光大期貨

首先，USDA 5月供需報告預計2023/24年度全球油料盈利歷史上第二大幅度的增產，需求增幅有限，最終庫存創新高、庫存消費比歷年第二高。油脂端因棕櫚油減產，累庫壓力遠輕于油料。油粕的累庫壓力居中。分品種看，增產和庫存壓力都集中在豆系，菜籽系和葵花籽變化不大，棕櫚油有望去庫。

其次，目前供給題材傾向于油料豐產實現。首先，美豆、加菜籽、俄羅斯葵花籽、烏克蘭葵花籽等油料播種整體順利，初期生長良好。其他，農戶前三年種植收益高，田間管理能力強，化肥等農資價格下降，更刺激農戶田間投入。最后，機構預期8月厄爾尼諾或將形成，一直持續到明年，遠期天氣展望利于油料生長。出口方面，上游南美豆類、東南亞棕櫚油、黑海葵花籽油和俄羅斯油脂等積極出口銷售，對應國內5-7月油脂油料到港總量高，棕櫚油進口利潤窗口不時打開。

但同時需求端需要信心修復。大方向看，宏觀風險或還有釋放空間。國際市場上，美聯儲將利息保持在高位，利好美元利空大宗商品。目前市場將美聯儲7月加息概率上調至20%以上，關注6月13-14日美聯儲會議的經濟展望和利率操作。國內方面，會議、旅游等集中外出高峰已過，居民經濟工作活動重歸常態，消費下沉，預計餐飲端消費的同比增速或放緩。行業角度看，6月油粕消費處于年內中低水平，產業鏈中的零售利潤、養殖利潤、壓榨利潤、囤貨利潤等低迷，下游不急于采購。

最后，總的來說，6月新增產量和出口量或超過了終端消費量，弱現實。矛盾的解決或依賴于渠道庫存的蓄水功能實現。路徑，或是終端信心恢復，或是價格足夠便宜。在宏觀預期轉變之前，預計油脂油料繼續摸底。價差方面，推薦買豆二賣豆一，買油賣粕，看弱基差，79反套。