東方證券

包裝菜籽油代表品牌。公司主營包裝菜籽油，已經實現了對不同消費層次和渠道的全方位覆蓋，成為華中、西南、西北、華東區域食用油消費的主要品牌之一。

看市場：消費升級，潛力巨大。

2021年我國油菜籽產量達到1471.35萬噸，同比+4.7%。菜油是“辣”菜風味的核心，較強的調味屬性帶來了相對穩定的消費區域和群體，長江流域油菜籽產量相比全國增幅顯著。此外，菜油在“供”和“需”方面均有廣闊前景。

1）供：我國油菜種植與水稻區域重合、交替輪作，長江流域有6400萬畝以上冬閑田可種植油菜，擴種潛力巨大，是保證國家油籽安全重要抓手；

2）需：食用油正在從必需品向健康飲食轉變，在所有食用油中，菜油的油酸含量最高，營養比例更合理。10年維度看，菜籽油在食用植物油中的占比有望提高6pct。

看周期：供給恢復，近強遠弱。

22/23年度全球油菜籽預計產量8507.6萬噸，同比增長15.0%，庫消比增加1.8pct至7.5%，新作增產1107.1萬噸中，加拿大增產524.3萬噸，是增產的主力。由于加菜籽上產季減產嚴重，致國內進口量偏低，1-10月進口菜籽、菜籽油累計分別93.9、79.7萬噸，同比減少55.8%、56.4%，但隨著新作加菜籽收獲，11-12月菜籽累計進口量同比增長96.2%，同時帶動油廠菜籽庫存水平上升，2月第3周庫存32.8萬噸，同比增長61.6%，供應改善將有效化解高價菜籽帶來的油廠成本壓力，2月至今菜油出廠均價已下降10%左右。

看成長：區域擴張，品類拓寬。

隨著茂名項目投產，公司目前已經具備約100.5萬噸初榨產能、114.5萬噸精煉產能、116.4萬噸灌裝產能。上半年，公司實現銷量19.65萬噸，同比增長42.11%。公司翻倍產能已成，遠期銷量目標確立，在菜籽油小包裝趨勢下，多舉措并施推廣產品：

1）擴區域：華中、西南是公司銷售的主戰場，21年收入占比分別44%、24%，公司先后在茂名、陜西布局，拓展版圖至華南、西北。

2）優渠道：上半年，公司經銷商數量同比增長16.9%至1308家，其中華東、華南等區域增速領先；公司也通過增設營銷和電商公司加大直銷力度，21年直銷比例提升至10%以上。

3）拓品類：公司岳陽項目二期定位高油酸健康產品，以高油酸菜油和茶油兩大類產品為核心，順應消費趨勢，市場潛力巨大。

隨著菜籽及毛油成本下行，預計2023年公司業績有望充分修復，后續跟隨銷量提升實現穩健增長，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為-3.73、2.93、3.40億元，同比分別-94.3%、+178.5%、+16.1%，參考農副食品加工業可比公司的估值水平，給予2023年18xPE，目標價14.76元，首次覆蓋給予“買入”評級。