期貨日報

5月初，油脂板塊在外圍宏觀利空階段性出盡以及棕櫚油產地供應偏緊預期中反彈。但是，隨著上周MPOB（馬來西亞棕櫚油局）4月報告的出爐，在產地去庫存利多兌現后，油脂市場再次轉弱。其中，豆油主力合約2309跌破前低，菜油和棕櫚油主力合約2309也向前低靠攏。

“短期油脂價格下跌，一是源自國內商品市場下跌情緒帶動。二是源自國內外油脂基本面維持偏空局面。MPOB4月報告中性偏空，雖然馬來西亞棕櫚油近端因降雨、節假日因素產量偏低、庫存緊張，但中期供應邊際趨增。三是源自國際主要植物油報價下跌。美豆新作播種進度偏快、巴西大豆出口賣壓仍存，CBOT大豆及豆油價格走弱。”期貨油脂油料分析師陳燕杰表示。

在中泰期貨研究所油脂油料分析師鞏力赫看來，盡管MPOB4月報告顯示馬來西亞4月產量和庫存均低于市場預期，但市場仍擔心季節性增產周期到來而齋月后需求下降。供應端，SPPOMA（南部半島棕櫚油壓榨商協會）的數據顯示，5月1—10日馬來西亞棕櫚油產量環比增加30%；印尼近期潮濕的天氣也有利于當地棕櫚油產量的增長。需求端，因棕櫚油相較葵油和豆油缺乏價格優勢，印度4月棕櫚油進口量較3月下降30%，創14個月以來的新低；我國豆油和菜油供給增加，“五一”假期結束后下游需求變得疲軟，市場累庫進程加速。

“全球市場都在交易歐美經濟衰退預期。同時，油脂基本面上，相對于消費的剛性，供應已經得到有效恢復，期現貨價格重心不斷下移。USDA（美國農業部）5月供需報告出臺后，美豆油期價跌破50美分/磅的重要支撐，這進一步施壓油脂板塊。”格林大華期貨研究與投資咨詢部農產品負責人劉錦介紹說。

事實上，二季度是全球油脂油料供應高峰。2022/2023年度巴西大豆豐產已成定局，1.53億噸的產量是近10年來的新高，同時新年度美豆種植進度超出市場預期，截至5月9日，美豆播種率為35%，去年同期為12%，5年均值為27.2%。USDA的供需報告對新年度美豆單產和總產進行了相應上調。

“豐產預期之下，資金積極布局豆類空單。截至5月9日，大豆非商業凈多持倉為64275張，較前一周減少10845張；豆油非商業凈空持倉為8275張，較前一周增加11781張。”劉錦表示。

菜油方面，劉錦介紹說，全球菜籽產量率先恢復，已經較去年增加1100萬噸，黑海流域阻而不斷，大量的葵籽、葵油和菜油源源不斷地流向全球，中國油籽庫存出現明顯的累積問題。

據陳燕杰介紹，國內大豆中期到港量龐大，豆油庫存將繼續攀升；菜油仍是強供應弱消費，目前庫存明顯偏高，未來1—2個月預計繼續增加。棕櫚油供應近期有所下滑，但油脂整體供應趨向增加。此外，其他利空源自成本端。不僅馬來西亞棕櫚油和CBOT豆油上周重挫，國際植物油現貨FOB價格同樣下行，包括歐洲菜油及葵油。

“因此，油脂價格下跌是基本面和宏觀面共振導致的，其中油脂自身基本面的影響程度更大。”陳燕杰認為，國際油脂油料供需格局偏空，暫時看不到潛在利多，加上宏觀風險不時出現，油脂價格趨弱趨跌。

豆油跌勢尚未結束

厄爾尼諾大概率將再次出現。南方濤動指數顯示，當前的海溫剛剛從中等拉尼娜狀態恢復正常，但海溫異常指數顯示，4月達到與2015年的情況接近。同時，多個氣象局和海事局都發布了今年對厄爾尼諾的預測，2023年5-7月出現厄爾尼諾的可能性從一個月前的62%上升至82%，至年底發生厄爾尼諾的可能性升至93%。如果出現厄爾尼諾，那么其很可能持續至2024年年初。一旦強厄爾尼諾在下半年形成，年底至2024年的棕櫚油產量就會有較大波動，一般情況下都是減產。

當前較為確定的是豆油供應增加、庫存回升。進口到港數量龐大、現貨壓榨利潤良好，大豆壓榨量逐步放大。同時，當前豆粕基差率超過20%，現貨價格仍處于4200元/噸以上的高位，貢獻壓榨利潤的主要是豆粕，這導致在滿足豆粕供應的情況下，豆油成為需要承受拋壓的品種。豆粕原料大豆的生產規律導致豆粕的高基差很難像2022年棕櫚油市場那樣通過現貨價格更大幅下跌去收斂基差，預計豆粕基差將緩慢收斂至正常區間，而這也會令豆油供應持續釋放。單從豆油來看，仍處于下跌通道，且要持續到美豆收獲落定時期，預計在6月之后。

菜油市場庫存同樣持續回升。2022年11-12月，單單廣西進口的菜籽就超過2021年以及2022年前三個季度全國進口量。從到港預估來看，6月菜籽到港量下降至31萬噸，但7月就轉頭攀升至35萬噸。原料的大量進口使得菜油供應只多不少，庫存增長狀態將持續。

棕櫚油是三大油脂中基本面相對偏好的品種。一季度馬來西亞棕櫚油產量持續下降，在產量季節性恢復期的4月，依舊出現產量的環比下滑，使得庫存繼續減少，同時國內棕櫚油現貨成交創下歷史新高、庫存持續去化。此外，棕櫚油盤面已經存在日度級別和周度級別的底背離，但即使反彈，受到其他兩種油脂的拖累，幅度也有限，更別提帶動其他油脂共同反彈，單憑棕櫚油無法實現。

從盤面走勢來看，油脂距離2015年和2019年起漲區間的上沿均有回落空間。按此計算，豆油看至6800元/噸。