中國糧油控股(00606)獲中金公司上調目標價17%至3.1港元，并維持“跑贏行業”評級。

經過前幾交易日調整后繼續上漲，11月12日中國糧油控股現報2.9港元，漲幅5%，暫成交2660.1萬港元，最新總市值152.5億港元；該股9月至今已累計上漲30%。

中金公司11月12日發布對中國糧油控股的研報，摘要如下：

近期我們調研中國糧油控股，就行業、公司動態等與公司管理層進行交流。

粕弱油強格局延續，壓榨利潤略有改善：

從行業層面看，公司表示2H19壓榨利潤有望好于1H19，其中飼用豆粕需求不佳，1H19壓榨利潤為負，并倒逼豆粕渠道庫存下降。而3Q19因豆粕渠道庫存持續回落，豆粕供給壓力減輕，豆粕價格因此回暖，行業壓榨利潤跟隨轉正。

從公司層面看，公司表示1~3Q19自身壓榨利潤約40~60元/噸，仍處于較低位置，但好于行業整體，這源于公司大豆采購渠道廣，以及規模生產帶來的成本優勢。

此外，本年壓榨行業開工率降低，這令豆油供給及商業庫存水平有所下降，公司豆油業務盈利因此提高，小包裝油業務發展態勢則依然較好。向前看，如疫情穩定，我們判斷1H20年公司壓榨利潤仍有改善機會。

米面業務整體穩定，小包裝業務占比持續提升：

公司表示本年米面業務收入同比增長，且毛利率穩定，但因公司著力發展下游小包裝業務，短期銷售費用仍有所增長。整體來說，我們預計本年公司米面板塊利潤基本維持穩定，而銷售結構持續優化，小包裝業務占比繼續提高。向前看，考慮小包裝業務毛利率較高，我們認為公司米面業務仍有毛利率提升的挖掘空間。

麥芽業務毛利率平穩，盈利有望同比改善：

公司表示，雖前期澳洲大麥供給下降，但國內用麥需求也有所下降，供需雙降令國內澳麥價格并無明顯提升，公司啤麥成本也因此穩定。其后澳麥反傾銷調查或帶來成本上升的風險，但公司表示已經布局進口法國、加拿大啤麥，以對沖成本向上的潛在壓力。向前看，我們判斷澳麥成本波動對公司麥芽板塊的影響仍較為有限，并預計公司麥芽業務毛利率呈平穩狀態。此外，考慮2018年麥芽業務計提資產減值損失1.3億港幣，我們判斷本年盈利有望同比改善。

估值建議

當前股價對應2019/2020年13/10倍市盈率，考慮壓榨利潤改善預期，我們上調2020年盈利預測5%至14.36億港幣，同時兼顧估值修復的機會，我們上調目標價17%至3.1港幣，對應2019/2020年14/11倍市盈率，+12%空間。維持跑贏行業評級。

風險

原材料價格波動風險，下游養殖需求不佳風險，政策風險。