撲克投資家

花生作為我國油料市場是不可或缺的重要品種，熱騰騰在本月1號上市交易。繼與1月剛上市生豬截然相反的是，花生上市主力合約高開高走一度逼近漲停！眾所周知，10月合約實際還未開種，除了錨定當前花生現貨價格，我們不禁要問：蘋果、油脂油料等大宗品種經常炒作天氣，花生會是例外嗎？21年關鍵年頭，產能繼續提升VS疫情家庭花生油消費提升，花生價格又將如何演繹？

帶著這些疑問，撲克對話魯證油料首席史恒昱，在市場分歧明顯的當下，為各位帶來最及時最干貨的解讀~！

（史恒昱：魯證期貨研究所油脂油料與谷物板塊首席分析師，資深植物油行業專家。曾任聚龍集團研究院油脂油料研究主管、聚龍集團印尼區第一種植園董事、國投中谷農產品部副經理、國投安信資管部高級經理等職。曾承擔及參與中期協和交易所多項研究課題。）

以下是我們與史恒昱的對話：

撲克財經：您是油脂類產業專家，您覺得花生上市對于整個油脂產業鏈意義如何？

史恒昱：花生在我國的油料市場是不可或缺的重要品種。我是山東人，以前我以為只有山東人喜歡吃花生油。后來才知道，從北往南，直到廣東，大家都有食用花生油的習慣。

國內期貨市場已經很多年沒有上市過油脂油料板塊相關的新品種，對于油脂油料行業來說，花生期貨上市給了大家一個久違的“嘗鮮”機會。整個期貨市場和花生產業都對花生期貨的上市給予了強烈的關注。花生期貨的交割標的是油料花生，它的現貨市場是一個以本土供給為主、進口為輔的結構，相對于其他油籽油料來說，花生的進口依存度較低。去年全國花生仁的產量大概有1200萬噸，進口量只有100萬噸左右。

花生油是一種相對來說比較高級的食用植物油脂，它的價格跟豆棕菜油的短期相關性并不太強。但是也并不是完全不相關。而上述三個消費量比較大的品種，現在咱們國家的定價能力還沒有那么強。

花生期貨上市以后，花生產業將有機會利用期貨市場來平抑價格風險，以更加健康、穩定的狀態做好油脂的生產供應工作。

美豆價格都沒什么季節性，花生更談不上季節性

撲克財經：季節性-有人說花生一年中3-6月價格最高，也有人說花生由于2-6月是消費淡季—消費淡季VS低庫存，花生價格的季節性波動情況是什么樣的，驅動的因素分別是什么？是否真有“上半年漲、下半年跌”的價格特征？花生上市后對此有什么影響？

史恒昱：看這個問題，我們應該用數據說話，把圖拉出來看看就好了。花生的價格沒啥季節性，尤其是最近幾年。特別長周期的花生價格跟豆油及其他大宗油脂油料價格相關性還是挺強的。現在連美豆的價格都沒什么季節性了，花生價格有啥季節性可言？

花生的現貨流通市場規模雖然不大，但是市場化程度還可以，并不像2016年前的玉米那么簡單粗暴。我們在行情分析的時候，可以考慮供需的季節性波動規律，但是在價格的判斷上，不要往季節性上硬靠，靠也靠不上。

花生年度庫銷比上升——是大概率事件

撲克財經：2021年也是關鍵年頭，產能繼續提升VS疫情家庭花生油消費提升，花生價格會如何演繹？

史恒昱：決定花生的產量的因素有很多，比如品種的改良優化、種植面積、天氣因素、田間管理水平等等。咱們能夠看到的花生產量數據，無論是全國還是分省、分地區的，最近幾年看起來年對年的變化都特別平滑。這個我不清楚是不是有統計誤差在里面。

事實上，對于油料的定價，我還是更愿意使用庫存消費比+宏觀結合起來看。

對于2021年來說，花生年度的庫銷比下降，現在看起來是大概率事件。不過在眼下，如你所說，疫情對花生油和花生制品的消費都起到了特別強的支撐。庫銷比的上升，可能主要通過供給的增加來實現了。

食用消費的增加未必會對油料的價格形成提振

有時反而有相反作用

撲克財經：花生定價一部分的油脂邏輯，靠近豆油菜油棕櫚油，另一部分是食用邏輯，靠近堅果水果；今年疫情原因，國內夏威夷果等堅果進口受影響，花生需求因此抬升了嗎？未來疫情好轉，對應的替代沖擊是否會回歸甚至加強？

史恒昱：食用和榨油用的花生區別其實蠻大的，食用花生都是98的，榨油用的是298的，我說的是喬杉的298。用于制作花生制品的花生，要求特定品種，特定產地，對品質和外觀有嚴格的要求。而榨油用的花生，理論上只要指標合格即可，部分企業可能對風味有一些要求。食用消費的增加，食品花生，或者我們常說的規格米價格的上漲，有時候未必會對油料的價格形成提振，沒準兒反而有相反的作用。

比如有些篩選廠和壓榨企業收購統貨以后，把規格米篩出來，賣個好價，那么篩下的油料，就可以便宜一點出手。這個邏輯并不一定長期存在，要看當時現貨市場的需求情況。

花生種植面積現由山東河南→東北地區轉移的趨勢

撲克財經：1、全國花生生產成本平均為1414元/畝，山東1560元/畝，河南1369元/畝，山東的成本為何遠高于河南？未來是否存在山東種植技術或其他成本改善的可能？

史恒昱：種植成本包括土地流轉費用、種子化肥農藥，春花生的話還有農膜，以及人工成本。各個地區上述因素的成本差異還是有的。

山東的種植戶比較分散，很少有大型種植戶和合作社，機械化水平也不高。不光是種植成本高，其實這些年，種植面積總量也在逐年遞減。不過，山東有些地區，比如膠東一帶，食用規格米的品質很高，這些基本都不用作榨油。另外，山東擁有外港全國大多數的花生加工企業都匯集在山東省，每年進口花生和花生油流入很多。

撲克財經：花生種植區域分布很廣，近年來，河南、吉林兩地花生產量增長迅猛，而花生傳統產地山東種植面積卻在逐年下降，這種趨勢會繼續演變？這種改變對整個花生產業鏈有什么影響？

史恒昱：在主要花生種植省份，花生種植面積呈現河南與東北增長，山東、河北和安徽減少的顯著趨勢。我個人覺得山東的油料花生種植面積未來仍然會逐年遞減的，河南、河北、遼寧這些地區的面積存在上升空間。即在全國總種植面積變化較小的情況下，種植面積明顯的呈現由山東向河南/東北地區轉移的趨勢。

印度花生種植面積最大、美單產最大

但不會明顯影響我國進出口

撲克財經：中國+印度花生占世界一半以上，印度花生種植面積最大，但印度單產遠低于中國，這個情況在未來是否會有所改善，進而沖擊全球花生貿易格局？

史恒昱：并不太會：印度花生主要在雨季和夏季種植，種植面積分別占全年總面積的80%和20%。大部分地區處于熱帶及亞熱帶半干旱地區，冬夏兩季滴雨不降，且年度間不勻，因此水資源是制約印度農業發展的關鍵因素，也是影響印度花生種植的最主要因素。

另外，印度花生主要用于國內消費，國內消費量隨產量變化而變化，國內消費剩余部分用于出口，出口量基本保持穩定。咱們國家進口印度花生并不多，現在的進口花生主要是從非洲兄弟們手里買的，其次是美國。

撲克財經：我國花生質量較好，曾是我國主要出口創匯作物，改革開放以來，我國花生出口經歷了快速增長和逐步回落兩個階段，巴西、美國出口增強，隨著中美貿易升級，后期會沖擊到國內的花生種植產業么？

史恒昱：并不太會：我國花生對外依存度約5%左右，對外依存度很小。從平衡表上來看，美國花生可供出口的量并不太大。美國花生的種植面積特別集中，主要在墨西哥灣北邊那幾個州。美國對花生的消費也存在剛需的，他們吃早餐喜歡用面包片抹花生醬，這塊消費量特別大。所以除非美國的花生種植面積暴增，否則可供出口的量可能不會增加太多。現在看，這個可能性并不太大。

2020年中國花生進口的數量比上一年度增加了好多，我個人感覺把幾個主要的進口花生的供應地的空間壓榨的差不多了，后面進口量繼續大增的空間已經不大。

而且，今年花生的進口有各種各樣的問題，不如去年順溜。非洲過來的船很少，發船也晚，美國今年花生品質好、價格高，他們還不太想賣給咱們。對2021年上半年來說，進口花生的供給要比去年少些。

其他植物油對花生油的替代很有限

撲克財經：花生油的替代品是哪些？花生油作為食用油脂，與其他豆油、菜籽油等油脂存在怎樣的相關性？短期、長期維度這中間的相關性和替代性是否有差異？

史恒昱：花生油有一些替代品，所有的食用植物油脂理論上都能替代。但是花生油作為一種本來定價就很高的品種，而且在我國很多地區有食用花生油的習慣，就像國產非轉菜油一樣，存在剛需。

很多常年消費一百大幾十塊錢一桶花生油的家庭，幾乎不會因為價格波動個十塊二十塊的轉而去消費價格便宜的多的其他植物油。所以，在終端，其他植物油對花生油的替代其實挺有限的。

長期來看，我國食用植物油的品種間的市場結構會發生變化，但是變化不太大。最近這兩年，玉米油和葵油的消費量增長比較猛，花生油的消費相對比較穩定。

在價格的相關性上，隨著花生期貨的上市，作為油籽品種，其金融屬性在未來可能會被放大，價格走勢可能會受其他油脂油料影響。

花生在壓榨產業方面不會有太大增長潛力

也不會重蹈大豆進口覆轍

撲克財經：作為油料作物之一，花生與大豆、菜籽等油料作物存在競爭替代關系，未來花生在壓榨產業方面是否存在較大的增長潛力？隨著進口的快速增加，花生油是否會重蹈大豆進口的覆轍？

史恒昱：我國花生對外依存度約5%左右，具有生產規模大、種植效益高、油脂品質好、國際競爭力強的特點，我國花生在壓榨產業方面仍具有較大的潛在競爭力和發展空間，但花生油作為較高端的植物油脂，其在國內的消費區域及消費能力有限，也并不會有太大的增長潛力。

我不覺得花生會重蹈大豆進口的覆轍：近年來進口的增加主要驅動因素是進口米的成本優勢，另外進口米含油率相對較高，吸引國內油廠大量進口。但是進口米在品質、風味上，跟國產花生，哪怕是油料花生的差異很大的。

這就像進口菜籽和菜油會對國產菜籽市場有一定沖擊，但是非轉濃香菜油的市場，會永遠存在。

花生上市后，若整個產業基差貿易普及，

貿易商利潤空間就能得到保障

撲克財經：花生有油用和食用需求差不多各占一半，介于油料和堅果之間，花生現貨的定價機制是什么樣的

史恒昱：鄭商所的花生期貨交割標的是油料花生。在現貨市場，油料是各種規格米和統貨篩選后的產物，定價基本上是根據供求，以及油廠的收購策略有關系。油料的市場化程度還是比較高的，規格米或者說食用花生，市場化程度比較低，貿易基本都是定向的。

撲克財經：對標期貨市場，花生的標準尤其重要，花生現貨貿易標準和交割標準有區別嗎，具體的區別有哪些，后續可能的交割成本會是多少？

史恒昱：鄭商所的交割標準比較高，交割品標的質量高于普通的油料花生米。

含油率和出成率高于油廠收購米標準。按現在的油料米價格，不算倉儲費和資金成本的話，即期倉單成本可能會在9800-9900元/噸左右。

撲克財經：由于花生產業尚未形成權威統一的價格體系、價格信號缺失，花生上市具體對產業鏈上下游有哪些影響？

史恒昱：花生期貨上市后，通過期貨市場公開、透明、高效的集中競價交易機制，可以形成連續、權威的遠期價格，為產業主體提供有效的價格預期和避險工具。同時，還可以提高花生生產的集約化程度，促進花生產業結構升級。

花生收購和加工企業可以通過期貨市場建立虛擬庫存，降低資金占用，節省倉儲、物流等運營成本；可以通過參與期貨交割，拓展采購和銷售渠道，提高貿易靈活性。做貿易其實是特別苦逼一個事兒，特別在今年，行情特別好的時候，農戶惜售，但是油廠的收購價壓得還比較低，貿易商賺不到太多錢。

花生期貨上市以后，如果后面整個產業的基差貿易得到普及，貿易商的利潤空間能夠得到一定的保障，但這需要時間和過程。

不例外！花生也適合天氣炒作

撲克財經：蘋果、油脂油料等農作物期貨品種經常炒作天氣減產等因素，花生一年一季、歷時5個生長周期，花生適合天氣炒作嗎，適合炒作的生長階段是哪些，具體可能怎么炒作?

史恒昱：花生適合天氣炒作：花生比較耐旱，全生育期降水量為300-500mm，整個生育期只有開花下針期和結莢期是需水的關鍵時期。飽果成熟期后，從國內花生單產數據來看，9月份花生對水分要求并不大，如果此時期出現較多降水（如2020年），反而造成花生理化指標下降和出現減產。另外，異常的天氣情況對花生品質的影響會很大。我覺得花生在生長期內，盤面對天氣的關注度會非常高。

撲克財經：國家對玉米和大豆在近兩年都有種植補貼，花生種植替代受影響大嗎？期貨上市后，是否需要重點關注種植替代這塊？

史恒昱：種植替代影響不是特別大：許多花生種植在山地、沙土地，能種花生的土地不太好種其他優質的經濟作物（如玉米），因為其在土壤、地形的種植適應性上不太相符，另外能與花生競爭的作物（如紅薯），其種植收益也不大；

花生種植區域內競爭作物不多，不存在像東北地區大豆、玉米以及水稻種植的此消彼長，也不存在美國傳統中西部產區每年玉米、大豆的爭地過程，近幾年國內花生的收獲面積波動逐漸趨弱。

撲克財經：花生上市有個特點--花生5-9月沒有合約上市，對投資花生期貨會有什么影響？

史恒昱：花生的國內市場的供需季節性很強。每年5-9月份是傳統的淡季，這段時間，舊作花生消耗殆盡，新作花生還沒上市，是青黃不接的時間。這段時間設置合約，可能會導致市場上多空力量不均衡容易在臨近交割時形成極端行情。

多年投研心得

撲克財經：談談您多年研究油脂的研究心得體會吧

史恒昱：我做了十多年油脂，研究、交易，貿易都干過，去印尼管過三年油棕種植園，產業里的工作經歷算是比較豐富的。

要說心得的話，首先就是苦啊，哈哈。我入行的時間不算太好，前輩和大佬們靠著最先把握到核心的模式和邏輯，同樣的方法反復做，都已經積累了大量財富。我入行的時間，市場已經變成紅海，不過還沒有現在這么紅而已。

現在國內的油脂市場的無序性大大提高，是一個非常成熟、金融化程度特別高市場里。而這個市場，已經不容易賺錢了；

金融化程度不高的品種才是最有價值的，比如蘋果、雞蛋。但是缺點是信息不透明、產業的一致性差。如果想做好研究和交易，需要下沉到產業里，多做dirty work，沉下心來，尋找價值。