•  

    兩大月報雙雙落地,油脂市場利好難覓

    2023-05-15
    摘要:

    隨著MPOB及USDA月報落地,當前油脂市場乏善可陳,中短期或延續偏弱態勢,不排除跌破前低可能。

    中信建投期貨

    本周(截止到5月12日的一周)油脂整體反彈回落,豆油09刷新前低,棕櫚油及菜油09也瀕臨破位。美國債務上限僵局令宏觀避險情緒再度升溫,這施壓包括原油及油脂在內的商品市場表現,并威脅美國生柴支持政策前景。

    此外,在預期馬棕年內庫存低點已經出現的情況下,MPOB月報前后本輪上漲的領頭羊棕櫚油走出利好出盡態勢,對油脂市場的上漲拉動明顯減弱。

    周六凌晨的USDA月報帶來超預期利空,23/24年度美豆出口的超預期下調引致3.35億蒲的結轉庫存,這令CBOT大豆收跌于1400美分下方,美豆油更是在多因素促成的空油多粕套利中跌幅顯著。

    MPOB及USDA月報均未能為油脂市場帶來利好支撐,預計中短期油脂將延續偏弱態勢,不排除跌破前低可能。

    一、年內庫存低點已現,MPOB月報后棕櫚油呈現利好出盡

    MPOB月報顯示,馬棕4月產量120萬噸,環比降7.13%;出口108萬噸,環比降27.78%;月末庫存150萬噸,環比降10.54%,與預期基本相符。馬棕4月產量低于彭博及路透調查預估,但與UOB及MPOA的預估相符,產量與出口雙雙不及預期,令馬棕4月末庫存基本與預期持平,報告整體呈中性。然而,在該報告印證馬棕4月進一步去庫后,市場預期馬棕年內庫存低點已經出現,隨棕櫚油季節性增產及出口延續偏差將大概率累庫,這令棕櫚油走出利好出盡走勢,并帶動隨后的油脂出現連續回調。

    馬棕4月的減產與開齋節不無關系,勞動力供應減少令馬棕4月下旬的產量惡化明顯,這顯著體現于SPPOMA階段性的產量預估變化中,SPPOMA的產量預估環比變化幅度從4月上半月的增20%多變成全月的降9%,正好與4月下旬的開齋節相對應。根據我們的統計,開齋節后馬棕產量通常有著明顯高于季節性的增產幅度,SPPOMA已給出5月前10日產量較上月同期增30%的預估,這顯著高于5月產量增長的季節性,而因今年開齋節在4月下旬,5月全月的產量環比反彈幅度可能還會更猛。5月好于預期的產量增加產地賣貨意愿,產地報價大幅調降的情況下,本周國內采購9條棕櫚油船,其中大半為5-6月船期,這為國內棕櫚油價格帶來顯著壓力。

    另一個值得關注的是棕櫚油出口,近期國際豆棕價差雖有反彈,但整體呈現倒掛狀態,棕櫚油使用性價比依然受到抑制。今年2月以來,棕櫚油的偏強表現令國際豆棕價差持續回落,由此前200美元/噸以上高位回落至負值,阿根廷豆油價格出現罕見的倒掛馬來西亞棕櫚油的情況,這帶來了棕櫚油性價比的大幅回落。在歐洲及印度,棕櫚油價格接近甚至高于豆油及葵油、菜油價格,對需求的抑制明顯;國內的情況雖然沒那么夸張,但持續下滑的現貨豆棕價差仍帶來棕櫚油需求轉弱,也已令國內4月的棕櫚油也出現去庫不及預期的情況。

    在未來幾個月產量增長、出口前景不佳的背景下,馬來西亞棕櫚油庫存低點的到來及后續累庫將大概率發生,這預計將持續施壓產地棕櫚油報價,并有望增加國內棕櫚油進口利潤窗口開啟的幾率。除了對馬來西亞棕櫚油庫存回升的預期之外,當前我們已經看到印尼棕櫚油庫存率先回升的現實。GAPKI數據顯示,印尼3月棕櫚油產量476.2萬噸,環比增12%,同比增15%;出口264.1萬噸,環比降9%,同比降31%;3月末庫存313.8萬噸,雖較去年同期大降,但環比增幅仍達13%,預期后期還將有進一步的增長空間。

    在馬來西亞和印尼遠月較強的棕櫚油累庫預期下,產地對于銷售遠月的態度較為積極,較好的復產狀況下甚至連近月銷售的積極性也出現明顯增長。本周產地棕櫚油報價出現明顯松動,周五華南6月船期棕櫚油CNF報價跌至895美元/噸,較5月10日的950大降55美元/噸,且5月報價較前幾周有所增多,這帶來近期棕櫚油進口成本的顯著走低及國內進口利潤窗口的開啟,本周國內采購9條棕櫚油船,其中大半為5-6月船期。在馬棕4月去庫帶來的利好兌現之后,棕櫚油后市面臨較強的轉弱壓力,這令整體油脂的上行動能出現明顯不足。

    二、USDA帶來超預期利空,美豆油生柴需求面臨挑戰

    在棕櫚油利好出盡的狀況下,周六凌晨的USDA報告非但沒能帶來支撐,反而出現超預期利空,更增添了油脂市場的利空氛圍。在預期2023/24年度南美復產近3000萬噸(巴西產量從1.55至1.63億噸,阿根廷產量從2700至4800萬噸)的背景下,USDA預計新作美豆出口將受到明顯擠占,因而在5月的首份報告中超預期調降美豆新作出口至19.75億蒲,低于USDA2月展望論壇20.25億蒲的預估,這令美豆新作結轉庫存落至3.35億蒲,高于市場預期的2.93-2.94億蒲。報告的超預期利空令美豆11合約跌破1250美分/蒲,亦為美豆油市場帶來壓制。

    然而,本周五美豆油主力跌逾4%,遠高于美豆的1.24%,這暗示美豆油的拉胯表現并不止來自于美豆走弱的拖累,還來自其他因素。我們認為,美盤在阿根廷豆粕供應減量下積極的買粕拋油套利,以及美豆油生柴需求前景堪憂是重要因素。在阿根廷22/23年度大豆產量同比大降的背景下,市場普遍給予其年度內800-1000萬噸左右的大豆進口預估。然而,近期巴西大豆貼水出現大幅反彈,帶來阿根廷大豆榨利的顯著走低,這令市場對阿根廷壓榨產品供應減少的預期有所增長。由于豆油出口缺口尚有棕櫚油可彌補,但貿易體量遠高于雜粕的豆粕卻缺乏這樣的替代品,這帶來了美盤相對積極的買粕拋油套利,美盤油粕比達到兩年以來的低位。

    不僅如此,近期美豆油市場還彌漫著對生柴需求前景的悲觀預期。借由美國債務上限僵局,共和黨在方案中提出了一系列削弱民主黨選民根基的條件,其中就包括廢除一些針對可再生能源的稅收優惠。在當前普遍虧損的生柴商業摻混利潤下,美國生物柴油的摻混稅收抵免是彌補摻混虧損、實現EPA摻混目標的重要保障。2021年拜登政府上臺后,在可再生能源上做的首件事就是延長生柴稅收抵免政策至2022年,并在隨后的《降低通脹法案》中將稅收優惠進一步延長,這直接驅動了石油巨頭和大糧商紛紛下場布局可再生柴油產能。一旦該稅收優惠政策被廢除,不僅美國短期的生柴摻混執行可能出現問題,美國長期的可再生柴油產能擴張前景也將受到極大的動搖,這對于美豆油的需求將帶來顯著利空,需繼續關注事態進展。在上周五美豆油跌破50美分關鍵支撐后,若事態進展不利,不排除美豆油向著2021年前回吐生柴升水的可能,這可能對油脂市場帶來進一步利空。

    整體來看,隨著MPOB及USDA月報落地,當前油脂市場乏善可陳,中短期或延續偏弱態勢,不排除跌破前低可能。

    在產量增長及出口疲弱的預期下,產地棕櫚油年內庫存低點的出現令其面臨利好出盡的走勢,此前上漲的領頭羊棕櫚油對油脂市場的上行帶動顯著減弱。此外,美豆新作供應轉寬松預期,美盤在阿根廷豆粕供應減量下積極的買粕拋油套利,以及美豆油堪憂的生柴需求前景,共同推動美豆油跌破關鍵50美分支撐,預計將進一步對油脂走勢施加下行壓力。在宏觀風險仍未釋放完全,且供應改善傾向較強的背景下,中期油脂仍面臨向下的壓力,單邊延續偏空操作。

     
    一区二区三区四区视频