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中國糧食，中國飯碗。近年來，各級政府和有關部門全面落實加強國家糧油生產、儲備、流通能力建設，有力保障糧油“產購儲運加銷”體系的完善。維護糧油供應鏈穩定暢通，不但要抓好糧油生產、流通，還要做好糧油儲備。我國糧油儲備實行滾動儲備、動態管理，承儲企業每年須按一定的儲備糧油規模進行輪換。由于輪換任務周期較長，在糧油購銷完全市場化的情況下，承儲企業或陷入“高價進、低價出”的困境，直接影響糧油儲備公司的輪換成本。

菜籽油是國內主要的食用植物油之一，是國家重要的戰略儲備物資。四川省是全國油菜生產和消費大省，油菜種植面積常年保持在2000萬畝以上，2023年總產量達354萬噸左右，繼續穩居全國第一。根據卓創資訊統計，2023年國內菜籽進口量在550萬噸左右，同比增長180%左右。油廠開工負荷率上升，同時國內企業菜油進口量同比亦大幅上升，導致下半年菜油供應充足，庫存持續累積，基差持續下行。2024年初，四川地區三級菜籽油基差已降至不足200元/噸。截至2024年6月底，行業供需寬松，成交低迷，下游提貨消費較差，糧油儲備企業輪換面臨較大壓力。

2024年初，四川省某糧油企業A通過網上競價交易，成功競拍到2萬噸左右菜籽油輪換資格，但面對供需寬松、庫存高企、價格弱勢的基本面情況，輪換任務面臨兩大挑戰：一是輪換成本高。按照以往輪換經驗，當菜油期貨近遠月價格存在較大價差時，可以通過先銷后購/先購后銷，完成儲備輪換，同時還可以獲得部分價差收益。然而，2024年上半年菜油期貨5-7/5-9/7-9價差基本維持在50元/噸以內，未能提供較好的輪換機會。二是市場沖擊大。本次2萬噸左右的輪換數量同比大增，供需偏弱格局下，若大量銷售現貨并出庫，可能導致區域市場價格短期內加速下跌，下游接貨意愿不強，出庫難度加大。

圖：輪儲倉庫

中糧期貨了解上述情況后，提出定制化“套保+交割”方案：一是利用套保鎖定輪入、輪出主要價格波動風險，將傳統關注購銷絕對價格轉換為關注基差變化；二是利用期貨交割擴寬銷售渠道并及時出庫，降低輪出風險。

具體來說，輪入端：中糧期貨充分發揮西南區域及沿海產業鏈資源優勢，協同A企業積極尋找優質低價的上游采購渠道，最終與廣西某油廠簽訂遠期賣方點價基差采購合同，鎖定2萬噸菜油采購成本，總體相較于遠期一口價直接采購降低成本50元/噸左右。輪出端：A企業在05期貨合約建立規模匹配的期貨空頭頭寸后，其中1萬噸與下游客戶簽訂現貨基差銷售合同，客戶分批點價后對應平倉期貨頭寸；剩余1萬噸，公司通過期轉現及到期交割的方式完成銷售輪出。通過此次期貨市場操作，A企業輪換成本相較于傳統包干輪換方式降低100元/噸—150元/噸左右，并降低了短期現貨大量輪出可能導致的潛在輪換風險，充分發揮了期貨市場價格發現、套期保值、資源配置的功能，得到市場及企業的一致認可。

中糧期貨作為國內領先的產業特色衍生品金融服務公司，積極踐行金融服務實體的使命擔當，持續以實際行動服務實體經濟。多年來，中糧期貨積極服務川渝地區油脂油料產業客戶，協同風險管理子公司等協助多家大型國企、儲備企業完成期貨套期保值、交割、場外期權業務“零”的突破。未來，中糧期貨將持續提升產業服務質量，賦能產業風險管理創造價值，服務實體經濟高質量發展。