銀河農產品

時間：2023年9月13日      地點：江蘇張家港市

主題一、中國經濟的多周期嵌套分析

信達證券 解運亮

總結：1、本輪經濟走弱的特征：1）信用擴張的同時存款擴張，存貸差走高，資金空轉現象重現；2）居民消費弱，房地產投資下行壓力仍未解除；3)通脹走低，消費品價格尤其低迷；4）服務業復蘇較好，工業復蘇較弱，資本市場對復蘇的體感非常低。

2、本輪經濟走弱的成因：在多周期嵌套分析框架內可以得到很好的解釋。房地產周期長期向下，對應于地產鏈條弱。產能周期向下，工業產能利用率已經降至供給側改革前水平，工業品產能過剩現象再次出現，對應于企業資本開支意愿低和工業品通縮。庫存周期仍在下行，進一步加劇制造業景氣下行。

3、經濟拐點出現的希望：從整個經濟環境和政策走向上看，目前處于一個經濟出現一些觸底回升的曙光，同時正進一步加碼的階段，在這種宏觀環境下，A股可能會迎來否極泰來。而美國經濟可能會放緩，但衰退風險不大。產成品庫存周期可能于四季度觸底回升，推動經濟邊際好轉。2023年，美國經濟觸底后，中美共振復蘇，補庫可能更強。中國貨幣政策降息是有規律的，每次在產能周期的下降期，央行都會啟動一輪大的下降周期，目前國內貨幣政策降息周期已經啟動，參考歷史經驗，未來可能還有3-4次降息。

主題二、消費“困局”之下，油脂路在何方？

農業農村部信息中心 李淞淋

總結：一、當前中國油脂價格走勢特點歸納：

一是期現貨價格普遍下跌，但仍在合理價格區間；二是一些特色小眾植物油價格跌幅小于大宗油脂跌幅，比如濃香菜籽油和普通菜籽油價格走出了差異趨勢。據了解，濃香菜籽油價格維持每噸13000元以上的售價且供不應求，遠高于普通菜籽油產品的10000元左右的售價。三是部分油脂價格走出了和原料不完全一樣的行情；四是國內外聯動性強，但國內油脂價格波動相對要小；五是地區間、品類間由芝加哥走勢呈現差異化。

2、消費市場變化及短時期內部分產品市場上消費與供給階段性失衡是需要關注的重點因素。

當前中國油脂消費市場的變化特點：消費總量上，疫情后消費總量穩步回升，將趕超疫情前的水平；品種結構上，大宗油脂消費（四大油脂消費：豆油、棕櫚油、菜油、花生油）回升相對明顯，得益于餐飲行業快速復蘇，上半年我國餐飲收入2.4萬億元，增長21.4%；消費產品上，對優質、品牌、營養、性價比、專業性的需求提高；消費渠道上，加工業、餐飲業回升，團餐消費增幅明顯，家庭消費和飼料摻兌縮減。注意飼料攙兌用油變化需考慮的兩個情況，一是動物油脂攙兌比例略有提高，二是飼用小麥用量少了，豆粕、豆餅在飼料中用量提高；消費習慣上，浪費減少，特色化需求和品牌認可度提高；消費區域上，不同區域對油脂消費需求出現差異。

3、解決：專業化大豆油料產品的商業化轉化應用提上日程，我國研制的轉基因大豆種子即將產業化試種，高油酸油料性能逐步穩定，擴大種植面積，特色油料種質資源多樣化和優質化水平提高。未來將充分利用國際國內雙循環，進口油脂油料的目的主要是為了滿足國內消費的差異化需求。預計2027年食用油籽和植物油進口量分別降至9200萬噸和748萬噸。

主題三、厄爾尼諾來襲，產地棕櫚油年內供需展望

MPOC上海代表處 黃霍輝

總結：1、隨著勞工短缺問題得到改善，但是過去氣候、施肥等因素的影響，預計今年馬來西亞棕櫚油單產微調0.04噸或1.1%達3.63噸/公頃。印尼因為氣候關系，單產基本保持不變達3.38噸/公頃。所以今年全球單產基本沒有如預計回升，保持3.27噸/公頃。全球棕櫚油單產在過去10年正以年均0.8%的幅度下降。其中以馬來西亞情況最為嚴重，年均降幅達1.7%，而印尼達0.9%的降幅。可是如果樹齡老化在沒有得到及時的解決，單產下降趨勢不容易變。綜合以上，按照油世界，2023年全球棕櫚油產量預計將從2022年的7917萬噸增至8098萬噸，增幅為181萬噸。印尼預計從4673萬噸增至4790萬噸，增產117萬噸，馬來西亞預計從1845萬噸增至1854萬噸，增產約9萬噸。目前MPOB的數據顯示馬來產量1-8月仍然處于減產，跟油世界預測比較接近。然而Gapki給出的1-6月產量增長達346萬噸，高于油世界預計的增117萬噸，去年年底印尼洪澇影響4-6個月以及10-12個月后的出油率，從而會使得產量受損，因此不排除印尼后期的供應可能會比較偏緊。

2、隨著2022/23年棕櫚油產量恢復，價格下跌，除了歐盟仍然會因為生物柴油政策使得需求量下降之外，經濟活動的逐漸恢復，將促使全球增加進口及消費棕櫚油。預計2022/23年全球棕櫚油總消費量將會增加到8042萬噸，增幅達587萬噸。此外，隨著歐盟開始降低棕櫚油在生物柴油的使用，以及馬來B20遲遲沒有得到執行，今年的棕櫚油在生柴的使用基本依靠印尼的B35得到提升。而隨著8月1日印尼在全國執行B35政策，預計印尼今年棕櫚油在生柴使用量上增加80萬噸達到1040萬噸，占今年棕櫚油在生柴2000萬噸使用總量的一半以上。

3、印度方面，今年隨著經濟情況的好轉，印度的油脂消費需求將會提高，預計從2021/22年度的2445萬噸提高到2571萬噸，增5.1%或126萬噸。但是因為油脂產量只增加了82萬噸，而棕櫚油因為產量的增加，豆棕價差的優勢提高消費使得棕櫚油進口量從2021/22年度的828萬噸提高到975萬噸，增加了18%或140萬噸，與此同時，棕櫚油消費量從827萬噸增至935萬噸，增107萬噸。歐盟方面，歐盟油脂進口延續前兩年下跌的趨勢。而且個別國家開始降低使用棕櫚油生產生柴，預計今年歐盟對棕櫚油的進口及消費量分別降22萬噸、32萬噸。中國方面，在中國經濟活動逐漸恢復，餐飲逐步復蘇，預計國內食用油需求比去年要強，而工業需求將會比較平穩，基本維持剛需。另外，由于上半年棕櫚油沒有進口利潤，預計今年棕櫚油進口量為640萬噸，消費量增加118萬噸至660萬噸。（PS：棕櫚油進口量和消費量包含氫化棕櫚硬脂的進口數據。）

4、對于2024年全球棕櫚油的產量展望，目前預計厄爾尼諾現象將持續到北半球的冬季，且有90%的幾率會一直延續到明年2月份，目前厄爾尼諾的強度屬于中等級別，預計2024年全球棕櫚油產量將達到8204萬噸，增幅在106萬噸左右，印尼預計增產70萬噸，馬來基本沒有增產，可能與23年基本持平。

主題四、全球小品種油脂市場供需分析

北京寰宇互通物產 王耀其

總結：1、從自給率和定價權上，中國的油脂油料中小品種除了花生自給率比較高一點，其他的如菜系葵籽亞麻籽等對外依存度非常高。如果按照官方數據來看，葵籽的進口依存度在70%，但如果按照行業數據去看，高達85%。這類小品種油脂的價格定價權不在國內，而在國外。

2、從價格趨勢上，小品種的油脂波動還是跟著大品種在走，并沒有很大的差異，但不同的品種間的價差還是會出現一些波動。一般的，葵油和豆油價差在0-100美金時處于正常區間，但如果葵油價格比豆油便宜就會很大的刺激印度的買盤。

3、小品種未來市場價格展望：菜系的供應已經比較多元化，中國對加拿大的依賴程度減少，更多的選擇來自于歐洲，烏克蘭等。另外，今年俄烏整體是小幅增產，但加拿大、歐盟、澳大利亞存在預期減產的情況，需求端恢復也非常好，因此整體上23年菜系比較寬松，但進入24年上半年可能會相對偏緊。后期需要關注除了天氣以外，還有中加、中澳的關系，俄烏外運能力以及生柴需求。

葵油方面，目前全球葵籽/油增產供應充足，相對其他油脂葵油存在一定的性價比，葵油的替代性也會逐漸顯現，無論是對中國還是印度來說，期待后期葵油需求的釋放。由于供應相對寬松，價格優勢可能會持續，后期關注葵油期貨什么時候上市，以及葵油與其他油脂間的價差。花生方面，國產新作預增15%，舊作結轉庫存低，11月份前供應偏緊，價格高企抑制需求，預計新作上市前將高位震蕩，后期關注新作增產能否兌現。亞麻籽，新作會有一定的減產，但從全球庫存來看還是比較高的，需求方面比較平穩，所以整體來看屬于供應比較充足。中國的進口將呈現亞麻籽比較多而亞麻籽油進口會比較少的情況。長期來看，在供應寬松的情況下，亞麻籽油的價格在低位運行的概率會比較高。