廣州期貨

五一期間在宏觀方面利空影響下，國際原油價格大跌5%，外盤油脂油料價格小幅跟跌。但隨后在美聯儲加息落地，且加息周期接近尾聲，外圍利空階段性出盡后，大宗商品市場情緒緩和。同時，在國內宏觀經濟及餐飲消費的走好帶動下，國內油脂油料板塊在情緒企穩后，在節后迎來了一波上漲。其中棕櫚油在國內持續去庫及產地庫存偏緊下，表現最為強勁，較節前價格漲幅達3%以上，并且帶動其他油脂價格上行。那么本輪上漲是代表著油脂正式反轉，或者僅是短期的反彈呢？

一、短期棕櫚油產地庫存修復仍存憂，但未來產量將呈現季節性恢復

從產地馬來以及印尼的官方數據來看，在齋月油脂消費旺季的影響，疊加一季度仍處于減產周期，兩國棕櫚油庫存均持續下滑，大幅低于往年均值水平，因此對近月價格構成支撐。根據馬來MPOB數據，3月份產量128.8萬噸，環比增3萬噸左右；3月份庫存167萬噸，環比減少44.6萬噸，產量和庫存均為歷史同期偏低水平。5月10日4月份MPOB報告即將公布，多家機構預估馬來棕櫚油4月期末庫存或降至11個月來最低水平，疊加黑海協議的不確定性，導致BMD馬棕日內一度漲超5%，對國內近月價格構成支撐。但二季度馬棕將進入季節性增產周期，供給端預計逐步恢復。而印尼在5月也對出口政策進行了調整，將DMO散油的配額比例從1:6降至1:4，國內市場義務從45萬噸下調至30萬噸，但放寬了包裝油的出口系數，并將2月凍結的300萬噸左右的棕櫚油配額分配到未來9個月，整體來看印尼棕櫚油出口是放寬了。同時從需求來看，主要消費國中國和印度國內油脂庫存偏高，豆棕FOB價差持續倒掛，棕櫚油進口利潤不佳，也抑制消費國的棕櫚油進口需求，產地棕櫚油在產量恢復及出口需求下滑預期下，后續重新累庫也是必然趨勢。

二、4月份國內大豆緊缺開機不及預期，5月供應預計恢復

國內4月份由于過關受阻及卸港緩慢下，存在到廠偏慢的情況，造成階段性缺豆，再加上部分油廠停機檢修，大豆壓榨并未如預期恢復，豆油庫存也持續維持低位。但階段性進口大豆供給壓力并未消失，隨著到港問題緩解以及當前油廠陸續開機，大豆及豆油供應偏緊問題將逐漸改善。從國內進口數據來看，3月份國內進口大豆685.3萬噸，環比減少2.7%，但要高于前期預估值。2023年1-3月國內累計大豆進口量為2302.4萬噸，同比增加273萬噸，增幅13.5%。同時，4-6月份到港量仍然較大，據機構預估，4月大豆到港預估為780萬噸，5、6月份預計均會維持在1000萬噸左右的到港量。從最新油廠開機及壓榨數據來看，已經在陸續恢復，截至5月5日，主要油廠開機率已回升至63%，周度壓榨量增加至187萬噸，較前一周增6.3%。隨著五一假期的結束，也將進入豆油的消費淡季，同時在氣溫回升及豆油與競品油脂價格不存在優勢下，有利于棕櫚油的替代需求。因此，在5月份豆油供應偏緊緩解，需求偏弱下，整體供需格局將得到改善，豆油庫存也有望繼續增加。

三、三大油脂庫存仍較高，油脂供需較平衡

雖然在下游餐飲等消費的持續好轉下，油脂總庫存并沒有出現明顯的下滑，仍維持往年同期高位，其主要原因在于今年油脂油料端進口供給的大幅增加。從油料端進口來看，海關總署數據顯示，2022年11 -12月我國進口菜籽102萬噸，23年1-3月166萬噸，同比增幅達342.7%；1-3月進口大豆累計進口2302萬噸，同比增加13.45%，同時二季度進口仍將維持高位。從油脂進口來看，23年1-3月份棕櫚油累計進口101萬噸，同比增274%；菜油1-3月份累計進口48萬噸，同比增65.5%。

綜合來看，短期在宏觀市場情緒緩和、原油走強、黑海協議不確定性仍存及產地庫存偏緊驅動下，帶動內盤油脂反彈。但在油料端供應預計修復，油脂整體供需格局改善下，價格上方壓力仍存，當前基本面仍不支撐油脂油料價格持續上漲。