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國內棕櫚油主力合約7月14日下探最低7384，之后30交易日，呈底部震蕩，小幅緩升走勢。油脂為什么沒有新低？

短期看，產業供需與宏觀劈叉，導致主要因素沒有共振，油脂自然沒有趨勢性行情。中期看，隨著時間推移，產區產量不及預期，新作年度產量或面臨下修。同時宏觀和原油價格波動也將在未來擾動油脂走勢。

不共振，無趨勢

產業層面，印尼庫存仍持續供給市場，季節性增產季馬來產量持續攀升，持續累庫。

MPOB數據：7月棕油產量157.36萬噸(環比+1.84%，同比+3%)，出口132萬噸(環比+10.7%，同比-5.74%)，月末庫存177萬噸(環比+7.7%，同比+18%)。

MPOB：1-7月累計產量984萬噸(同比-0.48%);累計出口850萬噸(同比+0.3%)。

預計8月馬棕油庫存超過190萬噸。南部半島棕櫚油壓榨商協會(SPPOMA)最新發布的數據顯示，2022年8月1-20日馬來西亞油棕鮮果串單產較上月同期上升7.96%，出油率減少0.57%，棕櫚油產量增加4.96%。

獨立檢驗公司Amspec Agri發布的數據顯示，馬來西亞8月1-20日棕櫚油出口量為622180噸，較7月同期出口的646853噸減少3.8%

印尼棕櫚油協會(GAPK）發布的數據顯示，2022年6月印尼棕油產量362萬噸，環比73.29%同比-26.24%;出口量233萬噸，環比11.54%同比15.0O%;消費164萬噸，環比-21.49%，同比-19.05%;庫存688萬噸，環比12.73%，同比60.37%，庫消比173.30%，環比14.37%，同比56.98%。

宏觀面，7月底美聯儲實際加息75個基點，低于此前市場預期的100個基點。市場壓力得到一定緩解。商品市場各板塊均呈現止跌反彈走勢。

產量下修，但多數情況下庫存消費比仍上漲

市場擔心印尼年度產量預期可能面臨下修。印尼自4月以來棕櫚油產量明顯偏低，4-6月印尼累計產量同比減少424萬噸或31.7%。1-6月累計產量同比減少102萬噸或4%。

不過進一步研究表明，無論按照今年上半年同比例計算，還是按照去年同期計算，印尼棕油庫存消費比仍在提高。只有延續上半年減產態勢，且生柴計劃添加到40%時，印尼庫存消費比才出現3個百分點降幅，馬來+印尼綜合供需平衡表庫存消費比才出現2個百分點降幅。

后續持續關注天氣、勞工、以及產能約束導致的產量損失是否進一步擴大，以及對平衡表收緊的力度。

關注美聯儲加息步伐及原油走向

宏觀層面，8月底市場等待將于8月26日至28日召開的杰克遜霍爾年會，即美聯儲堪薩斯聯儲一年一度的經濟研討會。如果美國非農和PMI數據強于預期，控制通脹或仍是當前美聯儲首要目標， 9月加息或超預期。

原油層面，前期交易衰退預期，但隨著伊朗協議達成，沙特減產喊話，油市波動加劇。近期馬棕油制生柴利潤重現，一旦原油上漲，生柴用量預期增加，將提振油脂價格。

此外，Pro-Farmer田間巡查前兩天結果暗示大豆玉米長勢偏差，這引發市場對單產及最終產量的擔憂。尤其8月供需報告上調了美豆單產至51.9蒲/英畝，按照田間巡查結果，美國農業部可能在9月供需報告下調美豆單產。從成本角度，利多豆油。

綜合來看，未來基本面和宏觀面均存在諸多變數。預計市場先炒作供需偏緊的現實，和相對寬松的流動性。中期看，產區產量下修幅度，美聯儲加息步伐，以及原油走向將共同主導油脂價格。

操作：關注市場波動，觀望為主。

風險提示：(上行風險)產區產量超預期下調;原油大幅走高﹔地緣政治不穩。(下行風險)產區產量超預期增長;原油大幅走低;宏觀流動性收緊。