華西證券2月25日發布研報稱，維持金龍魚(300999.SZ)買入評級：

金龍魚發布2020年業績快報，實現營業收入1949億元，同比+14.2%，歸母凈利60億元，同比+11%。其中，Q4（四季度）收入549億元，同比+21%，歸母凈利9.1億元，同比-53%。

分析判斷:

四季度提價使收入增長加速

2020前三季收入同比+11.7%，Q4收入同比+21%，Q4收入增長加速。我們認為Q4收入增長加速的原因主要在于產品提價，因原材料價格大幅上漲，12月公司對部分調和油產品進行了提價。公司提價時點追隨市場，因此預計銷量不受影響。公司業績快報所分析高端產品、新產品的增長，小包裝產品和面向工業客戶的產品銷量提升，以及飼料業務的回暖，在三季報披露時已在預期之內，飼料業務預計在Q4隨著生豬存欄的恢復增長進一步加速。往后看，我們認為產品提價將進一步抬高公司收入端同比增速。

四季度凈利不及“預期”，但只是財務數字

Q4單季度凈利9.1億元，同比-52.5%，單季度凈利率1.7%。我們認為單季度凈利潤數字低于預期主要受到“基于套期保值的衍生品截至年末按市值計價的損失”這一因素影響，公司預計“該業務下的業績在期后隨著銷售能夠逐步轉回”。

由于商業套期保值金融衍生工具的會計確認較為復雜，期限與財報周期并不完全匹配，因此單季度財報并不反映真實套保結果。特別在原材料價格波動幅度較大時，金融衍生工具的公允價值變動對于公司報表利潤端的影響較大，因此季度財報的利潤較難預測。

我們認為應該穿透財報的表象看本質，本質的問題在于公司應對原材料價格上漲的能力如何？

由于公司上市時間短，并沒有足夠長時間的財務數據可以驗證。但根據我們對公司的研究，我們認為公司應對成本上漲能力強，原材料價格上漲對公司是利好而非利空：

第一，公司經營糧油食品生意多年，行業內總規模最大，而且在上游產業鏈有比較長的延伸，有專業的團隊和充足的經驗應對原材料價格的波動。

第二，下游小包裝產品的提價與原材料價格的上漲基本同步。我們認為公司大概率能夠消化原材料價格大幅上漲的壓力。退一步來講，即使短期對利潤端有一定負面影響，公司相對同行業消化成本端壓力的能力更強，也有助于主營業務市場份額的提升。

我們認為公司實際稅率上升的影響非關鍵因素，無論子公司稅率高低，盈利增長對利潤端即是正貢獻。

投資建議

Q4公司收入增長加速，凈利數字只是表面看起來不及預期，主要受到套保工具會計記賬的影響，而公司預計套保業務下的業績在期后隨著銷售能夠逐步轉回，因此單季財報數字并不能反映實際套保結果。現階段核心關注在于面對原材料價格大幅上漲，公司能否消化成本上漲？

我們認為公司消化原材料價格上漲能力行業領先，大概率能夠消化大部分成本上漲，并且有機會獲取更多市場份額。

根據公司最新業績情況更新盈利預測為2020-2022年收入1950/2146/2362億元，歸母凈利60/82/93億元，EPS1.11/1.50/1.72元。

此前盈利預測為2020-2022年收入1874/2064/2273億元，歸母凈利69/80/92億元，EPS1.28/1.47/1.69元。

當前股價對應2021-22年P/E分別為66/58倍。

我們判斷影響全行業的成本上漲對公司是利好而非利空因素，股價下跌提供買入機會，維持買入評級。