期貨日報

菜油走弱的原因

當下影響油脂價格的三個主要因素是油脂自身供需、美聯儲加息節奏、原油價格，其中前兩個因素是主要影響因素。

第一個影響因素是油脂自身供需。總體看是供需雙增，但是供應增加超需求增加，這奠定了油脂中長期方向是偏空的。

供應方面，據USDA預估，2022/2023年全球主要油料作物產量同比均出現不同幅度增加，增量最大的是油菜籽，增加1270萬噸；其次是大豆(5028, -30.00, -0.59%)，約970萬噸；棕櫚(6468, -12.00, -0.19%)油增加350萬噸；葵花籽則因俄烏沖突出現嚴重減產，不過烏克蘭農業部4月表示正在減少糧食作物的種植而增加油籽作物的種植，因此葵花籽的減產幅度或低于USDA的預估。

需求方面，油脂的主要增量還是來自生物柴油的增長。2023年，生物柴油主產國或地區中，歐盟生物柴油產量負增長，美國生物柴油增量有限，巴西生柴B15計劃執行不及預期，僅有印尼B35如期執行，預計2023年生物柴油對油脂的需求增量不會超過350萬噸。因此，從供需角度看，油脂的增量是明顯超過需求的增量，這奠定了2023年油脂大方向偏空的走勢。

第二個影響油脂價格的重要因素是美聯儲的加息節奏。美國本輪加息周期或尚未結束，聯邦基金利率已經達到5%-5.25%，6月繼續加息的概率仍然較高，高利率抑制經濟活力，市場預期歐美等主要經濟體或面臨輕度衰退，甚至擔憂金融危機發生，宏觀層面大宗商品的需求疲弱，大宗商品價格有下行壓力。

第三個影響因素是原油價格。油脂用途中用于生產生物柴油的比例日益提高，油脂的能源屬性日益增強，油脂價格與原油價格波動聯系緊密，尤其是當原油價格位于較高位置時。2023年原油價格受制于需求的萎縮，相比2022年價格中樞下移，但主產區減產和俄烏沖突支撐原油價格，預計原油價格將處于寬幅振蕩之中，在Brent原油期貨處于70-90美元/桶區間時，原油對油脂的影響暫時相對較小。

綜上所述，2023年油脂價格的大方向是偏空的，菜油作為主要植物油脂之一，會跟隨大勢下行。從國內市場來看，菜油價格下行幅度明顯超過豆油和棕櫚油，來自兩個原因：一是菜籽產量年度環比增幅最大；二是國內2022/2023年度進口的菜籽和菜油環比顯著增加。這兩個因素使得菜油在三大油脂里最為弱勢。

全球菜油價格依然延續弱勢運行

菜油是全球第三大植物油脂，在主要植物油脂總產量中占比15%左右。2022/2023年度全球菜籽面臨供需寬松格局，加拿大和歐盟菜籽產量的恢復，對全球菜籽供需從緊張過渡至寬松起著決定性作用；澳大利亞和俄羅斯菜籽增產，擴大了全球菜系貿易空間。菜油供需重構，整體從緊張跨入寬松。

菜籽、菜油產量分布

2022/2023年度，全球油菜籽產量超過8700萬噸，其中產量超過100萬噸的地區有歐盟、加拿大、中國、印度、澳大利亞、俄羅斯、烏克蘭、孟加拉國，其中歐盟產量為1954萬噸，占比22%；加拿大產量為1900萬噸，占比22%；中國產量為1470萬噸，占比17%；印度產量為1150萬噸，占比14%；澳大利亞產量為830萬噸，占比10%；俄羅斯產量為400萬噸，占比5%；烏克蘭產量為350萬噸，占比4%。相對于2021/2022年度全球菜籽產量7490萬噸，2022/2023年度全球菜籽產量年度環比增加16%，增幅較大，且遠超其他油籽的增幅，這也是菜油價格相比其他油脂價格更弱的主要原因。

2022/2023年度，預計歐洲將生產1008萬噸菜油，占全球總產量的30%；中國生產菜油679萬噸，占比20%；加拿大生產菜油419萬噸，占比13%；印度生產菜油388萬噸，占比12%；俄羅斯生產菜油129萬噸，占比4%；日本生產菜油104萬噸，占比3%；其他國家或地區菜油產量在100萬噸以下。

菜籽進、出口情況

2022/2023年度，在全球菜籽出口總量中，加拿大出口量為860萬噸，占比39%；澳大利亞出口量630萬噸，占比29%；烏克蘭出口量為343萬噸，占比15%。通過與產量對比，可以發現烏克蘭生產的菜籽幾乎全部用于出口，而澳大利亞的菜籽出口量占到其產量的76%，加拿大菜籽出口量占其產量的比例為45%。

全球菜籽進口地區相對分散，其中歐盟、中國、日本、墨西哥、巴基斯坦是主要的進口地區。2022/2023年度，歐盟進口菜籽670萬噸，占全球進口總量的36%；中國進口菜籽380萬噸，占比20%。值得注意的是作為主產區的歐盟和中國，進口需求很大。

菜油進、出口地區

全球菜油出口地區主要是加拿大、俄羅斯、歐盟、阿聯酋，出口量占全球出口總量的比例分別為50%、17%、11%和6%。加拿大不僅大量出口菜籽，也大量出口菜油；俄羅斯不直接大量出口菜籽，對菜籽加工后大量出口菜油；而歐盟作為一個整體，既出口菜油，也進口菜油。

2022/2023年度，預計美國進口菜油250萬噸，占全球菜油進口總量的39%；中國進口菜油180萬噸，占比28%；挪威進口60萬噸，占比10%；歐盟進口43萬噸，占比7%。中國和歐盟作為菜籽和菜油的主產區，不僅進口菜籽數量大，進口的菜油數量在全球排名也相對靠前。

中國菜油供應分布

國內菜油供應量主要來自三方面：國產菜籽壓榨生產的菜油、進口菜籽壓榨生產的菜油、直接進口的菜油。

國產菜籽年度產量難以確定，同時市場本身對國產菜籽產量也存在分歧，比較認可的產量區間在300萬—600萬噸。由于國產菜籽的產量無法確定，那么國產菜油產量也無法準確得出。在分析菜油供需的時候，對于國產菜油，我們更多是考慮國產菜籽產量的年度環比變化，從而預估國產菜油增量或減量的大致范圍。

國產菜籽的種植廣泛，主產區是四川、重慶、湖北、湖南、安徽、江西等。海關總署數據顯示，最近10年我國每年進口菜籽數量在200萬—500萬噸之間，呈波浪式下降趨勢。2014—2018年，菜籽年度進口量在350萬噸以上，均值在450萬噸；2019以后進口量大幅下降，2019年進口菜籽274萬噸，2020年為309萬噸，2021年為265萬噸，2022年為196萬噸。2023年1—4月，我國進口菜籽226萬噸，相對前幾年有顯著增長。

2014—2021年，我國進口菜油數量呈現明顯的增加趨勢，年度進口量從2014年的30萬噸增長至2021年的216萬噸。2022年，我國菜油進口量出現腰斬式下降；2023年1—4月，我國菜油進口量達到79萬噸，如果保持這個進口速度，菜油進口量可重回巔峰。

出口方面，我國出口菜籽與菜油的數量極其有限，可忽略不計。