。

月末整體現貨市場人氣一般，但是到船遲滯，令港口去庫存加快，基差暫穩。由于4、5月份買船到港較少，港口庫存繼續小幅去庫，現為81.3萬噸左右，5月預計繼續去庫。繼續關注后續的實際消費以及買船情況。

（三）國內菜油—壓榨位于高位，近端依舊寬松

菜油從2月中旬到現在已經拍儲了3.8萬噸。近端的菜油保持持續的寬松，本月基差持續走弱，一度報價09-100。受到菜籽集中到港的影響，本月壓榨量為50萬噸左右，預計后續繼續維持高位運行。因為進口菜油的到港，以及壓榨廠開機，預計后續庫存將開始不斷累積，預計4、5月每月菜籽到港約65萬噸以上，未來整體的菜籽供應仍偏寬松。

菜油港口庫存上周繼續累積，月末為35.6萬噸，預計5月將會繼續累庫。前期菜油的進口盤面利潤也的打開，未來菜油也將不斷到港，國內的供應也會愈發的寬松。但遠端菜籽買船較近端較少，6月預計將會逐步開始去庫，因此月底6月菜油基差報價反彈09+150。后續需要重點關注加拿大新一季菜籽播種生長情況。

行情展望及交易策略

單邊策略：

近端因為齋月的原因，GAPKI數據以及馬來的MPOB數據的超預期去庫繼續支撐近月價格，遠月維持深度貼水。但是我們看到2月印尼產量位于歷史同期最高位，且未來產區產量季節性恢復，國內、印度高庫存，歐盟進口受到菜油供應壓力的抑制，因此遠端的產區產量恢復以及出口走弱較為明顯，預計4-6月份將不斷累庫，且豆棕FOB價差已經轉負，POGO價差走高至200美金以上，巴西大豆的集中出口，使得國際豆油的供應愈發充足，國內消費以及印度消費暫無明顯增量，因此當前棕櫚油遠端繼續維持逢高空配思路。背對7400附近的空單部分止盈，部分繼續持有，繼續維持滾動操作。

但是我們需要注意新一季的油脂的生長情況，以及棕櫚油產量的不及預期，當前國際宏觀已經有降息的預期，因此我們需要警惕宏觀的反轉以及油籽生長天氣市的炒作。

2.套利：09菜棕擴背對900-1100布局。

3.期權：持有現貨的貿易商，賣出09合約8000以上的看漲期權，繼續持有。