期貨日報

端午節前最后一個交易日，受美盤豆油跳水拖累，國內三大油脂期貨一改6月以來振蕩上漲的趨勢，出現集體回落。截至昨日下午收盤，棕櫚油主力合約2309下跌2.68%，盤中一度跌破7000元/噸整數關口，豆油主力合約2309下跌1.7%，菜油主力合約2309下跌幅度為0.82%。

期貨日報記者在采訪中獲悉，影響周三內外盤油脂市場情緒的主因是原本定于6月21日公布的美國生物燃料強制摻混目標（Renewable Volume Obligations，簡稱RVO）在6月20日夜間遭遇泄露，其顯示RVO計劃量的提高幅度完全低于市場預期。據悉，這份由美國環境保護署（EPA）每年制定的RVO計劃一直是擾動全球油脂市場的重要因素之一，備受市場關注。

與去年年底的提議相比，EPA計劃增加煉油商在2023年必須混合的生物燃料調和量，但計劃在2024年和2025年減少摻混量。具體來看，國聯期貨農產品事業部姜穎告訴期貨日報記者，其中2023年的生物燃料摻混量提高1億加侖，但2024年與2025年的摻混量均減少3.5億加侖左右，此前市場預期的7億加侖增量被證實落空。

據了解，在去年12月EPA公布的RVO預期數據中，將2024年D3（纖維素）燃料由2023年的7.2億加侖提升至14.2億加侖，增量預期為7億加侖，當時市場預期這部分增量將基本由電力完成。而到了今年6月中旬，消息顯示生物燃料行業和石油行業代表曾共同游說拜登政府取消電動汽車行業提供的生物燃料政策激勵，并要求增加生物質柴油的數量。美國農業部供需報告也顯示，美國4月出口的生物柴油增長明顯。因此，市場對根據6月EPA最終方案的生物質柴油需求總量有上調預期，提振了美豆及豆油消費。

數據顯示，6月份迄今美豆油期價明顯走高，最高漲幅達25%。余蘭蘭告訴記者，此前EPA將公布最終摻混決定的日期從6月14日推遲到21日，也給予了豆油多頭更多的炒作時間。

“但本周二夜盤收盤后路透發布的混摻數量明顯不及市場預期，使得美豆油一改前期強勢直接跌停，國內油脂也跟隨國際油脂情緒而出現下跌。”南華期貨農產品分析師邊舒揚說。

三大油脂中，姜穎告訴記者，作為生柴屬性最強的棕櫚油價格跌幅首當其沖，而基本面相對較強的菜油則表現較為抗跌。

觸底反彈行情能否延續？

從近兩個月來看，記者梳理發現，國內油脂市場波動較大，三大油脂在5月接連下挫后于6月開始連續反彈。余蘭蘭告訴記者，5月油脂價格一路走低，至5月底，國內油脂價格跌至兩年低位，主要受宏觀擔憂、能源價格下挫、巴西大豆產量創紀錄、油菜籽產量大增、棕櫚油即將進入季節性增產等利空因素影響，油脂市場基本面表現為供過于求。

進入6月，姜穎分析認為，總的來看，在前期油脂超跌背景下，美國生物柴油政策的可能變動帶來美豆油的消費增加預期，三大油脂也觸底反彈。隨后，美國干旱天氣發酵、國內宏觀經濟調控政策預期強化，促使油脂延續反彈行情。

具體從宏觀因素來看，邊舒揚認為，6月國內外宏觀情緒改善對油脂市場的推動作用明顯。一方面，美聯儲暫停加息的決定令前期市場給出的流動性轉松預期對植物油的情緒帶來提振；另一方面，國內6月以來的降息動作令市場開始預期未來可能會出臺提振消費的更多政策，也讓植物油表現為利空出盡止跌反彈的走勢。

從油脂市場基本面來看，余蘭蘭表示，6月8日美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）確認厄爾尼諾已經回歸，預計今年北半球冬季期間逐漸加強，美國中西部大豆產區、加拿大油菜籽主產區、歐盟和澳大利亞局地干旱預測，促使市場重新評估產量前景，油脂油料市場開啟天氣市模式，風險升水持續累積，三大油脂由此獲得強勢上漲。

展望后市，菜油方面，余蘭蘭認為，三大油脂中菜油供應最為充裕，庫存大幅增長，現貨基差逐步下跌，但需關注新季供應仍有擔憂。

“加拿大高溫干旱以及蟲害對油菜的早期生長造成影響。”姜穎表示，此外，歐洲生物柴油消費出現好轉，歐洲菜油的進口利潤走弱，國內庫存可能即將出現拐點。總的來看，菜油基本面好轉，菜棕價差、菜豆價差走擴或是長期趨勢。

邊舒揚也表示，由于我國菜籽后續進口始終不佳，壓榨端給予的供給考慮表現有限，而價格洼地的歐洲在生物柴油上可能對菜油有增量需求，或提振全球菜油的價格水平。預計在壓榨供給有限、進口利潤減少的情況下，菜油為三大油脂中基本面表現最好的品種，后續存在反轉上漲的可能。

棕櫚油方面，余蘭蘭表示，隨著印尼下調6月份出口稅費，中國、印度等買家可能再次入市采購棕櫚油以補充庫存，馬來西亞出口高頻數據顯示其出口降幅有所縮窄。國內方面進口倒掛，買船較少，棕櫚油去庫存有利于基差企穩反彈，棕櫚油貨權集中，國內挺價銷售。后續供應端需重點關注厄爾尼諾，一旦確認將催化棕櫚油行情。

豆油方面，余蘭蘭認為，巴西大豆出口高峰期已過，后期將呈現季節性下滑；國內進口大豆到港充足，豆油現貨基差預期走弱，但成本支撐猶存。

在姜穎看來，目前豆油和棕櫚油的供應壓力仍然較大，大豆集中到港導致豆油產量明顯增長，棕櫚油產地增產預期強烈，國內近月成交放量。但二者消費情況仍未出現明顯好轉，終端采購心態謹慎。在此情況下，豆油預計延續累庫態勢，棕櫚油去庫節奏或將放緩。

“總的來說，我們認為油脂市場的利空因素已在5月的下跌過程中得到充分消化，不宜過分看空后市。油脂市場重心或逐步上移，未來的天氣情況會顯著提升市場的交易預期，關注美國大豆主產區天氣和東南亞棕櫚油產區天氣進展。”余蘭蘭說。

短期內，姜穎認為，三大油脂延續回落趨勢的可能性較大。不過，從中期來看，目前國內一系列政策利率的下調可能只是前奏，若后續調控力度繼續加碼，經濟好轉將帶動消費增加，疊加8月份之前美豆天氣市的加持，油脂在價格回落之后仍有可能振蕩上行。